Saham Enflame Melonjak, Dua Pengasasnya Bergelar Bilionair Sebelum Syarikat Mencatat Untung

IPO Shanghai Enflame Technology pada September 2026 tidak menjadikan pengasasnya kaya kerana syarikat itu sudah mencatat keuntungan. Sebaliknya, penyenaraian saham menetapkan harga pasaran bagi pegangan yang sedia mereka miliki. Selepas Enflame mula diniagakan pada 11 September, Forbes menganggarkan kekayaan pengasas bersama Zhao Lidong dan Zhang Yalin masing-masing sekitar AS$2.1 bilion berdasarkan pegangan mereka. Nilai itu boleh berubah mengikut harga saham dan bukan wang tunai yang diperoleh daripada menjual saham. 12

Penyenaraian tersebut mengumpulkan 6.12 bilion yuan untuk Enflame. Pada hari pertama, sahamnya ditutup pada 397 yuan—179% lebih tinggi daripada harga IPO, iaitu 142.18 yuan—selepas melonjak setinggi 234% dalam dagangan intrahari. Pesanan dalam talian pula mencecah 6,109 kali jumlah saham yang diperuntukkan untuk bahagian itu. Lonjakan tersebut menunjukkan permintaan pelabur yang luar biasa, tetapi prestasi hari pertama sahaja tidak membuktikan syarikat mampu menjana keuntungan secara berterusan. 231

Mengapa syarikat cip yang masih rugi mendapat sambutan tinggi?

Enflame menghasilkan cip pemecut AI untuk kegunaan awan dan pusat data, termasuk latihan model serta inferens—proses menggunakan model terlatih untuk menghasilkan jawapan atau ramalan. Permintaan terhadap kuasa pengkomputeran membuka ruang pertumbuhan untuk syarikat itu, manakala dana daripada pasaran saham boleh membantu mengurangkan tekanan kos pembangunan cip. Namun, peluang pasaran tidak sama dengan keuntungan yang sudah terbukti. 151617

Enflame masih mencatat kerugian besar. Kerugian bersihnya pada 2025 sekitar 1.16 bilion yuan, meskipun hasil meningkat kepada 990.2 juta yuan. Pada suku pertama 2026, kerugian bersihnya melebar berbanding tempoh sama tahun sebelumnya kepada 444 juta yuan. Maka, IPO itu menilai Enflame berdasarkan jangkaan terhadap perniagaan masa depannya, bukannya rekod keuntungan bersih. 1817

Tencent: sokongan strategik, tetapi juga risiko kebergantungan

Peranan Tencent bukan sekadar sebagai pelabur. Selepas IPO, Tencent memegang 17.95% saham Enflame dan menjadi pemegang saham terbesarnya. Sebelum penyenaraian, Tencent juga merupakan pelanggan terbesar syarikat itu. Jualan yang dikaitkan dengan Tencent membentuk 83.79% daripada hasil Enflame pada 2025. 2

Hubungan itu memberi Enflame pelanggan utama dan tapak komersial yang kukuh untuk cipnya. Tetapi kebergantungan kepada satu pembeli juga membawa risiko: jika pesanan Tencent atau hubungannya dengan Enflame berubah, menggantikan hasil tersebut mungkin sukar. Oleh itu, keupayaan Enflame menarik pelanggan lain menjadi perkara penting untuk menilai sama ada jangkaan pertumbuhan yang menyokong IPO itu boleh dicapai. 2

Persaingan dan bekalan akan menguji rancangan pertumbuhan

Enflame bersaing dalam kelompok syarikat cip AI China yang turut merangkumi Moore Threads, MetaX dan Biren. Peluangnya juga dibentuk oleh keadaan geopolitik dan rantaian bekalan, termasuk kawalan eksport Amerika Syarikat terhadap cip canggih dan teknologi berkaitan. Laporan yang tersedia menyebut pendedahan kepada pengeluaran luar negara bagi sesetengah cip canggih, tetapi tidak menjelaskan dengan tepat kesan kekangan tersebut terhadap jumlah pengeluaran atau kos Enflame. 188

Dalam keadaan ini, pelaksanaan rancangan perniagaan menjadi penentu. Enflame perlu membangunkan dan membekalkan cip yang berdaya saing, mendapatkan lebih ramai pelanggan serta mengurus keperluan bekalan—sambil terus membiayai operasinya. Kenaikan harga saham pada hari pertama tidak menjawab sama ada syarikat mampu melakukannya.

Apa yang ditunjukkan oleh kekayaan atas kertas pengasas?

Penyenaraian awam boleh menjadikan pegangan pengasas kelihatan sangat bernilai sebelum syarikat mencatat keuntungan, kerana pasaran memberikan harga yang boleh diniagakan kepada saham tersebut. Itulah asas anggaran Forbes bagi Zhao dan Zhang, bukannya bukti bahawa setiap seorang menerima AS$2.1 bilion dalam bentuk tunai. 12

Beberapa laporan menyebut saham pengasas tertakluk pada tempoh sekatan jualan yang panjang dan syarat prestasi. Namun, bahan yang tersedia tidak mengesahkan tempoh atau butiran syarat itu secara konsisten. Maka, anggaran kekayaan tersebut wajar difahami sebagai nilai atas kertas yang bergantung pada harga saham yang boleh berubah-ubah, bukan wang yang boleh digunakan serta-merta. 1316

IPO Enflame menggambarkan dua sisi gelombang penyenaraian cip AI di China: minat pelabur terhadap syarikat yang dilihat mampu memenuhi permintaan pengkomputeran, serta persoalan besar tentang kerugian, kebergantungan pada pelanggan utama, persaingan dan bekalan. Ukuran sebenar kejayaan IPO ini ialah sama ada Enflame dapat menukar minat pasaran menjadi perniagaan yang lebih luas dan, akhirnya, keuntungan.