Mengapa Rali Emas 2026 Dilihat Lebih Bersifat Struktur daripada Spekulatif

Emas mengekalkan prestasi yang luar biasa kukuh pada 2026. Selepas meningkat daripada bawah AS$4,100 seauns pada akhir Julai kepada sekitar AS$4,650 hingga AS$4,700 sepanjang Ogos, harga menutup bulan itu kira-kira AS$4,400 seauns. 11

Sebab utama rali ini kelihatan lebih bersifat struktur, dan bukan sekadar dagangan spekulatif berasaskan konflik geopolitik, ialah permintaan positif muncul serentak dalam beberapa pasaran: dana fizikal, kontrak niaga hadapan dan opsyen. Namun, itu tidak bererti harga emas kebal daripada kejatuhan. Emas masih sangat peka terhadap hasil sebenar bon, kekuatan dolar AS dan jangkaan dasar Rizab Persekutuan AS (Fed).

Permintaan datang daripada lebih daripada satu kelompok pelabur

Penilaian Société Générale menyifatkan terdapat pengumpulan pendedahan secara serentak dalam emas fizikal, niaga hadapan dan opsyen, merentasi pelabur runcit, pengurus dana profesional serta pedagang derivatif. Bank itu melaporkan aliran masuk bersih 201 tan ke ETF emas pada Ogos — penambahan bulanan ketiga terbesar dalam rekod mengikut tan — di samping pendedahan niaga hadapan pengurus wang yang hampir mencecah rekod dan kecenderungan opsyen yang secara struktur menaik. 10

Penyertaan merentas pasaran ini penting kerana setiap saluran menunjukkan bentuk komitmen yang berbeza:

• ETF bersandarkan emas membolehkan pelabur menambah pendedahan kepada emas fizikal dengan lebih mudah.
• Kontrak niaga hadapan mencerminkan sejauh mana pedagang institusi dan berleverage mengambil pandangan arah harga.
• Opsyen boleh menunjukkan permintaan terhadap potensi kenaikan harga atau perlindungan jika emas terus meningkat.

Minat terhadap ETF memang jelas, tetapi angka bulanan perlu dibandingkan dengan berhati-hati kerana penyedia data menggunakan tarikh potongan dan takrifan berbeza. State Street Global Advisors melaporkan aliran AS$7.9 bilion ke ETF emas tersenarai di AS dan AS$17.1 bilion ke ETF emas global pada Ogos. 11 Laporan World Gold Council pula menyebut aliran masuk AS$5.5 bilion ke ETF bersandarkan emas fizikal secara global, dengan pegangan meningkat 53 tan pada Ogos. 16 Isyarat yang konsisten ialah permintaan dana telah kembali, bukannya satu angka tajuk utama yang boleh dibandingkan secara tepat.

Mengapa emas bertahan sekitar AS$4,400 begitu penting

Emas tidak membayar faedah. Oleh itu, apabila hasil sebenar meningkat, kos peluang memegang emas biasanya turut naik. Namun emas terus berada pada paras tinggi walaupun jangkaan terhadap dasar kadar faedah AS berubah-ubah ke arah yang lebih ketat.

Daya tahan itu selari dengan pandangan bahawa pelabur semakin menghargai emas sebagai perlindungan daripada ketidaktentuan monetari, fiskal dan geopolitik. Tetapi ia bukan bukti bahawa hubungan tradisi antara hasil sebenar dan harga emas sudah lenyap.

Dolar AS yang lebih lemah membantu mengimbangi sebahagian tekanan kadar faedah. Memandangkan emas diniagakan dalam dolar, kelemahan mata wang itu menjadikan emas lebih murah bagi pembeli yang menggunakan mata wang lain. Bloomberg melaporkan emas diniagakan sekitar AS$4,425 pada pertengahan Ogos ketika dolar jatuh ke paras terendah sejak Mei. 1 Analisis World Gold Council juga menyatakan dolar yang lemah dan kedudukan pelabur yang bertambah baik menyokong emas walaupun hasil meningkat.

Pembelian bank pusat ialah sokongan jangka lebih panjang

Pembelian oleh bank pusat penting kerana keputusan tersebut berkait dengan pengurusan rizab, bukan semata-mata pulangan pelaburan jangka pendek. China menjadi contoh paling jelas: Bank Rakyat China (PBOC) menambah 650,000 auns emas pada Ogos, pembelian bulanan terbesar sejak 2023 menurut Bloomberg. Langkah itu memanjangkan siri pembelian yang dilaporkan kepada 22 bulan. 17

PBOC sebelum itu melaporkan penambahan 20 tan pada Julai, yang terbesar sejak lewat 2023. Pembelian ini mengukuhkan pandangan bahawa kepelbagaian rizab masih menjadi tonggak permintaan yang bermakna. Ia kerap dikaitkan dengan usaha mengurangkan kebergantungan kepada dolar AS serta kebimbangan terhadap hutang kerajaan, tetapi data yang tersedia menunjukkan tingkah laku pembelian — bukan membuktikan satu motif khusus.

Risiko terdekat: data pertumbuhan dan inflasi AS yang lebih kukuh

Naratif struktur jangka panjang tidak menjadikan prospek jangka pendek mudah. Majikan AS menambah 162,000 pekerjaan pada Ogos, jauh melebihi jangkaan sekitar 53,000 hingga 56,000. Harga emas jatuh selepas laporan itu kerana pasaran meningkatkan anggaran kebarangkalian Fed menaikkan kadar faedah. 23

Mekanismenya lazim berlaku seperti berikut:

1. Data pertumbuhan atau inflasi yang lebih kukuh boleh menaikkan jangkaan kadar dasar.
2. Jangkaan kadar yang lebih tinggi boleh menolak naik hasil Perbendaharaan AS dan hasil sebenar.
3. Dolar yang lebih kukuh serta hasil sebenar lebih tinggi boleh mengurangkan daya tarikan emas, yang tidak memberi pulangan faedah.

Justeru, data Indeks Harga Pengeluar (PPI) dan Indeks Harga Pengguna (CPI) menjadi ujian utama. Bacaan yang lebih rendah daripada jangkaan lazimnya mengurangkan tekanan daripada jangkaan kadar dan boleh menyokong emas melalui hasil lebih rendah atau dolar yang lebih lemah. Sebaliknya, angka inflasi yang lebih tinggi boleh mencetuskan jualan segera jika pelabur menjangkakan laluan Fed yang lebih ketat.

Terdapat juga kemungkinan lain yang lebih sukar dijangka: inflasi berterusan akhirnya boleh menambah permintaan terhadap emas sebagai lindung nilai terhadap kredibiliti dasar, tekanan fiskal atau susut nilai mata wang. Itu ialah tafsiran pasaran yang munasabah, bukannya peraturan automatik. Pada peringkat awal, kesan yang lebih langsung daripada inflasi tinggi biasanya ialah hasil dan dolar yang lebih kukuh — kedua-duanya tekanan kepada emas.

Sokongan luas juga boleh menjadikan pasaran rapuh

Faktor yang menjadikan rali ini kelihatan kukuh turut meningkatkan risiko turun naik. Aliran masuk ETF yang besar, kedudukan beli niaga hadapan yang tinggi dan aktiviti opsyen yang menaik boleh mengukuhkan momentum harga. Namun, ia juga boleh menjadikan dagangan terlalu sesak: jika hasil meningkat atau dolar berubah arah, ramai pelabur mungkin mengurangkan pendedahan pada masa yang sama.

Data kedudukan pula mempunyai nuansa. Laporan World Gold Council bagi Ogos menunjukkan jumlah kedudukan beli bersih COMEX turun 4.4% kepada 542 tan. Pengurus wang menambah 11 tan, tetapi pelabur lain yang perlu dilaporkan mengurangkan kedudukan beli bersih sebanyak 36 tan. 15 Maka, istilah “kedudukan menaik” tidak bermaksud semua ukuran niaga hadapan meningkat tanpa henti sepanjang bulan.

Apa yang akan mengesahkan kes kenaikan harga secara struktur?

Bukti paling meyakinkan ialah permintaan berterusan daripada saluran yang saling bebas:

• aliran masuk berterusan ke ETF bersandarkan emas fizikal;
• penambahan rizab berterusan oleh bank pusat, khususnya pembeli besar seperti China;
• kedudukan spekulatif niaga hadapan yang teratur, bukan keterlaluan;
• permintaan opsyen yang kekal positif tanpa menunjukkan spekulasi sehala berlebihan; dan
• persekitaran dolar serta hasil sebenar yang tidak menjadi semakin ketat secara berpanjangan.

Emas sekitar AS$4,400 lebih tepat dilihat sebagai pasaran dengan beberapa sumber sokongan, dan bukannya semata-mata lonjakan ke arah aset selamat. Aliran dana, aktiviti derivatif, pergerakan dolar dan pembelian sektor rasmi semuanya menyumbang kepada sokongan tersebut. 11017 Namun, risiko jangka pendek paling besar tetap sama: data AS yang mengangkat hasil sebenar dan dolar boleh mencetuskan pembetulan tajam, walaupun hujah jangka panjang mengenai kepelbagaian rizab dan lindung nilai risiko masih utuh.

Artikel ini untuk maklumat umum dan bukan nasihat pelaburan.