Mengapa HSBC melihat komoditi memasuki fasa “super bull”

HSBC membina hujahnya atas apa yang boleh disifatkan sebagai “super-squeeze”: beberapa kejutan bekalan berlaku serentak ketika permintaan struktur kekal kukuh, sedangkan inventori atau stok penimbal semakin berkurang. Gabungan ini boleh menjadikan harga komoditi tinggi lebih lama daripada kenaikan biasa yang hanya melibatkan satu pasaran.

Namun, istilah “super bull” tidak bermaksud kenaikan jangka panjang sudah pasti. Ia ialah tafsiran HSBC terhadap gabungan data pasaran, gangguan rantaian bekalan dan model kitaran harganya. Risiko pembalikan tetap wujud jika laluan perdagangan pulih, stok dibina semula atau permintaan global melemah.

Isyarat harga: tekanan bukan hanya pada satu komoditi

Bukti paling ketara ialah kekuatan harga yang merentas beberapa segmen:

• Tembaga di London Metal Exchange (LME) didagangkan melebihi AS$14,700 satu tan metrik pada 9 September, selepas mencatat rekod baharu. Sokongan utamanya ialah bekalan jangka dekat yang ketat serta jangkaan tarif Amerika Syarikat ke atas import tembaga ditapis. 54
• Laporan mengenai nota HSBC turut meletakkan minyak Brent melebihi AS$100 setong dan Bloomberg Commodity Index pada paras tertinggi 14 tahun. Ini penting kerana ia menunjukkan tekanan melibatkan tenaga dan logam, bukan sekadar lonjakan terpencil pada tembaga. 8

Apabila minyak, gas, logam dan sebahagian input pertanian bergerak tinggi pada masa yang sama, kos pengangkutan, perlombongan, peleburan dan pengeluaran makanan juga cenderung meningkat. Kesan itu boleh merebak dari satu rantaian bekalan ke rantaian lain.

Apa sebenarnya COCCLES?

COCCLES ialah model statistik berasaskan corak harga komoditi yang digunakan HSBC untuk mengenal pasti fasa kitaran pasaran. Menurut pelaporan mengenai nota itu, model tersebut menunjukkan pasaran kini berada dalam fasa “super-bull”, iaitu fasa yang secara sejarahnya boleh bertahan lebih lama berbanding fasa kitaran lain. 10

Tetapi model ini perlu dibaca dengan berhati-hati. COCCLES boleh mengesan pola dalam data harga; ia bukan model sebab-akibat yang boleh meramal dengan tepat perang, cuaca ekstrem, pengeluaran lombong atau perubahan dasar perdagangan. Oleh itu, ia lebih wajar dilihat sebagai sokongan statistik kepada tesis HSBC, bukan bukti muktamad bahawa superkitaran pasti berlaku atau berkekalan.

Gangguan bekalan bertindih menambah tekanan

Teras hujah HSBC ialah gangguan tidak berlaku dalam satu laluan atau satu bahan mentah sahaja. Risiko di Selat Hormuz, Laut Merah dan Bab el-Mandeb, serta gangguan di kawasan Laut Hitam, boleh mengehadkan pergerakan tenaga dan komoditi pukal. 617

Selat Hormuz sangat penting kerana penutupan yang berpanjangan bukan sekadar melambatkan penghantaran. Apabila aliran fizikal terganggu cukup lama, pembeli mula menggunakan stok sedia ada. Selepas stok penimbal itu menyusut, pasaran boleh mencapai “titik genting” dan harga berisiko melonjak secara tidak linear. HSBC sendiri menegaskan bahawa semakin lama Hormuz kekal tertutup secara efektif, semakin tinggi kemungkinan pasaran tertentu mencapai titik tersebut. 6

Konflik geopolitik dan cuaca ekstrem berkaitan El Niño pula menambah risiko kepada bekalan tenaga, logam dan pertanian. Pada masa yang sama, kos minyak, diesel, gas dan tambang kapal yang lebih tinggi boleh menaikkan kos pengeluaran serta penghantaran bagi pelbagai komoditi. 811

Mengapa inventori menjadi penentu

Inventori ialah penyerap kejutan pasaran. Selagi stok komersial, simpanan strategik atau gas dalam stor masih mencukupi, pengguna boleh menggantikan aliran yang terganggu dengan bekalan tersimpan. Tetapi apabila stok ini semakin susut, pembeli terpaksa bersaing untuk bekalan segera—dan harga pasaran spot boleh meningkat mendadak.

Itulah sebabnya HSBC memberi perhatian kepada susutan pantas stok penimbal dan risiko lonjakan harga yang bukan bergerak secara beransur-ansur. 68 Dalam keadaan sebegini, berita mengenai kapal, insurans, penapisan minyak atau pembukaan semula laluan perdagangan boleh memberi kesan besar kepada harga harian.

Permintaan struktur: AI dan elektrifikasi

HSBC tidak melihat kenaikan ini sebagai isu bekalan semata-mata. Pelaburan dalam pusat data AI, grid elektrik, tenaga boleh diperbaharui, kenderaan elektrik dan infrastruktur penghantaran meningkatkan penggunaan tenaga serta logam industri—terutamanya tembaga dan aluminium. 811

Tembaga menjadi tumpuan kerana pembinaan lombong baharu dan kapasiti pemprosesan lazimnya mengambil masa bertahun-tahun. Maka, apabila bekalan sedia ada ketat, peningkatan permintaan yang tidak terlalu besar pun boleh memberi kesan harga yang besar. Kenaikan rekod tembaga baru-baru ini mencerminkan kekangan bekalan jangka dekat di samping jangkaan tarif AS. 4

Bagi pertanian pula, harga diesel, baja, logistik dan pembiayaan yang lebih tinggi menaikkan kos marginal pengeluar. Ini meningkatkan risiko kejutan cuaca atau gangguan penghantaran diterjemahkan kepada inflasi makanan.

Unjuran HSBC: lebih tinggi untuk 2026

HSBC dilaporkan menaikkan unjuran kenaikan purata harga komoditi bagi 2026 daripada 16% kepada 22%. Bagi 2027, unjuran berubah daripada penurunan 7% kepada mendatar. 8

Perubahan ini menunjukkan HSBC menjangkakan tekanan bekalan dan permintaan yang lebih kukuh daripada jangkaan awal akan kekal relevan lebih lama. Namun, unjuran itu tetap bergantung pada perkembangan geopolitik, cuaca, inventori dan pertumbuhan ekonomi dunia.

Implikasi kepada ekonomi dan pasaran

• Inflasi: Minyak, gas, tambang kapal, baja dan makanan yang mahal boleh menaikkan inflasi utama, kemudian menekan kos pengangkutan, utiliti dan barangan pengguna.
• Minyak: Jika gangguan Hormuz berterusan ketika stok terus susut, risiko utama ialah lonjakan harga sementara akibat kekangan fizikal, insurans, perkapalan dan penapisan—bukan semestinya harga stabil pada sekitar AS$100. 617
• Saham: Pengeluar tenaga, logam dan perlombongan mungkin mendapat manfaat daripada harga jualan lebih tinggi. Sebaliknya, syarikat penerbangan, pengangkutan, kimia dan sektor intensif tenaga boleh menghadapi tekanan margin.
• Ekonomi global: Negara pengeksport komoditi boleh memperoleh pendapatan perdagangan yang lebih baik, manakala negara yang bergantung pada import mungkin berdepan kos sara hidup, defisit perdagangan dan tekanan fiskal yang lebih tinggi.

Kesimpulannya, kes HSBC bergantung pada gabungan yang jarang berlaku: harga yang kukuh merentas pasaran, risiko gangguan laluan perdagangan, stok yang menipis dan permintaan jangka panjang daripada AI serta peralihan tenaga. COCCLES mengukuhkan bacaan tersebut dari sudut statistik, tetapi ia bukan jaminan bahawa pasaran akan terus menaik tanpa gangguan.