Empat ‘Naga Kecil’ Cip AI China Semakin Membesar, Tetapi Ujian Keuntungan Baru Bermula

Empat pencabar cip AI domestik China yang paling mendapat perhatian — MetaX, Moore Threads, Biren dan Enflame — kini bukan lagi sekadar syarikat reka bentuk yang menjanjikan potensi. Pada 2026, kesemuanya menunjukkan momentum hasil yang nyata, sementara pembiayaan melalui pasaran awam semakin menjadi sebahagian daripada model pertumbuhan industri ini.

Namun, kematangan komersial mereka tidak sepatutnya diukur melalui satu lonjakan hasil atau satu tempoh keuntungan berkanun semata-mata. Ukuran yang lebih penting ialah sama ada pemasangan cip di pelanggan dapat diterjemahkan kepada pesanan berulang yang pelbagai, serta pendapatan operasi yang mampan.

Ringkasnya: jualan naik lebih pantas daripada keuntungan

Angka separuh pertama tahun ini memberi isyarat bahawa permintaan terhadap kuasa pengkomputeran AI buatan tempatan semakin meningkat:

• MetaX dilaporkan mencatat hasil kira-kira RMB1.32 bilion dan keuntungan berkanun pada separuh pertama. Namun, keputusan terlarasnya masih negatif. Ini peringatan penting bahawa item tidak berulang dan prestasi operasi teras boleh menghasilkan gambaran yang berbeza.
• Moore Threads melaporkan hasil RMB1.736 bilion bagi separuh pertama, meningkat 147.4% berbanding setahun sebelumnya. Kerugian yang boleh diagihkan kepadanya mengecil dengan ketara, tetapi syarikat itu masih rugi secara berulang.
• Biren mengunjurkan hasil separuh pertama antara RMB1.15 bilion hingga RMB1.30 bilion, berbanding RMB58.9 juta setahun sebelumnya. Kadar pertumbuhan peratusan yang luar biasa itu mencerminkan peningkatan jualan dan asas perbandingan tahun lalu yang sangat rendah; ia belum dengan sendirinya membuktikan model keuntungan yang kukuh.
• Enflame masih berada dalam fasa pelaburan. Rekod prospektusnya menunjukkan hasil meningkat daripada RMB301 juta pada 2023 kepada RMB990 juta pada 2025, tetapi kerugian terlaras berterusan. 7

Ini semua isyarat komersial yang bermakna. Namun, syarikat semikonduktor perlu membiayai generasi cip seterusnya, kejuruteraan sistem, alat perisian dan sokongan pelanggan jauh sebelum peningkatan hasil dapat menampung keseluruhan struktur kos secara konsisten.

Keuntungan MetaX perlu dibaca dalam konteks

Keuntungan separuh pertama yang dilaporkan MetaX ialah satu pencapaian, tetapi kerugian terlaras yang masih berterusan lebih penting untuk menilai tahap kematangan komersialnya. Pendapatan bersih berkanun boleh merangkumi item yang tidak berulang dalam jualan cip dan perkhidmatan biasa.

Oleh itu, pendapatan terlaras ialah penanda yang lebih berguna untuk melihat sama ada margin kasar, perbelanjaan R&D dan kos operasi sudah mencapai keseimbangan yang mampu bertahan sendiri.

Bukti seterusnya bukan sekadar satu lagi tempoh pelaporan yang mencatat untung. MetaX perlu menunjukkan bahawa ia boleh mengekalkan penghantaran produk, sokongan perisian dan pesanan pelanggan berulang sambil terus melabur dalam pelan hala tuju GPU-nya.

Moore Threads dan Biren: hasil sedang memecut, model perniagaan belum siap

Pertumbuhan hasil Moore Threads pada separuh pertama dan kerugian yang semakin kecil menunjukkan jumlah jualan lebih besar mungkin mula meningkatkan kecekapan operasi. Cabarannya ialah mengekalkan trajektori itu ketika syarikat terus membelanjakan dana untuk produk baharu dan memperluas sokongan bagi pelaksanaan di tapak pelanggan.

Lonjakan hasil yang diunjurkan Biren lebih dramatik dari segi peratusan. Namun, pertumbuhan pantas daripada asas kecil boleh berubah-ubah. Bagi kedua-dua syarikat, persoalan utamanya sama: sejauh mana permintaan diagihkan merentas pelanggan, sama ada pesanan berulang selepas percubaan awal, dan sama ada kos perisian serta sistem menurun apabila pelaksanaan diperluas.

IPO Enflame menyerlahkan kemajuan — dan keperluan modal yang besar

Enflame ialah anggota terakhir kumpulan ini yang menuju ke pasaran awam. Syarikat itu menetapkan harga IPO pada RMB142.18 sesaham dan menjangka mengumpulkan kira-kira RMB6.1 bilion, atau sekitar AS$908 juta, melalui penawaran lebih kurang 43 juta saham di STAR Market Shanghai — papan pasaran teknologi Bursa Saham Shanghai. 1

Cadangan penggunaan dana itu amat mendedahkan. Enflame merancang memperuntukkan kira-kira RMB3.3 bilion untuk inovasi kolaboratif perkakasan-perisian AI, RMB1.5 bilion untuk cip generasi kelima dan RMB1.2 bilion untuk cip generasi keenam. 10 Ini ialah pencapaian komersial, tetapi juga mengingatkan bahawa persaingan dalam infrastruktur AI memerlukan modal yang sangat besar.

Rekod kewangan Enflame mengukuhkan perkara itu. Hasilnya mencapai RMB990 juta pada 2025, sementara syarikat masih melaporkan kerugian terlaras yang besar; ia menyatakan jangkaan untuk mencapai keuntungan pada 2026 atau 2027. 713

Dua pendekatan teknologi: keserasian GPU atau pemecut khusus

Keempat-empat syarikat tidak menggunakan strategi produk yang sama.

MetaX, Moore Threads dan Biren umumnya dikaitkan dengan platform GPU serba guna serta persekitaran perisian yang direka untuk mengurangkan kesukaran migrasi bagi pembangun yang biasa dengan aliran kerja berpusatkan CUDA Nvidia. Tugas komersial mereka ialah memastikan pemindahan kod, pengoptimuman dan operasi kluster cukup mudah supaya pelanggan boleh menggunakan perkakasan tempatan tanpa kehilangan produktiviti yang besar.

Enflame pula mengambil pendekatan pemecut yang lebih khusus, dibina berasaskan perkakasan sendiri dan timbunan perisian TopsRider. Reka bentuk tersuai boleh menarik untuk tugasan latihan dan inferens AI tertentu, tetapi kejayaannya banyak bergantung pada alat pembangunan, sokongan rangka kerja, penalaan prestasi dan keyakinan pelanggan terhadap ekosistem di sekelilingnya.

Dalam kedua-dua pendekatan, perisian bukan aksesori. Perisian ialah sebahagian daripada produk itu sendiri.

Permintaan domestik membuka peluang, tetapi bukan menghapuskan cabaran

Usaha China untuk mencapai kebergantungan teknologi yang lebih rendah, bersama sekatan yang menjejaskan akses kepada produk AI Nvidia paling berkeupayaan, telah mengukuhkan insentif untuk penyedia awan, perusahaan dan pembangun AI menilai pemecut domestik. Peluang ini membantu mengubah projek perintis kepada peluang komersial yang lebih besar.

Namun, syarikat-syarikat ini masih berdepan cabaran persaingan platform yang sukar: prestasi cip, pelaksanaan rantaian bekalan, ketersediaan memori jalur lebar tinggi dan interkoneksi, keserasian pengkompil serta rangka kerja, kebolehpercayaan pada skala kluster, dan kedalaman sokongan pembangun. Pertumbuhan hasil yang pesat boleh berlaku serentak dengan keperluan R&D yang tinggi serta pendapatan terlaras yang rendah atau negatif.

Apakah yang akan membuktikan kematangan komersial sebenar?

Empat syarikat ini akan semakin hampir kepada kematangan komersial apabila beberapa syarat muncul serentak:

1. Pesanan berulang daripada pelanggan yang pelbagai, bukan hanya beberapa pelaksanaan berskala besar.
2. Pendapatan terlaras yang positif, bukan sekadar keuntungan berkanun atau kerugian yang mengecil.
3. Keupayaan penghantaran yang boleh dipercayai pada skala kluster, termasuk integrasi sistem dan sokongan selepas jualan.
4. Ekosistem perisian yang kukuh untuk mengurangkan kos migrasi dan pengoptimuman bagi pembangun.
5. Pelan hala tuju yang dibiayai bagi generasi produk seterusnya tanpa bergantung kepada modal luar selama-lamanya.

Bukti pada 2026 menyokong kesimpulan yang berhati-hati: “naga kecil” cip AI China semakin menjadi pembekal komersial yang diyakini, dengan pertumbuhan hasil dan akses kepada pasaran modal sebagai buktinya. Namun fasa penentu masih di hadapan — menukar permintaan yang lahir daripada peluang pasaran strategik kepada perniagaan yang menguntungkan, mempunyai pesanan berulang dan disokong oleh ekosistem.