Pasaran global berdepan ujian Fed: minyak mahal, hasil bon melonjak dan risiko mesej Warsh

Pasaran kewangan global menuju keputusan Rizab Persekutuan AS (Federal Reserve atau Fed) pada 16 September dengan jangkaan yang hampir muktamad: kenaikan kadar faedah 25 mata asas — bersamaan 0.25 mata peratusan — kepada julat 3.75% hingga 4.00%, yang pertama sejak 2023. Niaga hadapan kadar faedah menilai kebarangkaliannya pada 94.5%. 2

Namun, bagi pelabur, isu terbesar bukan sekadar kenaikan suku mata itu. Perhatian tertumpu pada sama ada Pengerusi Fed Kevin Warsh akan memberi isyarat bahawa lebih banyak pengetatan akan menyusul, ketika harga minyak, jangkaan inflasi, pinjaman fiskal kerajaan dan hasil bon jangka panjang sama-sama meningkat.

Saham melemah, tetapi belum berlaku jualan panik

Sentimen pasaran menjadi lebih defensif pada 15 September. Dow Jones turun 0.63%, S&P 500 susut 0.45%, manakala Nasdaq merosot 0.78%. Pasaran Asia turut lemah: Hang Seng Hong Kong jatuh 1.0%, Shanghai turun 0.54%, dan Nikkei Jepun sedikit rendah.

Namun, keadaan itu belum menunjukkan penghindaran risiko secara menyeluruh. S&P 500 masih berada kurang daripada 3% di bawah paras rekod 13 Ogos, walaupun hasil bon kerajaan meningkat mendadak dalam beberapa minggu sebelumnya. Ini membayangkan pelabur masih melihat daya tahan ekonomi dan prospek keuntungan berkaitan kecerdasan buatan sebagai faktor sokongan, walaupun tekanan makroekonomi semakin berat.

Mengapa kenaikan kadar begitu dijangka?

Asas kepada jangkaan itu ialah inflasi yang terus melebihi sasaran Fed, ekonomi AS yang kekal kukuh, serta kejutan harga tenaga yang boleh merebak kepada harga barangan dan perkhidmatan lain — termasuk tuntutan gaji. Data inflasi Ogos menunjukkan tekanan harga teras lebih tinggi daripada ramalan. 79

Warsh pula sebelum ini memberi bayangan bahawa ekonomi yang lebih kukuh dan inflasi di atas sasaran boleh memerlukan kadar faedah lebih tinggi. Maka, kenaikan 25 mata asas dilihat sebagai langkah untuk mempertahankan kredibiliti Fed dalam usaha mengawal inflasi, bukannya pelarasan kecil yang berdiri sendiri.

Minyak mahal dan hutang kerajaan mengetatkan keadaan kewangan

Harga Brent pernah mencecah paras tertinggi empat bulan, AS$109.97 setong, selepas lonjakan mendadak, sebelum menurun kepada kira-kira AS$104.49. Kebimbangan terhadap bekalan berkaitan ketegangan di Asia Barat terus mengekalkan harga minyak pada paras tinggi.

Minyak yang mahal meningkatkan risiko inflasi kerana kos tenaga boleh mengalir ke rantaian bekalan dan harga pengguna. Pada masa yang sama, keperluan kerajaan untuk meminjam dalam jumlah besar membantu menolak hasil bon ke atas. Ini sendiri sudah mengetatkan keadaan kewangan — pinjaman menjadi lebih mahal — bahkan sebelum Fed membuat sebarang keputusan.

Hasil Perbendaharaan AS 10 tahun mencecah 5.041%, paras tertinggi sejak 2007, sebelum berundur sedikit. Purata hasil bon kerajaan 10 tahun bagi negara G7 pula mencapai 4.285%, paras tertinggi sejak pertengahan 2008. Bagi pasaran, gabungan inflasi tenaga, hutang awam yang tinggi dan hasil bon meningkat menjadikan pengetatan Fed jauh lebih sensitif daripada kitaran biasa.

Ujian kebebasan dan kredibiliti Kevin Warsh

Keputusan ini juga membawa risiko politik yang luar biasa. Presiden Donald Trump memilih Warsh dengan jangkaan kadar faedah akan diturunkan, dan berulang kali mendesak Fed supaya melonggarkan dasar. Kenaikan kadar boleh menjadi bukti bahawa Fed bebas daripada tekanan Rumah Putih, tetapi pada masa sama berisiko mencetuskan pergeseran terbuka dengan pentadbiran. 257

Sebaliknya, jika Fed tidak bertindak selepas isyarat Warsh yang lebih tegas terhadap inflasi, pelabur boleh mempertikaikan kesungguhan bank pusat itu untuk menurunkan inflasi. Kebimbangan terhadap kredibiliti dasar Fed sudah pun tercermin dengan lebih ketara dalam pasaran bon berbanding pasaran saham. 1011

Bekas Gabenor Fed Stephen Miran pula berhujah bahawa kenaikan kadar adalah terlalu awal. Beliau mengatakan bacaan inflasi terkini mungkin terjejas oleh herotan pengukuran dan tertakluk kepada semakan. Perbezaan pandangan itu menajamkan lagi perdebatan dasar yang berlaku di dalam dan di luar Fed.

Volatiliti selepas pengumuman bergantung pada isyarat seterusnya

Oleh sebab kenaikan 25 mata asas sudah banyak dimasukkan dalam harga pasaran, reaksi pasca-keputusan dijangka lebih bergantung pada butiran lain: kenyataan FOMC, pecahan undi, unjuran ekonomi dan sidang media Warsh. Paling penting ialah gambaran tentang kadar faedah selepas September.

Nada yang jelas lebih ketat (hawkish) boleh pada awalnya menolak hasil bon lebih tinggi dan saham lebih rendah. Sebaliknya, mesej yang kurang tegas — atau keraguan bahawa Fed mampu bertindak bebas daripada politik — boleh melemahkan dolar AS walaupun kadar dinaikkan, kerana pelabur menilai semula trajektori kadar dan keyakinan terhadap usaha membendung inflasi.

Sejarah bukan jaminan, terutama dengan penilaian saham yang mahal

Dalam kitaran pengetatan lalu, saham kadangkala terus meningkat jika Fed berjaya mengawal inflasi tanpa mencetuskan kemelesetan. Tetapi prestasi boleh menjadi jauh lebih buruk jika kenaikan kadar mendedahkan penilaian aset yang terlalu tinggi, tekanan sistem kewangan atau membawa kepada kemerosotan ekonomi.

Kali ini, hasil bon sudah meningkat dengan ketara sebelum keputusan Fed. Justeru pasaran boleh melihat langkah tersebut bukan sebagai normalisasi dasar yang rutin, tetapi sebagai tindak balas kepada inflasi yang degil dan tekanan fiskal.

Amaran penilaian juga semakin ketara. Premium risiko ekuiti S&P 500 — pulangan tambahan yang dijangka pelabur daripada memegang saham berbanding bon Perbendaharaan — dilaporkan hampir pada paras terendah sejak era gelembung dot-com. Dengan hasil bon 10 tahun sekitar atau melebihi 5%, ganjaran tambahan untuk mengambil risiko saham adalah luar biasa kecil.

Keadaan ini menjadikan saham pertumbuhan yang mahal, serta indeks pasaran secara lebih meluas, terdedah kepada kenaikan kecil dalam hasil sebenar, keputusan pendapatan yang mengecewakan atau isyarat Fed bahawa kadar akan terus dinaikkan.