Mengapa Moody’s Jangka Perbelanjaan AI Awan China Terus Ketinggalan Berbanding Gergasi AS

Jurang keupayaan antara beberapa model AI China dan Amerika Syarikat mungkin semakin mengecil dalam ukuran tertentu. Namun, Moody’s melihat perlumbaan AI kini semakin ditentukan oleh keupayaan membiayai dan mengendalikan infrastruktur pada skala sangat besar.

Penyedia awan hyperskala China sedang mempercepat pelaburan AI, tetapi dijangka kekal jauh di belakang pesaing terbesar mereka di AS. Sebab utamanya ialah syarikat AS mempunyai kapasiti pembiayaan lebih besar, perniagaan global yang lebih luas serta pembinaan infrastruktur yang sudah berjalan pada skala jauh lebih besar. 28

Kekangannya ialah modal, bukan sekadar keupayaan model

Merapatkan jurang dalam penanda aras model tidak menghapuskan keperluan terhadap infrastruktur yang mahal. Melatih dan menyediakan perkhidmatan AI pada skala besar memerlukan cip, pelayan, rangkaian, pusat data, tanah, bekalan tenaga serta komitmen jangka panjang—semuanya perlu dibiayai sebelum hasil perkhidmatan itu terbukti.

Menurut Moody’s, syarikat teknologi China meningkatkan pelaburan AI, namun berdepan asas hasil yang lebih kecil dan fleksibiliti kewangan yang lebih terhad berbanding rakan setara AS. Ini menyukarkan mereka mengejar perbelanjaan modal secara pantas dan berpanjangan, sambil membiayai operasi serta menjaga kekuatan kunci kira-kira. 2

Syarikat platform AS yang terbesar pula boleh menyokong perbelanjaan infrastruktur melalui aliran tunai daripada pelbagai perniagaan besar, termasuk perkhidmatan awan, pengiklanan, perisian dan platform pengguna. Namun, perbelanjaan ini bukan tanpa risiko. Moody’s turut memberi amaran bahawa peralihan kepada model AI yang lebih berat aset boleh menekan aliran tunai bebas dan kualiti kredit hyperscaler. 8

Mengapa perkhidmatan AI berasaskan token menaikkan pertaruhan

Banyak perkhidmatan AI natif mengenakan caj berdasarkan token atau penggunaan. Dalam model ini, kos pengkomputeran menjadi kos berubah secara langsung bagi setiap interaksi pelanggan. Penyedia perlu membayar kapasiti inferens—iaitu proses menjalankan model untuk menjawab permintaan pengguna—sama ada perkhidmatan dijual melalui API, produk perusahaan atau aplikasi pengguna.

Bagi syarikat yang mempunyai infrastruktur melimpah dan kadar penggunaan tinggi, pemilikan atau jaminan kapasiti besar boleh memberi kawalan lebih baik terhadap kos dan ketersediaan. Bagi penyedia dengan tunai dalaman yang lebih terhad, pengembangan sama mewujudkan pilihan yang lebih sukar antara mengekalkan harga rendah, menambah kapasiti dan memperoleh pulangan pelaburan yang memadai.

Unjuran Alibaba sendiri menggambarkan tempoh pulangan yang panjang. Ketua pegawai eksekutifnya berkata syarikat itu menjangka perbelanjaan modal berkaitan AI mencapai titik pulang modal dalam kira-kira tiga tahun, berdasarkan margin kasar purata semasa. 1 Ini menunjukkan bahawa permintaan AI yang meningkat tidak semestinya bermaksud infrastruktur itu terus menguntungkan.

Jurang perbelanjaan masih terlalu besar

Moody’s melaporkan bahawa penyedia hyperskala China akan terus berbelanja besar untuk AI dalam dua tahun akan datang, tetapi perbelanjaan modal mereka akan kekal jauh di bawah pesaing AS. 2

Skala pembinaan di AS menjelaskan mengapa jurang itu sukar ditutup. Analisis Moody’s yang dilaporkan Forbes menganggarkan gabungan perbelanjaan modal 2026 oleh enam hyperscaler utama AS—Alphabet, Amazon, CoreWeave, Meta, Microsoft dan Oracle—pada sekitar AS$785 bilion, sebelum meningkat kepada hampir AS$1 trilion pada 2027. 8

Unjuran lain bergerak ke arah yang sama. MUFG menyatakan jangkaan bahawa lima hyperscaler terbesar akan melepasi AS$600 bilion dalam perbelanjaan modal pada 2026, dengan kira-kira AS$450 bilion daripadanya berkaitan secara langsung dengan infrastruktur AI seperti pelayan, GPU, pusat data dan peralatan berkaitan. 3

Perbandingan tepat bergantung pada syarikat dan kategori perbelanjaan yang dikira. Namun arahnya jelas: penyedia China melabur secara agresif, sedangkan peneraju AS menyalurkan modal pada skala yang sangat sukar ditandingi dolar demi dolar.

Hutang boleh mempercepat pembinaan, tetapi menambah risiko

Pembiayaan luar boleh membolehkan penyedia membina kapasiti lebih awal daripada yang mampu ditampung oleh aliran tunai operasi semata-mata. Namun hutang, penerbitan ekuiti, pajakan dan komitmen kapasiti jangka panjang juga memindahkan risiko ke dalam kunci kira-kira.

Ini bukan isu China sahaja. Moody’s menggambarkan pembinaan AI sebagai peralihan industri daripada perniagaan teknologi yang relatif ringan aset kepada pengendali berintensif modal, dengan keperluan pembiayaan yang meningkat di seluruh sektor. 8

Bagi platform awan China, asas pembiayaan dalaman yang lebih kecil menjadikan perubahan ini lebih besar kesannya. Kebergantungan lebih tinggi pada modal pinjaman atau modal luaran boleh menambah kos faedah, risiko pembiayaan semula dan tekanan terhadap aliran tunai bebas, pada masa infrastruktur AI perlu dibayar di hadapan. Moody’s secara khusus mengenal pasti tekanan terhadap aliran tunai dan tahap hutang apabila syarikat China meningkatkan perbelanjaan AI. 2

Implikasi kepada persaingan AI global

Jurang infrastruktur yang berterusan boleh memberi hyperscaler AS kelebihan dalam latihan model pada skala termaju, pelaksanaan inferens besar-besaran dan pengedaran awan global. Rizab Persekutuan AS turut mendapati AS mempunyai kelebihan penting dalam kapasiti pengkomputeran, infrastruktur dan keadaan pelaburan. 17

Ini tidak bermaksud syarikat China tidak boleh bersaing. Kelebihan mereka mungkin lebih tertumpu pada meningkatkan kecekapan, memenuhi permintaan domestik, menggunakan ekosistem terbuka dan memberi tumpuan kepada aplikasi yang mengutamakan kos serta kelajuan, berbanding memiliki kumpulan pengkomputeran paling besar.

Hasilnya mungkin pasaran AI yang semakin terbahagi: syarikat AS dengan keupayaan luar biasa membiayai infrastruktur termaju, manakala syarikat China bersaing melalui model cekap, pelaksanaan terpilih dan ekosistem awan yang diskalakan untuk pasaran tempatan. Akses kepada semikonduktor ialah unsur penting dalam persaingan lebih luas ini, tetapi bukti Moody’s yang dibekalkan tidak memberikan anggaran kuantitatif tentang kesan kawalan eksport AS terhadap capex China hingga 2028.

Peringatan penting tentang 2028

Laporan yang tersedia menghuraikan pandangan Moody’s bagi dua tahun akan datang dan menyediakan unjuran perbelanjaan AS untuk 2026 serta 2027. Bukti ini menyokong kesimpulan bahawa jurang berkemungkinan berterusan, tetapi tidak menetapkan ramalan dolar Moody’s yang khusus bagi perbelanjaan infrastruktur AI China atau AS pada 2028. 28