Hutang AI Mengubah Pasaran Bon Gred Pelaburan

Bagi Goldman Sachs, AI bukan lagi sekadar tema teknologi: ia sudah menjadi kejutan bekalan utama dalam pasaran kredit gred pelaburan (investment grade, IG). Maksudnya mudah — lebih banyak syarikat besar menerbitkan bon untuk membiayai pusat data, cip dan infrastruktur AI, lalu pelabur perlu menyerap jumlah hutang baharu yang jauh lebih besar.

Kekurangan penerbitan dalam tempoh terdekat mungkin membolehkan spread kredit mengecil buat seketika. Namun, Goldman melihat potensi pemulihan itu sebagai peluang untuk mengurangkan pendedahan kepada kredit berkaitan AI, bukannya petanda tekanan bekalan telah hilang. Keperluan pembiayaan pada 2027 masih menjadi risiko struktur utama. 24

AI kini tema terbesar dalam kredit

Goldman menyifatkan kira-kira AS$300 bilion penerbitan berkaitan AI pada 2026 sebagai faktor yang menjadikan AI tema dominan pasaran kredit. Bank itu menaikkan unjuran penerbitan kasar bon IG dalam dolar AS bagi 2026 kepada AS$2.3 trilion, daripada AS$2.1 trilion sebelum ini. Penerbit yang berkait dengan AI pula menyumbang kira-kira 24% daripada jumlah penerbitan bon IG AS setakat tahun ini. 414

Bon gred pelaburan lazimnya diterbitkan oleh syarikat yang dinilai mempunyai risiko gagal bayar lebih rendah. Namun, peningkatan jumlah bon tetap penting kepada pelabur kerana lebih banyak bekalan boleh memerlukan pulangan tambahan — iaitu spread yang lebih luas — untuk menarik pembeli.

Mengapa penerbitan boleh meningkat lagi pada 2027

Menurut senario meja dagangan Goldman yang dipetik, syarikat awan berskala besar (hyperscalers) dan pembuat cip mungkin menerbitkan sekitar AS$340 bilion hutang pada 2027, kira-kira 40% lebih tinggi berbanding tahun ke tahun. Anggaran itu berasaskan perbelanjaan modal hampir AS$930 bilion serta andaian bahagian perbelanjaan yang dibiayai hutang meningkat daripada kira-kira 30% kepada 37.5%. 2

Logiknya ialah perbelanjaan modal untuk membina kapasiti AI berkembang lebih cepat daripada tunai yang dijana secara dalaman. Apabila itu berlaku, syarikat perlu mencari lebih banyak dana luaran, termasuk melalui pasaran bon.

Isunya ialah bekalan bersih, bukan sekadar hutang yang diganti

Tekanan terbesar bukan hanya jumlah penerbitan kasar. Bagi kumpulan syarikat awan dan pembuat cip yang berkaitan, hanya sekitar AS$45 bilion hutang dijangka matang pada 2027–2028. 2

Jadi, sebahagian besar pinjaman baharu yang bakal diterbitkan berpotensi menjadi bekalan bersih tambahan, bukan bon lama yang dibayar balik lalu digantikan dengan bon baharu. Dalam keadaan ini, pelabur perlu memperuntukkan modal tambahan, menggunakan aliran tunai baharu, atau menjual pegangan kredit lain untuk membeli bon tersebut.

Peluang lega sementara, tetapi belum tamat

Penerbitan suku keempat yang merosot kira-kira 50%, kalendar tawaran bon yang nipis dalam masa terdekat, serta spread Bakul Kredit AI yang hampir pada paras paling luas boleh mencetuskan pengecilan spread jangka pendek apabila tekanan bekalan berkurang sementara. 2

Namun, Goldman menggambarkan keadaan itu sebagai “mata ribut”: fasa tenang sementara sebelum saluran penerbitan 2027 kembali menjadi tumpuan. Saranan untuk menggunakan pemulihan harga bagi mengurangkan pendedahan muncul selepas spread kredit AI melebar lebih 50 mata asas. 2

Hutang jangka panjang bersaing dengan bon kerajaan AS

Isu ini bukan hanya tentang nilai dolar, tetapi juga tempoh matang dan tumpuan kepada beberapa penerbit besar. JPMorgan menganggarkan lima hyperscaler utama bersama Nvidia telah menerbitkan kira-kira AS$320 bilion hutang pada 2026, termasuk struktur pembiayaan pusat data tertentu. Dalam ukuran setara bon 10 tahun, hutang jangka panjang itu bersamaan kira-kira 68% daripada pinjaman baharu Perbendaharaan AS berjangka panjang. 3

Ini menunjukkan syarikat AI dan kerajaan AS boleh bersaing untuk kumpulan pembeli bon jangka panjang yang sama. Jika pelabur meminta pulangan lebih tinggi untuk menyerap bekalan tersebut, spread kredit boleh berada di bawah tekanan.

Bezakan angka Goldman, Morgan Stanley dan PwC

Penting untuk membezakan sumber unjuran:

• Anggaran hutang AI global sehingga AS$570 bilion ialah unjuran Morgan Stanley, bukan Goldman Sachs. 3
• Angka AS$31.6 trilion pula ialah unjuran pusat PwC bagi perbelanjaan modal pusat data di seluruh dunia hingga 2050, bukan pelan pembiayaan yang sudah dipersetujui. 11

Kedua-dua angka itu menyokong gambaran bahawa pembinaan infrastruktur AI memerlukan modal yang sangat besar, tetapi ia tidak patut dibaca sebagai unjuran penerbitan Goldman.

Risiko apabila pelaburan AI mula diuji pulangannya

Jan Hatzius memberi amaran bahawa ledakan pelaburan AI “tidak akan berterusan selama-lamanya” dan sesetengah pelaburan mungkin tidak produktif. 14

Implikasinya tidak simetri. Selagi pembinaan infrastruktur berlangsung, penerbitan hutang boleh menekan spread. Tetapi apabila pasaran beralih daripada membina kapasiti kepada menilai pengewangan AI — atau jika pulangan pelaburan mengecewakan — pelabur mungkin menjadi lebih selektif terhadap penerbit. Ketika itu, justifikasi perbelanjaan modal, jangkaan aliran tunai dan perbezaan risiko kredit antara syarikat akan menjadi lebih penting.

Bolehkah pasaran menyerapnya tanpa spread melebar lagi?

Boleh, tetapi bukan secara automatik. Penyerapan akan lebih mudah jika pendapatan dan aliran tunai operasi syarikat membuktikan nilai pelaburan AI, kadar faedah stabil atau menurun, penerbitan IG bukan AI sederhana, dan pelabur sanggup menerima tambahan tempoh matang serta tumpuan penerbit.

Sebaliknya, spread lebih cenderung melebar jika bon diterbitkan terlalu pantas, hasil Perbendaharaan AS meningkat, pembinaan pusat data atau kapasiti pengkomputeran menjadi berlebihan, atau pelabur menilai semula kebarangkalian serta tempoh untuk pulangan AI direalisasikan. Bukti yang ada lebih menunjukkan risiko bekalan dan penilaian — bukannya bukti bahawa peristiwa kestabilan kewangan sudah hampir berlaku.