Mengapa Pasaran Kini Menjangkakan Kenaikan Kadar Bank of Japan

Pasaran bergerak pantas untuk menganggap kenaikan 25 mata asas oleh Bank of Japan (BOJ) — daripada 1% kepada 1.25% — sebagai senario utama pada mesyuarat September.

Namun, angka kebarangkalian perlu dibaca dengan berhati-hati. Sumber yang dibekalkan tidak mengesahkan lonjakan khusus daripada 52% kepada 97%. Reuters melaporkan anggaran sekitar 24% pada 30 Julai, 76% pada 14 Ogos dan 75% pada 3 September; angka boleh berbeza mengikut masa dan instrumen pasaran yang digunakan. Yang jelas, jangkaan kenaikan kadar pada September telah meningkat dengan ketara. 34

Mengapa nada dasar BOJ semakin hawkish

Pada Julai, BOJ mengekalkan kadar dasar pada 1%, tetapi buat pertama kali memberi amaran bahawa inflasi asas boleh melepasi sasarannya. Bank pusat itu juga menyatakan perbincangan dasar selepas ini akan memberi tumpuan kepada risiko kenaikan harga. Ini penting kerana kebimbangan inflasi yang melampaui sasaran menguatkan alasan untuk mengurangkan rangsangan monetari. 6

Gabenor BOJ, Kazuo Ueda, kemudian berkata lembaga akan membahaskan kenaikan kadar, termasuk pada mesyuarat September, sambil menilai sama ada risiko inflasi semakin meningkat. Kenyataan itu bukan janji kenaikan kadar, tetapi ia menjadikan pendirian pasif jauh kurang meyakinkan. 5

Ahli lembaga Hajime Takata pula menyeru kenaikan kadar dibuat secara lebih tangkas bagi menangani tekanan inflasi, bukannya terikat kepada jadual kenaikan kira-kira dua kali setahun. Isyarat ini menambah tanggapan bahawa perbincangan pasaran kini bukan sekadar tentang satu kenaikan, tetapi juga kadar pengetatan selepas itu.

Tinjauan Reuters pada Ogos mendapati majoriti ahli ekonomi menjangkakan kenaikan kepada 1.25% pada September, dengan jangkaan BOJ boleh mengetatkan dasar lebih cepat daripada rentak sebelumnya. 2

Yen lemah menjadikan tindakan lebih mendesak

Yen yang lemah menaikkan harga import — terutama tenaga dan barangan asas — apabila dikira dalam yen. Itu menjadikan inflasi lebih sensitif dari segi ekonomi dan politik di Jepun.

Keputusan dasar Julai dibuat ketika pihak berkuasa berusaha menyokong yen selepas mata wang itu menghampiri paras terendah empat dekad, sekitar ¥164 bagi setiap dolar AS. Reuters melaporkan amaran BOJ tentang risiko inflasi meningkat selepas tindakan campur tangan untuk mengekang kelemahan yen. 617

Bagi pasaran, logiknya mudah: jika pembuat dasar bimbang yen lemah menambah inflasi tetapi unjuran kadar faedah tidak berubah, pedagang mungkin kembali menguji yen. Kenaikan kadar atau panduan yang membuka ruang bagi pengetatan lanjut akan menangani punca kadar faedah dengan lebih berkekalan berbanding campur tangan mata wang semata-mata.

Campur tangan bersama mengubah kiraan risiko

Jepun dan Amerika Syarikat melaksanakan campur tangan bersama untuk membeli yen pada 31 Julai, selepas yen merosot hampir ¥164 bagi setiap dolar. Langkah yang jarang berlaku itu menunjukkan kelemahan yen yang melampau telah menjadi kebimbangan dasar bersama, dan pihak berkuasa sanggup bertindak jika pergerakan pasaran dianggap tidak teratur. 1720

Campur tangan tidak secara automatik memaksa BOJ menaikkan kadar. Dasar mata wang berada di bawah pihak berkuasa kewangan Jepun, manakala keputusan dasar monetari dibuat oleh bank pusat. Namun, ia tetap mengubah insentif pasaran: pertaruhan terhadap yen kini berdepan bukan sahaja ketidaktentuan kadar faedah, malah risiko tindakan rasmi yang telah dibuktikan.

Setiausaha Perbendaharaan AS Scott Bessent turut meningkatkan tekanan itu melalui kenyataan awamnya. Beliau berkata beliau menjangkakan kerajaan dan bank pusat Jepun mengambil langkah yang membawa kepada yen lebih kukuh, dan kemudian berkata beliau menjangkakan Ueda akan melakukan perkara yang betul dari segi dasar monetari. Ia bukan arahan rasmi kepada BOJ, tetapi menaikkan kos reputasi dan pasaran jika BOJ mengejutkan pasaran dengan pendirian dovish. 118

Mengapa penutupan posisi jual yen boleh mempercepatkan pergerakan

Anggaran bahawa terdapat kira-kira ¥17 trilion posisi jual yen terkumpul tidak dapat disahkan secara bebas melalui sumber yang dibekalkan, jadi ia tidak wajar dianggap sebagai ukuran muktamad pendedahan pasaran. Namun, mekanismenya tetap penting.

Posisi jual yen lazimnya bertindih dengan carry trade: pelabur meminjam atau membiayai pelaburan dalam yen, kemudian membeli aset yang menawarkan pulangan lebih tinggi di negara lain. Jika BOJ dijangka menaikkan kadar, kelebihan pulangan strategi itu mengecil. Jika yen mula mengukuh, kos untuk menutup posisi juga meningkat.

Kitaran yang boleh berlaku ialah:

1. Kebarangkalian kenaikan kadar yang lebih tinggi mendorong pembelian yen.
2. Yen yang mengukuh meningkatkan kerugian pemegang posisi jual yen.
3. Penutupan posisi memerlukan lebih banyak pembelian yen.
4. Yen boleh mengukuh lebih pantas daripada yang dibayangkan oleh perubahan kadar dasar sahaja.

Sebab itu USD/JPY boleh jatuh dengan tajam sebelum BOJ membuat keputusan sebenar. Risiko juga dua hala: jika BOJ menaikkan kadar seperti dijangka tetapi memberi panduan berhati-hati, pelabur yang sudah menutup posisi jual mungkin mengambil untung, lalu menyebabkan USD/JPY melantun semula.

Kesan hasil bon Jepun yang lebih tinggi

Hasil bon kerajaan Jepun yang meningkat turut mengubah latar untuk yen. Pulangan domestik yang lebih tinggi menjadikan aset Jepun lebih kompetitif berbanding pilihan luar negara, sekali gus mengurangkan dorongan pelabur Jepun untuk mencari hasil di luar negara.

Sumber yang dibekalkan tidak menyokong secara bebas semua anggaran yang sering dikaitkan dengan tema ini, termasuk dakwaan jualan bon asing Jepun dalam jumlah tertentu atau pemindahan pulang aset besar-besaran oleh Government Pension Investment Fund (GPIF). Dakwaan sedemikian perlu dipisahkan daripada persoalan segera tentang kadar BOJ pada September.

Namun, arah alirannya tetap penting. Kitaran pengetatan BOJ bersama hasil bon Jepun yang lebih tinggi akan melemahkan satu asas utama carry trade yang dibiayai yen: andaian bahawa pembiayaan dalam yen akan terus amat murah dan stabil.

Implikasi kepada USD/JPY dan aset berisiko global

Hasil yang paling menyokong yen ialah kenaikan 25 mata asas disertai kenyataan yang mengekalkan kemungkinan pengetatan lanjut. Ini akan mengukuhkan pandangan bahawa BOJ bertindak terhadap risiko inflasi dan semakin kurang bersedia menerima kelemahan yen yang berulang. Arah awal yang dijangka ialah yen lebih kukuh dan USD/JPY lebih rendah.

Sebaliknya, jika BOJ mengekalkan kadar atau membingkaikan kenaikan sebagai langkah sekali sahaja dengan susulan yang terhad, risikonya berlawanan. Jika hasil AS kekal tinggi dan jurang kadar AS-Jepun tidak mengecil dengan banyak, alasan untuk carry trade boleh kembali dominan dan USD/JPY berpotensi melantun.

Kepentingannya kepada pasaran global terletak pada kelajuan pelarasan. Posisi yang dibiayai yen boleh meliputi bon, saham, kredit dan pasaran sedang membangun. Pengukuhan yen yang pantas boleh mencetuskan pengurangan leveraj di luar pasaran pertukaran asing, khususnya jika pelabur serentak berlumba mengurangkan pendedahan berleveraj.

Kesimpulan

Kenaikan kebarangkalian kadar pada September mencerminkan perubahan naratif dasar yang boleh dipercayai, bukannya satu angka atau satu tajuk berita. BOJ telah menekankan risiko inflasi menaik, Ueda secara jelas mengekalkan kemungkinan kenaikan pada September, dan campur tangan bersama AS-Jepun menjadikan pertaruhan agresif terhadap yen lebih berbahaya. 5617

Soalan utama pasaran kini bukan lagi semata-mata sama ada BOJ mampu menaikkan kadar suku mata peratusan. Tumpuan sebenar ialah sama ada BOJ memberi isyarat laluan pengetatan yang berterusan. Panduan itu akan menentukan sama ada kenaikan yen menjadi penilaian semula yang berkekalan atau sekadar gangguan sementara kepada carry trade.