Jualan AI Nvidia Melonjak, Jadi Mengapa Nisbah P/E Hadapannya Merosot?

Jualan Nvidia sedang berkembang pesat, tetapi harga yang sanggup dibayar pelabur bagi setiap dolar keuntungan masa depannya semakin rendah. Pada September 2026, satu laporan meletakkan nisbah harga kepada keuntungan hadapan, atau P/E hadapan, sahamnya di bawah 17 kali anggaran keuntungan untuk 12 bulan berikutnya. Itu hampir paras terendah dalam lebih sedekad dan kira-kira separuh daripada gandaan pada 2025.9

Ini bukan bermakna keputusan terbarunya lemah. Sebaliknya, pasaran sedang menimbang sama ada pertumbuhan luar biasa hari ini boleh bertahan.

Bagaimana jualan naik tetapi P/E turun?

Dalam suku kedua tahun fiskal 2027, hasil Nvidia mencecah kira-kira AS$96.2 bilion, meningkat 106% berbanding setahun sebelumnya. Perniagaan pusat data menyumbang sekitar AS$89 bilion daripada jumlah itu.6 P/E hadapan membandingkan harga saham dengan anggaran keuntungan akan datang. Jika anggaran keuntungan meningkat lebih pantas daripada harga saham, nisbah itu boleh turun walaupun syarikat terus berkembang.

Angka P/E yang diterbitkan juga tidak seragam. Laporan pada September menyebut kurang 17 kali bagi keuntungan 12 bulan akan datang, kira-kira 23 kali bagi jangkaan keuntungan tahun berkenaan, dan 28.1 kali dalam satu lagi ukuran P/E.945 Angka tersebut bukan satu ukuran yang boleh dibandingkan terus: tarikh pemerhatian dan asas anggaran keuntungan mungkin berbeza. Kesimpulan yang lebih selamat ialah gandaan penilaian Nvidia telah mengecil, bukan semua sumber bersetuju tentang satu angka semasa.

Mengapa masih ada yang optimis?

Nvidia menjangkakan hasilnya berkembang sekitar 70% pada tahun fiskal 2028, berbanding jangkaan purata penganalisis sekitar 44% sebelum unjuran itu diumumkan, menurut Reuters.17 Ketua pegawai eksekutifnya, Jensen Huang, turut mengunjurkan perbelanjaan tahunan dunia untuk infrastruktur kecerdasan buatan (AI) mencecah AS$3 trilion hingga AS$4 trilion menjelang 2030.4 Angka terakhir itu ialah unjuran untuk pasaran keseluruhan, bukan ramalan hasil Nvidia sendiri.

Pandangan optimis turut tercermin dalam sasaran harga penganalisis. Satu pasukan penyelidikan semikonduktor yang dipetik CNBC menetapkan sasaran AS$400 sesaham, kira-kira 75% lebih tinggi daripada harga sekitar AS$229 yang digunakan dalam perbandingan pada 22 September.1 Namun, sasaran harga ialah jangkaan, bukan pulangan yang dijamin; sasaran lain berbeza mengikut sumber dan tarikh.311

Mengapa pelabur tetap berhati-hati?

Persoalannya bukan sekadar berapa banyak cip yang boleh dijual, tetapi berapa banyak keuntungan yang dapat dikekalkan. Margin kasar Nvidia sekitar 75% pada suku kedua tahun fiskalnya, namun satu laporan September menyatakan ia dijangka susut ke bawah 72% menjelang suku keempat. Laporan itu mengaitkan tekanan tersebut dengan kos memori yang meningkat serta pelanggan yang terus membangunkan cip sendiri.10 Reuters turut melaporkan bahawa kekurangan memori dan kos komponen yang lebih tinggi boleh mengehadkan kadar pengembangan syarikat.17

Perbandingan dengan Apple membantu menjelaskan perbezaan model perniagaan, bukan menentukan saham mana lebih murah. Nvidia menjual infrastruktur untuk membina AI, manakala Apple menerapkan AI ke dalam peranti.7 Pertumbuhan yang lebih pantas sahaja tidak membuktikan Nvidia patut menerima P/E lebih tinggi. Perbandingan penilaian yang tepat memerlukan anggaran keuntungan hadapan bagi kedua-dua syarikat pada tarikh dan asas pengiraan yang sama; sumber yang tersedia tidak menetapkannya.

Akhirnya, jurang antara sasaran harga yang optimis dengan P/E yang rendah berpunca daripada satu soalan: sejauh mana keuntungan Nvidia boleh bertahan? Pertumbuhan yang telah dicatatkan dan unjuran pengurusan menyokong keyakinan terhadapnya. Tekanan margin, kos bekalan dan pembangunan cip oleh pelanggan pula menjelaskan mengapa sebahagian pelabur belum mahu membayar lebih untuk keuntungan yang diunjurkan itu.61710