BNP Paribas beri amaran lonjakan hutang AI boleh mengakhiri pasaran bull kredit

Pembinaan infrastruktur AI kini semakin menjadi isu pasaran bon. BNP Paribas memberi amaran bahawa skala pinjaman oleh syarikat awan dan teknologi besar berpotensi menamatkan kenaikan berbilang tahun dalam kredit korporat. Bukan kerana hyperscaler—syarikat pengkomputeran awan berskala sangat besar—tiba-tiba menjadi peminjam lemah, tetapi kerana penerbitan hutang mereka mungkin mengubah keadaan bekalan yang selama ini menyokong spread kredit yang sangat ketat. 3

Daripada bon sukar dicari kepada bekalan yang melimpah

BNP Paribas menjangkakan hyperscaler akan menjual kira-kira AS$400 bilion bon pada tahun hadapan. Pada masa sama, ia mengunjurkan rekod AS$3.7 trilion bekalan bersih instrumen pendapatan tetap di seluruh pasaran. Maksudnya, pelabur perlu menyerap bukan sahaja lebih banyak bon korporat, malah jumlah besar hutang kerajaan dan hutang lain. 10

Apabila bon korporat tidak lagi dianggap terhad, pelabur lazimnya meminta pulangan lebih tinggi untuk membeli kertas hutang tambahan. Dalam pasaran bon, tuntutan itu muncul sebagai hasil bon yang lebih tinggi dan spread kredit yang lebih luas—iaitu tambahan hasil yang dibayar syarikat berbanding bon kerajaan dengan tempoh matang yang setara. BNP menjangkakan spread bon gred pelaburan dalam euro melebar kira-kira 6 mata asas, manakala spread bon gred pelaburan dalam dolar AS melebar sekitar 7 mata asas menjelang akhir 2026.

Mengapa perbelanjaan AI mengubah pengiraan pasaran kredit

Sebelum ini, banyak syarikat teknologi besar membiayai pelaburan melalui aliran tunai operasi. Namun, pembinaan AI dan pusat data menjadikan pembiayaan bon semakin penting. JPMorgan Asset Management menganggarkan hyperscaler boleh menerbitkan AS$300 bilion bon gred pelaburan dalam tempoh setahun akan datang, manakala keseluruhan pembangunan ekosistem pusat data mungkin memerlukan kira-kira AS$2 trilion pembiayaan gred pelaburan hingga 2030. 813

Skalanya cukup besar untuk mempengaruhi keseluruhan pasaran bon gred pelaburan. JPMorgan menganggarkan penerbitan hyperscaler boleh meningkat kepada 9% daripada penerbitan bon gred pelaburan dalam dolar AS pada 2026, berbanding 2% bagi tempoh 2022 hingga 2024.

Jadi persoalannya bukan lagi sekadar sama ada terdapat bon korporat berkualiti tinggi yang mencukupi. Sebaliknya, pasaran perlu menentukan berapa tinggi hasil dan spread yang diperlukan untuk menarik pelabur mengambil pendedahan kredit serta risiko tempoh matang tambahan.

Pelabur mula menjadi lebih selektif

Jangkaan BNP bukan sekadar teori. Bank Pusat Eropah (ECB) melaporkan bahawa permintaan kukuh terhadap bon hyperscaler dalam denominasi euro mula melemah selepas pertengahan 2026. Nisbah liputan tawaran—ukuran permintaan pelabur berbanding jumlah bon baharu yang ditawarkan—mula menurun, sementara pelabur meminta pampasan lebih tinggi bagi risiko perbelanjaan modal AI dan penerbitan hutang yang dijangka bertambah.

Di Amerika Syarikat, penerbitan hutang hyperscaler AI telah mencecah AS$220 bilion menjelang 10 Ogos, menurut data BNP Paribas yang dipetik Reuters. Reuters turut melaporkan tanda-tanda keletihan dalam kalangan pelabur apabila gelombang pinjaman berkaitan AI menguji kapasiti permintaan pasaran. 2

Menurut JPMorgan Asset Management, spread hyperscaler telah melebar kira-kira 30 mata asas sejak awal tahun, berbanding hanya 2 mata asas bagi indeks gred pelaburan dolar AS yang lebih luas. Selepas dilaraskan untuk tempoh matang, spread hyperscaler dianggarkan sekitar 105 mata asas, berbanding kira-kira 80 mata asas bagi pasaran umum.

Unjuran lain turut menunjukkan cabaran bekalan

Anggaran tepat berbeza, namun beberapa peserta pasaran lain turut melihat kitaran pembiayaan yang luar biasa besar:

• Morgan Stanley menganggarkan jumlah penerbitan berkaitan AI dan hyperscaler boleh mencapai sehingga AS$400 bilion hutang gred pelaburan, ditambah AS$65 bilion hutang hasil tinggi dan pinjaman. 11
• Goldman Sachs menjangkakan penerbitan bon oleh hyperscaler utama terus meningkat bagi membiayai pelaburan AI, sementara Reuters melaporkan pelabur semakin memilih dalam membeli bekalan bon yang bertambah. 6
• JPMorgan Asset Management menganggarkan ekosistem pusat data yang lebih luas mungkin memerlukan kira-kira AS$5 trilion hingga 2030, termasuk sekitar AS$2 trilion yang dibiayai menerusi pasaran kredit gred pelaburan. 13

Unjuran ini tidak membuktikan kemerosotan pasaran kredit pasti berlaku. Namun, ia menjelaskan mengapa jumlah penerbitan—bukan hanya kekuatan kewangan syarikat—kini menjadi isu utama bagi prospek bon korporat.

Apa maksud pasaran kredit "lewat kitaran"?

Pandangan BNP boleh difahami sebagai kemungkinan peralihan daripada fasa pertengahan kitaran, apabila bekalan terhad dan spread ketat menyokong bon korporat, kepada fasa lewat kitaran. Dalam fasa itu, pinjaman yang berat memerlukan hasil lebih tinggi dan premium risiko lebih besar untuk menarik pembeli.

Tekanan tersebut juga boleh melangkaui sektor teknologi. Jika lebih banyak modal pelabur tertumpu kepada tawaran bon besar daripada hyperscaler yang bertaraf tinggi, peminjam lebih kecil atau bertaraf kredit lebih rendah mungkin perlu menawarkan harga yang lebih menarik untuk bersaing. Kesannya boleh berupa kos pembiayaan yang meningkat di beberapa bahagian pasaran korporat, walaupun lonjakan bekalan asal bermula daripada infrastruktur AI.

Risiko penilaian dan penyerapan, bukannya kegagalan kredit automatik

Amaran ini tidak bermaksud hyperscaler semestinya peminjam yang lemah. Saiz, keuntungan dan akses mereka kepada modal masih boleh membolehkan pasaran menyerap penerbitan besar. BNP sendiri menyatakan bahawa pelabur masih boleh menyerap bekalan bon dalam jangka pendek, tetapi isu itu mungkin menjadi lebih besar apabila pinjaman berterusan. 3

Penentu utamanya ialah kadar penerbitan baharu, ketahanan pendapatan dan perbelanjaan modal berkaitan AI, keperluan pinjaman kerajaan, serta sama ada permintaan pelabur meningkat seiring dengan bekalan. Jika permintaan kekal kukuh, pasaran mungkin menyesuaikan diri tanpa gangguan besar. Jika tidak, hutang AI boleh menandakan berakhirnya era spread yang luar biasa ketat dan kekurangan bekalan yang mencirikan pasaran bull kredit korporat. 3