IPO Enflame: Permintaan 6,109 Kali Ganda Tidak Menghapuskan Risiko Besar

Permintaan luar biasa terhadap IPO Shanghai Enflame Technology pada September 2026 menunjukkan betapa kuatnya sentimen pelabur terhadap pembuat cip AI tempatan China. Syarikat yang disokong Tencent itu menerima tempahan dalam talian bersamaan 6,109 kali jumlah saham yang pada asalnya diperuntukkan kepada pelabur dalam talian di STAR Market Bursa Saham Shanghai. 1

STAR Market ialah papan pasaran Shanghai yang memberi tumpuan kepada syarikat teknologi dan inovasi. Dalam kes Enflame, angka langganan yang sangat tinggi itu mencetuskan mekanisme clawback — sebahagian saham yang asalnya diperuntukkan kepada pelabur luar talian dipindahkan kepada pelabur dalam talian.

Ringkasan IPO Enflame

• Penerbit: Shanghai Enflame Technology, pembuat cip AI China yang disokong Tencent. 1
• Harga tawaran: 142.18 yuan sesaham.
• Saham baharu ditawarkan: 43.035 juta saham. 2
• Sasaran hasil kasar: kira-kira 6.1 bilion yuan (AS$908 juta).
• Permintaan dalam talian: 6,109 kali ganda daripada peruntukan awal dalam talian. 1
• Penyertaan: lebih 7 juta akaun pelabur; notis peruntukan terperinci merekodkan 7.032 juta akaun langganan dalam talian yang sah. 12
• Kadar kejayaan akhir dalam talian: 0.02455315%, atau kira-kira 0.025%. 2

Mengapa peluang memperoleh saham begitu kecil?

Angka 6,109 kali ganda itu mengukur permintaan berbanding peruntukan awal saham dalam talian. Apabila permintaan melepasi ambang berkaitan, Enflame memindahkan kira-kira 3.4 juta saham daripada tranche luar talian kepada jualan dalam talian melalui mekanisme clawback. Langkah itu meningkatkan bahagian saham untuk pelabur dalam talian daripada 20% kepada 30% daripada keseluruhan tawaran. 1

Namun, tambahan saham itu tetap kecil berbanding jumlah peserta. Dengan kadar peruntukan akhir 0.02455315%, hanya pecahan amat kecil daripada langganan dalam talian berjaya menerima saham. 2

Sesetengah laporan menyatakan bahagian runcit terlebih langgan sebanyak 4,073 kali, bukannya 6,109 kali. Kedua-dua angka itu tidak semestinya bercanggah kerana ia boleh menggunakan asas peruntukan yang berlainan, sebelum dan selepas penstrukturan semula saham. Angka 6,109 kali yang dilaporkan Reuters merujuk kepada permintaan berbanding peruntukan dalam talian asal. 1

Ke mana dana IPO akan digunakan?

Enflame menyatakan dana IPO akan menyokong pembangunan dan pengeluaran cip AI generasi kelima serta keenam, termasuk perisian dan perkakasan yang berkaitan. 1

Pada harga 142.18 yuan sesaham dan jumlah saham yang ditawarkan, syarikat menjangka memperoleh sekitar 6.1 bilion yuan. Walaupun penilaian IPO itu tinggi, Enflame masih belum mencatat keuntungan ketika harga tawaran ditetapkan.

Mengapa pelabur begitu berminat?

Enflame berada dalam kelompok syarikat China yang cuba membangunkan pilihan tempatan kepada perkakasan AI Nvidia. Dorongan Beijing untuk memperkukuh sara diri teknologi, ditambah pula dengan sekatan Amerika Syarikat terhadap eksport cip berprestasi tinggi dan teknologi pembuatan cip canggih ke China, berpotensi memperluas pasaran untuk pembekal domestik.

Syarikat ini lazimnya digelar sebagai salah satu daripada “empat naga kecil GPU” China, bersama Moore Threads, MetaX dan Biren. Reuters menyifatkan kumpulan ini, bersama Huawei, sebagai penting kepada usaha China mengurangkan kebergantungan pada GPU Nvidia untuk latihan dan penggunaan model AI.

Naratif tersebut membantu menjelaskan sambutan IPO yang hangat. Namun, tempahan besar untuk IPO hanya mencerminkan minat terhadap tawaran saham — ia bukan bukti bahawa teknologi Enflame sudah setara Nvidia, jualannya pasti berkembang, atau syarikat akan mencapai keuntungan.

Risiko di sebalik keterujaan

Persoalan utama bagi pelabur ialah sama ada Enflame mampu menukar sokongan dasar dan minat pelanggan kepada perniagaan cip serta perisian yang mampan.

Laluan menuju keuntungan masih tidak jelas. Enflame belum menguntungkan ketika harga IPO ditetapkan.

Tencent ialah kelebihan dan juga risiko tumpuan. Tencent merupakan pemegang saham utama Enflame serta pelanggan dominannya, menurut laporan berkaitan IPO. Hubungan itu memberikan pengesahan permintaan dan saluran komersial yang bermakna. Namun, ia juga menjadikan Enflame lebih terdedah sekiranya strategi pembelian pelanggan tersebut berubah.

Persaingan cip AI bukan semata-mata soal reka bentuk cip. Pembuat cip AI tempatan perlu bersaing dari segi reka bentuk, akses kepada pembuatan cip, integrasi sistem dan ekosistem perisian. Sekatan eksport boleh menguatkan insentif pelanggan untuk menggunakan pembekal tempatan, tetapi tidak secara automatik menyelesaikan cabaran pelaksanaan itu.

Kesimpulan

Permintaan dalam talian 6,109 kali ganda dan kadar kejayaan sekitar 0.025% menjadikan IPO Enflame di STAR Market antara peristiwa permintaan runcit paling menonjol. Kutipan kira-kira 6.1 bilion yuan pula memberikan syarikat modal untuk membangunkan generasi cip AI seterusnya. 12

Namun, pelabur tidak seharusnya melihatnya sekadar sebagai “loteri IPO”. Ia ialah pertaruhan besar sama ada pembuat cip AI tempatan yang disokong Tencent, tetapi masih belum untung, boleh membina perniagaan yang lebih pelbagai, kukuh dan tahan lama daripada permintaan China terhadap kuasa pengkomputeran AI tempatan.