Mengapa Short Minyak Hyperliquid Dikenakan Kadar Pembiayaan Tahunan 500%

Short kontrak perpetual minyak di Hyperliquid terperangkap dalam keadaan yang sangat tidak seimbang: ketika risiko konflik mendorong harga minyak mentah naik, terlalu ramai pedagang mengambil posisi short. Akibatnya, kos untuk mengekalkan pertaruhan harga minyak akan jatuh melonjak mendadak.

Angka “500% setahun” itu tidak bermaksud pedagang pasti akan membayar 500% sepanjang 12 bulan. Ia ialah kadar pembiayaan sejam pada suatu ketika yang diekstrapolasikan kepada 8,760 jam setahun. Kadar tersebut boleh berubah pada setiap penyelesaian sejam. 2

Mengapa pihak short membayar pihak long

Kontrak perpetual, atau perps, tidak mempunyai tarikh luput seperti kontrak hadapan biasa. Sebaliknya, ia menggunakan pembayaran pembiayaan antara pemegang posisi long dan short untuk memastikan harga kontrak kekal hampir dengan harga rujukan atau harga oracle.

Di Hyperliquid, kadar pembiayaan dikira dalam asas lapan jam, tetapi satu perlapan daripada kadar itu dijelaskan setiap jam. Jika kontrak perpetual didagangkan di bawah harga oracle, pembiayaan boleh menjadi negatif — dan dalam keadaan itu, pihak short membayar pihak long. Dalam episod minyak ini, kadar pembiayaan sejam yang negatif mencerminkan posisi short yang terlalu sesak; posisi long menjadi menarik bukan sahaja kerana potensi kenaikan harga, tetapi juga kerana menerima bayaran pembiayaan. 3

Itulah punca angka tahunan yang kelihatan luar biasa. Kadar pembayaran sejam yang tinggi, jika didarabkan dengan semua jam dalam setahun, menghasilkan kadar tahunan. Namun, itu hanyalah ukuran sensitiviti berdasarkan kadar semasa, bukan ramalan kos sebenar bagi setahun penuh.

Leveraj 20x mempercepatkan tekanan

Produk perpetual Brent dan WTI di Hyperliquid menawarkan leveraj sehingga 20x. 67 Secara kasar, setiap AS$1 cagaran boleh mengawal pendedahan nosional sekitar AS$20, sebelum mengambil kira yuran dan keperluan margin penyelenggaraan.

Masalahnya, pembiayaan dikira berdasarkan nilai nosional posisi — bukan semata-mata wang tunai yang diletakkan sebagai margin. Bagi pedagang short, ini mencipta tiga risiko serentak:

• Potongan pembiayaan berulang: Kadar pembiayaan negatif mengurangkan cagaran setiap jam selagi posisi dibuka.
• Kerugian arah harga: Apabila harga minyak naik, nilai posisi short jatuh dan margin turut menyusut.
• Risiko likuidasi: Gabungan dua tekanan ini boleh menutup posisi secara paksa sebelum pandangan menurun pedagang sempat menjadi kenyataan.

Jadi, angka kadar pembiayaan tahunan bukan satu-satunya risiko. Dalam perdagangan perpetual berleveraj, pergerakan harga, pembiayaan, yuran dan keperluan margin saling berinteraksi secara berterusan.

Lonjakan minyak yang mencetuskan tekanan short

Minyak Brent ditutup pada AS$101.21 setong pada 9 September, manakala WTI AS ditutup pada AS$96.05, selepas AS dan Iran menyerang kapal tangki dalam gelombang serangan perkapalan terbesar sejak konflik bermula, menurut Reuters. Pasaran bimbang peningkatan konflik itu boleh menjejaskan aliran bekalan tenaga dari Timur Tengah dengan lebih teruk. 17

Brent pernah mencecah AS$126 lebih awal pada tahun itu, walaupun ia masih di bawah paras puncak tersebut ketika kembali melepasi AS$100. Laporan yang tersedia menyokong bahawa minyak meningkat dengan ketara akibat konflik, tetapi tidak mengesahkan dakwaan bahawa harga naik “sekitar 75% tahun setakat ini”, kerana pengiraannya bergantung pada penanda aras dan tarikh mula yang dipilih.

Gangguan perkapalan boleh menjejaskan pasaran walaupun pengeluaran fizikal belum terhenti secara kekal. Ia boleh melambatkan penghantaran, menaikkan risiko pengangkutan dan menambah kebimbangan terhadap aliran bekalan pada masa hadapan. Ancaman terhadap infrastruktur minyak pula membawa risiko berasingan, iaitu kehilangan pengeluaran sebenar.

Sebaliknya, proses menggulung kontrak hadapan daripada satu tarikh luput kepada tarikh luput seterusnya boleh mempengaruhi pulangan dan pergerakan penanda aras melalui harga kontrak serta basis. Namun, ia sendiri tidak mewujudkan kekurangan bekalan fizikal.

Kesan kepada saham, inflasi dan bon

Kenaikan melepasi AS$100 bukan hanya isu pedagang minyak. Reuters melaporkan saham AS ditutup lebih rendah apabila minyak melonjak dan hasil Perbendaharaan AS meningkat, dengan pelabur memberi tumpuan kepada implikasi inflasi daripada tenaga yang lebih mahal serta konflik Timur Tengah yang semakin meluas.

Pasaran Asia juga suram ketika Brent menghampiri AS$100, disebabkan kebimbangan kos tenaga yang lebih tinggi boleh menyemarakkan inflasi — isu yang penting khususnya bagi ekonomi yang bergantung pada import tenaga. Pada awal bulan itu, hasil bon Perbendaharaan AS 10 tahun mencecah sekitar 4.8% apabila harga minyak dan kebimbangan inflasi mencetuskan penjualan bon yang lebih meluas. 18

Ini bukan hubungan satu hala yang mudah. Harga minyak mempengaruhi jangkaan inflasi, kos syarikat, perbelanjaan pengguna dan jangkaan terhadap dasar bank pusat pada masa yang sama.

Mengapa ICE dan CME membangkitkan kebimbangan

ICE dan CME menggesa pihak berkuasa AS mengekang aktiviti minyak Hyperliquid. Mereka berhujah bahawa platform luar pesisir yang membolehkan perdagangan tanpa nama boleh terdedah kepada manipulasi, memberi ruang kepada orang dalam atau aktor negara mempengaruhi harga, dan berpotensi menjejaskan penanda aras minyak global jika aktiviti platform itu menjadi cukup besar atau berpengaruh. 1

Namun, ini ialah dakwaan dan kebimbangan mengenai struktur pasaran yang dikemukakan oleh bursa sedia ada — bukannya bukti bahawa Hyperliquid telah memutarbelitkan harga minyak global. Cabang dasar Hyperliquid menolak kebimbangan itu, dengan menyatakan reka bentuk transaksi terbukanya membantu menghalang manipulasi. 10

Inti pati untuk pedagang

Perpetual minyak menawarkan pendedahan tunai kepada Brent dan WTI sepanjang masa, tetapi ia menggabungkan turun naik komoditi dengan leveraj serta mekanisme pembiayaan yang lazim dalam pasaran kripto. Sebelum membuka posisi long atau short, pedagang perlu membezakan kadar pembiayaan sejam semasa, kadar setara lapan jam dan unjuran tahunan — kemudian menilai sama ada margin mereka mampu menampung kedua-dua pergerakan harga yang buruk dan potongan pembiayaan berulang. 3