Bon Pasaran Muncul Jadi Pilihan ketika Pasaran Bon Global Tertekan

Ketika bon kerajaan di negara maju dijual besar-besaran, BlackRock dan JPMorgan Asset Management melihat bon pasaran membangun atau emerging markets (EM) dalam mata wang tempatan sebagai peluang nilai relatif. Maksudnya, mereka bukan menganggap semua aset EM selamat; sebaliknya, mereka melihat pulangan berpotensi yang lebih menarik dalam pasaran dan negara tertentu berbanding bon kerajaan negara maju yang semakin terdedah kepada risiko inflasi, kadar faedah dan fiskal. 1718

Bon sedia ada jatuh harga apabila hasil meningkat. Dalam keadaan harga tenaga lebih tinggi, kebimbangan inflasi kembali memuncak dan keperluan pinjaman kerajaan besar, pemegang bon jangka panjang di Amerika Syarikat, Jepun dan Eropah berdepan tekanan yang ketara.

Mengapa bon negara maju semakin kurang menarik

Ketegangan Amerika Syarikat-Iran yang baharu telah menyokong kenaikan harga minyak dan menambah kebimbangan bahawa inflasi boleh kekal tinggi. Pada masa yang sama, paras hutang awam dan keperluan pembiayaan kerajaan yang besar membuatkan pelabur menuntut pulangan lebih tinggi untuk memegang bon jangka panjang. 1817

Contoh paling jelas ialah Jepun: hasil bon kerajaan 10 tahunnya melepasi 3% buat kali pertama dalam kira-kira tiga dekad. Dalam tempoh jualan sama, hasil penanda aras Jerman dan United Kingdom juga berada pada paras tertinggi berbilang tahun. 17

Bagi bon jangka panjang, dua tekanan berlaku serentak:

• inflasi yang berterusan boleh melambatkan pemotongan kadar faedah, malah mendorong pengetatan selanjutnya; dan
• kebimbangan fiskal boleh menaikkan premium tempoh, iaitu pulangan tambahan yang diminta pelabur untuk memegang bon matang panjang.

Kedua-duanya mendorong hasil naik dan harga bon turun.

Tiga sebab bon EM dalam mata wang tempatan menarik

Bon kerajaan EM yang diterbitkan dalam mata wang domestik memberi tiga sumber pulangan utama.

1. Hasil nominal dan hasil sebenar lebih tinggi. JPMorgan Asset Management menganggarkan hasil bon tempatan EM hampir 6.5% pada penghujung 2025. Di beberapa pasaran, inflasi yang lebih terkawal ketika kadar dasar masih tinggi menghasilkan hasil sebenar yang menarik — iaitu pulangan selepas mengambil kira inflasi. 4
2. Potensi kenaikan harga bon. Jika inflasi tempatan terus reda, bank pusat tempatan mempunyai ruang untuk mengurangkan kadar faedah. Hasil bon boleh turun dan harga bon sedia ada boleh meningkat, terutama di negara yang memulakan kitaran dengan dasar monetari yang ketat. 4
3. Potensi keuntungan mata wang. Bagi pelabur berasaskan dolar AS, pengukuhan mata wang tempatan terhadap dolar menaikkan nilai kupon dan prinsipal apabila ditukar semula kepada dolar. BlackRock menyifatkan gabungan hasil sebenar tinggi dan kemungkinan kenaikan mata wang sebagai dua pemacu pulangan bagi kelas aset ini.

Ini membezakan bon EM mata wang tempatan daripada bon EM berdenominasi dolar. Bon berdenominasi dolar banyak mengurangkan risiko mata wang tempatan, manakala bon tempatan mengekalkan pendedahan itu. Pendedahan tersebut boleh menjadi sumber keuntungan, tetapi juga risiko paling penting.

Prestasi 2025 dan aliran dana menyokong minat pelabur

Bon EM mata wang tempatan mencatat pulangan 19.3% pada 2025, mengatasi segmen bon korporat dan bon kerajaan EM lain, menurut JPMorgan Asset Management. Firma itu turut menyatakan bahawa peruntukan antarabangsa masih hampir pada paras rendah sejarah walaupun aliran dana masuk kukuh, sekali gus membuka ruang kepada peningkatan peruntukan jika kelas aset ini diterima sebagai pegangan pendapatan tetap yang lebih tetap. 9

Namun, pulangan tersebut bukan semata-mata hasil daripada kadar faedah. State Street menyatakan bahawa pergerakan pertukaran asing yang positif dan hasil sebenar tinggi turut menyumbang kepada pulangan 19.3% itu. JPMorgan pula menyebut bahawa kadar dan mata wang masing-masing memberi sumbangan besar sepanjang 2025. 1116

Rekod itu menerangkan sebab minat pelabur meningkat, tetapi ia juga peringatan bahawa pulangan hampir 20% setahun tidak wajar dianggap boleh berulang secara automatik. Banyak daripadanya bergantung pada persekitaran kadar dan dolar yang memihak kepada EM.

Mengapa kejutan minyak dan Iran belum semestinya mematahkan strategi ini

Harga minyak yang meningkat lazimnya menambah inflasi dan tidak baik untuk bon. Namun kesannya tidak sama bagi setiap negara.

Bagi pasaran bon utama negara maju, kejutan ini memburukkan kebimbangan sedia ada tentang inflasi yang degil serta beban fiskal. Dalam pasaran membangun pula, hasilnya bergantung pada keadaan sesebuah negara. Pengeksport komoditi mungkin mendapat manfaat daripada penerimaan eksport atau hasil kerajaan yang lebih tinggi. Sebaliknya, pengimport minyak boleh berdepan inflasi lebih tinggi, imbangan luaran yang lebih lemah dan tekanan ke atas mata wang.

Sebab itu, pendekatan ini memerlukan pemilihan negara yang teliti, bukannya membeli bon semua negara EM secara pukal. Sesetengah negara membangun dilihat lebih terlindung kerana inflasi masih agak terkawal, dasar monetari sudah ketat lebih awal dan kedudukan fiskal lebih kukuh. 6

Risiko yang boleh membalikkan pulangan

Fed kekal ketat lebih lama

Jika inflasi akibat tenaga memaksa Rizab Persekutuan AS (Fed) mengekalkan kadar tinggi lebih lama atau menaikkannya lagi, kos pembiayaan global boleh meningkat. Bon EM akan tertekan melalui kadar diskaun lebih tinggi dan keadaan kewangan yang lebih ketat. Prospek positif bon tempatan ini sebahagiannya bergantung pada dolar yang lebih lemah serta kecairan global yang menyokong.

Dolar AS mengukuh semula

Pelabur asing dalam bon mata wang tempatan menanggung risiko pertukaran asing. Jika dolar AS melonjak, kerugian mata wang boleh menghapuskan pendapatan kupon dan keuntungan harga bon selepas ditukar kepada dolar. Memandangkan prestasi terdahulu banyak dibantu oleh kelemahan dolar, risiko ini adalah teras strategi, bukannya isu sampingan. 1116

Kejutan fiskal atau krisis pasaran bon yang lebih luas

Kebimbangan terhadap hutang kerajaan sudah pun menjadi punca jualan bon di AS, Eropah dan Jepun. Jika hasil bon penanda aras naik secara tidak teratur, keadaan kewangan global boleh mengetat dan pelabur mungkin mengurangkan pegangan aset yang dianggap lebih berisiko atau kurang cair, termasuk bon tempatan EM. 1718

Aliran ke aset selamat

Peningkatan mendadak konflik geopolitik, ketakutan kemelesetan atau gangguan pasaran boleh mendorong dana kembali kepada dolar AS dan bon Perbendaharaan AS. Dalam senario itu, mata wang EM boleh melemah dan bon tempatan boleh jatuh serentak dengan bon negara maju.

Apa yang perlu berlaku untuk menyokong strategi ini

Senario yang menyebelahi bon EM tempatan adalah jelas: inflasi kekal cukup terkawal sehingga tidak mencetuskan pusingan pengetatan global yang panjang; bank pusat EM boleh memotong kadar daripada paras hasil sebenar yang tinggi; dan dolar AS kekal lemah atau stabil. Dalam keadaan itu, pelabur boleh menikmati pendapatan hasil yang besar, kenaikan harga bon apabila hasil tempatan turun dan mungkin juga keuntungan mata wang. 4

Sebaliknya, jika minyak mengekalkan tekanan inflasi, Fed menjadi lebih agresif, hasil bon negara maju terus meningkat dan dolar kembali mendapat permintaan sebagai aset selamat, kelebihan pendapatan bon EM boleh ditenggelamkan oleh kerugian mata wang serta kejatuhan harga bon.

Ringkasnya, peralihan kepada bon EM mata wang tempatan ialah strategi nilai relatif yang terpilih, bukan pengisytiharan bahawa pasaran membangun sudah bebas risiko. Daya tarikannya datang daripada hasil permulaan lebih baik dan keadaan dasar yang berbeza daripada pasaran maju; kelemahannya pula berpunca daripada kuasa global yang sama — inflasi dan mata wang — yang sedang menggoncang pasaran bon dunia. 17189