Deutsche Bank: Pasaran Mungkin Terlalu Meremehkan Kenaikan Kadar Fed dan ECB

Pasaran kewangan sedang menetapkan harga berdasarkan gabungan yang amat menguntungkan: kenaikan kadar tambahan yang terhad oleh Federal Reserve (Fed) dan Bank Pusat Eropah (ECB), inflasi yang semakin reda, serta saham dan pasaran kredit yang terus berdaya tahan. Namun, ahli strategi makro Deutsche Bank, Henry Allen, berhujah bahawa gabungan itu sukar bertahan lama. Sama ada tekanan inflasi benar-benar perlu surut, atau pelabur perlu mengambil kira dasar monetari yang lebih ketat.26

Jurang antara jangkaan kadar dan tekanan harga

Pasaran ketika itu menjangkakan sekitar dua lagi kenaikan kadar Fed sehingga Julai 2027, serta kira-kira tiga kenaikan ECB sebanyak 25 mata asas setiap satu. Bagi Allen, jangkaan ini kelihatan sederhana berbanding risiko inflasi yang semakin meningkat.611

Ini bukan bermaksud kenaikan kadar tambahan sudah pasti berlaku. Sebaliknya, Deutsche Bank menegaskan harga aset semasa memberi ruang yang terlalu kecil kepada kemungkinan bank pusat perlu bertindak lebih tegas untuk mengembalikan inflasi kepada sasaran. Selepas Pengerusi Fed Kevin Warsh menekankan sasaran inflasi 2% Fed, ahli ekonomi Deutsche Bank pula berpandangan data baharu perlu mengejutkan dengan kelemahan yang ketara untuk mengelakkan kenaikan kadar pada September.1

Harga komoditi mencabar andaian inflasi akan reda

Tumpuan Allen ialah risiko kejutan inflasi berpunca daripada bekalan, bukannya kenaikan harga minyak yang terpencil. Harga minyak mentah Brent meningkat daripada AS$82.49 sebulan sebelumnya kepada sekitar AS$96 setong, ketika gangguan di sekitar Selat Hormuz berlarutan. Niaga hadapan gas asli Eropah pula mencecah paras tertinggi sejak awal 2023, manakala harga gula, gandum dan jagung turut meningkat pada Ogos.511

Perkembangan ini mencabar andaian yang tersirat dalam harga pasaran: gangguan perkapalan akan kembali pulih dan harga Brent akan turun semula menghampiri paras purata enam bulan, sekitar AS$83. Jika kos tenaga, pengangkutan laut dan makanan kekal tinggi, tekanan itu boleh merebak melangkaui bil bahan api dan menyukarkan usaha bank pusat untuk melonggarkan dasar.48

Indeks harga dibayar bagi sektor perkhidmatan ISM Amerika Syarikat pada Ogos, yang mencapai paras tertinggi dalam empat tahun, mengukuhkan kebimbangan tersebut. Bacaan itu sendiri tidak menentukan hala tuju inflasi atau keputusan Fed, tetapi ia sejajar dengan amaran bahawa tekanan harga mungkin semakin merebak dalam ekonomi perkhidmatan.17

“Zon pendaratan yang sangat sempit” bagi saham dan kredit

Deutsche Bank menyifatkan senario baik yang diandaikan pasaran sebagai “zon pendaratan yang sangat sempit.” Saham dan kredit mungkin masih mampu menampung kenaikan hasil sebenar — iaitu hasil selepas mengambil kira inflasi — jika pertumbuhan ekonomi kekal kukuh, inflasi kembali reda dan tekanan komoditi susut.49

Namun, kejutan bekalan yang didorong oleh tenaga akan menghasilkan keadaan sebaliknya: inflasi lebih tinggi serentak dengan pendapatan sebenar serta permintaan yang lebih lemah. Keadaan ini boleh menekan margin syarikat, mengehadkan ruang untuk bank pusat melonggarkan dasar, dan menjadikan penilaian saham serta spread kredit lebih terdedah.38

Risikonya bukan semata-mata kadar faedah naik. Risiko lebih besar ialah kadar kekal tinggi atau dinaikkan atas sebab makroekonomi yang tidak diingini: inflasi lebih degil ketika pertumbuhan mula merosot.

Laporan inflasi AS boleh mencetuskan pelarasan harga mendadak

Laporan inflasi AS yang lebih tinggi daripada jangkaan — khususnya jika menunjukkan kos tenaga dipindahkan kepada harga perkhidmatan — boleh memaksa pelabur menilai semula beberapa andaian pada masa yang sama. Jangkaan laluan kadar dasar dan hasil sebenar boleh meningkat, unjuran keuntungan syarikat boleh dikurangkan, sementara pelabur mungkin menuntut pampasan lebih tinggi bagi risiko kredit.38

Itulah sebabnya Allen memberi amaran tentang potensi pelarasan harga yang tajam, bukan perubahan beransur-ansur. Pasaran ekuiti dan kredit telah diposisikan untuk pertumbuhan yang tahan lasak serta pengetatan dasar yang sederhana. Bukti bahawa inflasi tidak menurun seperti diandaikan akan mencabar kedua-dua andaian itu serentak.410

Kesimpulan Deutsche Bank mudah: hasil yang optimistik masih boleh berlaku, tetapi ia memerlukan tekanan komoditi reda dan inflasi bertambah baik tanpa merosakkan ekonomi dengan ketara. Jika tidak, jurang antara jangkaan kadar dasar dan risiko inflasi berkemungkinan ditutup menerusi jangkaan kadar yang lebih tinggi, harga aset berisiko yang lebih lemah, atau kedua-duanya sekali.26