Cara Kontrak Perpetual Pra-IPO OpenAI dan Anthropic di Kraken Berfungsi

Kraken telah menyenaraikan dua kontrak niaga hadapan perpetual pra-IPO—PF_OPENAIXUSD dan PF_ANTHROPICXUSD—untuk membolehkan pelanggan yang layak berdagang pendedahan harga terhadap OpenAI dan Anthropic sebelum kedua-dua syarikat disenaraikan di bursa awam. Namun, kontrak ini ialah derivatif berasaskan rujukan penilaian proprietari, bukannya ekuiti dalam mana-mana syarikat tersebut. Pedagang tidak menerima saham, hak mengundi, dividen, peruntukan IPO atau tuntutan pemilikan lain. 712

Apa yang sebenarnya dibeli atau dijual oleh pedagang?

Kontrak perpetual, atau perp, ialah derivatif tanpa tarikh tamat tempoh yang ditetapkan. Pedagang boleh mengambil posisi long jika menjangkakan penilaian yang dirujuk meningkat, atau posisi short jika menjangkakan ia menurun. Kraken menyatakan kontrak ini diselesaikan secara tunai dan menyokong margin pelbagai cagaran, atau margin “flex”, dengan leveraj sehingga 5x. 712

Spesifikasi kontrak menyenaraikan kedua-dua produk dengan saiz lot minimum dan saiz tik 0.01, posisi maksimum 1,000 unit asas, serta margin Kelas F dengan had leveraj maksimum 5x. Kedua-duanya mula didagangkan pada 15 Jun 2026. 512

Had 5x itu ialah paras maksimum, bukannya jaminan bahawa setiap akaun atau posisi akan menerima leveraj tersebut. Seperti derivatif bermargin yang lain, leveraj dibenarkan dan cagaran diperlukan boleh berubah mengikut saiz posisi, kelayakan akaun dan kawalan risiko Kraken.

Harganya ialah rujukan sintetik, bukan harga saham awam

OpenAI dan Anthropic ialah syarikat swasta, jadi tiada harga saham awam yang disebut harga secara berterusan untuk dijejaki oleh pasaran niaga hadapan biasa. Sebaliknya, Kraken menggunakan indeks PreMarket Synthetic yang dibina khas untuk produk ini. Menurut Kraken, indeks tersebut dilicinkan dan dihadkan dengan ketat bagi membantu mengurangkan pelupusan mendadak dalam pasaran awal yang nipis. 12

Perbezaan ini sangat penting: kontrak tersebut menyediakan pendedahan harga sintetik, bukannya pengesahan masa nyata terhadap nilai perusahaan atau nilai saham kedua-dua syarikat. Penilaian syarikat swasta boleh bergantung pada syarat pembiayaan, urus niaga pasaran sekunder, struktur modal dan jangkaan IPO—semuanya tidak sama seperti pasaran ekuiti awam yang aktif.

Sesetengah laporan menyatakan reka bentuk harga tanda menggunakan had 0.25% di sekeliling mekanisme rujukannya. 2 Namun, bahan Kraken yang dibekalkan menerangkan sistem itu pada tahap lebih umum dan tidak menyediakan metodologi awam lengkap untuk menghasilkan semula indeks sintetik secara bebas. Oleh itu, pedagang tidak sepatutnya menganggap harga kontrak sebagai penilaian spot yang boleh diaudit dari luar, atau menjangka ia akan menyamai harga IPO kelak.

Mengapa pelicinan harga penting—dan batasannya

Tujuan pelicinan dan had harga, menurut Kraken, adalah untuk mengurangkan kemungkinan pergerakan singkat dalam buku pesanan yang nipis mencetuskan rantaian pelupusan. 12 Ini boleh mengehadkan kesan segera dagangan mendadak atau gangguan sementara pada buku pesanan terhadap harga tanda yang digunakan untuk pengurusan risiko.

Namun, pelicinan ialah ciri kawalan pasaran, bukan bukti bahawa penilaian asas adalah objektif. Dalam pergerakan pantas, harga tanda juga boleh bertindak balas secara berbeza daripada harga dagangan terakhir. Sumber yang ada tidak menyediakan rekod bebas yang diaudit tentang turun naik sebenar, kedalaman pasaran, spread atau kekerapan pelupusan bagi kontrak OpenAI dan Anthropic ini. Kraken sendiri menganggap perpetual pra-IPO sebagai spekulatif, dan reka bentuk harga khas itu mencerminkan cabaran luar biasa untuk mendagangkan rujukan syarikat swasta. 712

Risiko margin, leveraj dan pelupusan

Leveraj meningkatkan potensi untung dan rugi. Pada leveraj maksimum 5x, pedagang mengawal sehingga AS$5 nilai nosional bagi setiap AS$1 yang diletakkan sebagai margin. 8 Pergerakan harga yang cukup tidak memihak boleh menghabiskan margin dengan cepat, khususnya selepas mengambil kira kos dagangan, pembiayaan, keperluan margin penyelenggaraan dan gelinciran harga.

Risiko praktikal bukan sekadar tersilap menilai sama ada OpenAI atau Anthropic akan menjadi lebih bernilai dalam jangka panjang. Sesuatu posisi turut dipengaruhi oleh rujukan sintetik kontrak, kecairan yang berubah, keadaan buku pesanan dan peraturan pengurusan risiko. Pedagang wajar menyemak spesifikasi kontrak semasa serta terma margin peringkat akaun Kraken sebelum membuka posisi.

Siapa yang boleh mengakses kontrak ini?

Kraken menyatakan produk ini hanya tersedia kepada pelanggan yang layak dan tidak boleh diakses oleh pelanggan di Amerika Syarikat, Kawasan Ekonomi Eropah (EEA), Kanada, Australia serta New Zealand. 711 Di United Kingdom, pelanggan runcit tidak boleh berdagang derivatif; pelanggan yang dikategorikan sebagai pelanggan profesional elektif mungkin layak, tertakluk pada kriteria berkenaan. 12

Kelayakan juga boleh berubah mengikut lokasi pelanggan, klasifikasi dan peraturan tempatan. Justeru, status “bukan warga atau pelanggan AS” sahaja tidak menjamin akaun boleh berdagang kontrak ini.

Bermuda, pesaing dan persoalan kawal selia

Bahan Kraken yang dibekalkan mengesahkan penawaran derivatif untuk pelanggan bukan AS, tetapi tidak membuktikan bahawa kontrak Kraken khusus ini dilesenkan melalui entiti di Bermuda. Laporan secara khusus mengaitkan Coinbase Bermuda dengan perpetual pra-IPO OpenAI dan Anthropic yang bersaing. 6

Kategori produk ini lebih luas daripada Kraken. Laporan mengenal pasti produk penilaian syarikat swasta yang seumpamanya daripada Coinbase, OKX dan Crypto.com. 615 Persoalan kawal selia tidak terhad kepada sama ada kontrak menghantar saham atau tidak: pihak berkuasa mungkin meneliti pendedahan produk, leveraj, kelayakan pelanggan, integriti pasaran dan sama ada pelanggan benar-benar memahami bahawa pendedahan sintetik bukan pemilikan ekuiti. 15

Apa berlaku jika OpenAI atau Anthropic membuat IPO?

IPO tidak akan menukar posisi perpetual kepada saham. Kraken menyatakan hasrat untuk menukar kontrak kepada penyenaraian awam apabila dan jika OpenAI atau Anthropic melengkapkan IPO, manakala FAQ-nya turut memberi amaran tentang risiko penukaran. 712

Butiran peralihan itu penting. Bergantung pada terma berkuat kuasa dan notis acara Kraken, bursa boleh menukar rujukan, melaraskan atau memindahkan kontrak, atau menggunakan proses peralihan lain. Harga sintetik pra-IPO terakhir boleh berbeza dengan ketara daripada harga tawaran IPO atau harga dagangan awam pertama.

Jurang itu bukan sekadar isu teknikal. IPO membawa maklumat baharu mengenai harga, jumlah saham, tempat dagangan dan permintaan pasaran; semuanya boleh mewujudkan ketakselanjaran antara rujukan sintetik pra-IPO dengan dagangan di pasaran awam. Bagi pemegang posisi, IPO perlu dianggap sebagai acara kontrak utama—bukan penyertaan automatik dalam tawaran awam.

Kesimpulan

Kontrak perpetual OpenAI dan Anthropic di Kraken membolehkan pelanggan layak menyatakan pandangan menaik atau menurun menggunakan leveraj sebelum penyenaraian awam. Namun, dagangan itu dibuat atas rujukan sintetik penyelesaian tunai Kraken, bukan atas saham syarikat. Ketiadaan pasaran spot awam biasa, penggunaan rangka kerja harga proprietari, leveraj dan ketidakpastian peralihan jika IPO berlaku menjadikan produk ini jauh berbeza daripada membeli saham tersenarai. 712