Debut Shein di Bursa Hong Kong: IPO HK$13.6 bilion disambut hambar

Apa yang berlaku pada hari debut?

Shein akhirnya memasuki pasaran saham Hong Kong di bawah kod 0625, tetapi ketibaannya tidak memberikan isyarat keyakinan seperti yang mungkin diharapkan syarikat itu. Saham dibuka hampir pada harga IPO HK$48.56 sesaham sebelum merosot lebih 7%. Kejatuhan itu berlaku selepas saham Shein terlebih dahulu susut kira-kira 10% dalam dagangan pasaran kelabu, iaitu dagangan tidak rasmi sebelum saham disenaraikan secara rasmi. 5

Syarikat fesyen pantas dalam talian itu mengumpul sekitar HK$13.6 bilion (AS$1.7 bilion) melalui penjualan kira-kira 280 juta saham. Harga akhir HK$48.56 berada hampir di tengah-tengah julat tawaran HK$47.60 hingga HK$49.50, lalu memberikan Shein penilaian kira-kira AS$26.5 bilion. 24

Walaupun buku pesanan IPO dilaporkan sudah diliputi permintaan sebelum harga ditetapkan, reaksi awal di pasaran menunjukkan selera pelabur yang lebih sederhana. Permintaan ketika langganan tidak semestinya bermaksud pembeli sanggup terus menaikkan harga selepas saham mula didagangkan.

Penilaian merosot jauh daripada kemuncak 2022

Nilai sekitar AS$26.5 bilion itu jauh lebih rendah daripada hampir AS$100 bilion yang pernah diberikan pelabur pasaran persendirian kepada Shein pada 2022. Ia juga lebih rendah daripada nilai pasaran H&M, yang dianggarkan sekitar AS$30 bilion. 14

Perbandingan ini penting kerana Shein sebelum ini dinilai sebagai syarikat pertumbuhan tinggi yang layak menerima premium besar berbanding peruncit fesyen tradisional. Debut yang lemah menunjukkan pelabur kini lebih berhati-hati untuk membayar premium tersebut—terutamanya apabila pertumbuhan hasil semakin perlahan dan keuntungan berada di bawah tekanan.

Siapa pelabur utama dan mengapa saham yang boleh didagangkan agak terhad?

IPO itu merangkumi peruntukan kira-kira AS$383 juta kepada pelabur utama, atau cornerstone investors. Pelabur seperti ini biasanya membuat komitmen awal untuk membeli sejumlah saham tertentu, sekali gus membantu menyokong penawaran.

Laporan sebelum ini menyebut Boyu Capital dan UBS Asset Management sebagai peserta atau bakal peserta. Tencent, General Atlantic dan Tiger Global pula dilaporkan pernah didekati atau sedang mempertimbangkan pelaburan. Namun, perbincangan awal itu tidak boleh dianggap sebagai pengesahan muktamad tentang semua peruntukan akhir. 16

Pelabur utama serta pemegang saham sedia ada yang menerima saham baharu dikenakan sekatan jualan selama enam bulan. Sekatan ini mengurangkan jumlah saham yang bebas diniagakan pada peringkat awal, walaupun saiz keseluruhan IPO kelihatan besar. 14

Mengapa Shein memilih Hong Kong?

Penyenaraian di Hong Kong ialah hasil perjalanan yang panjang dan penuh halangan. Usaha Shein untuk disenaraikan di New York berdepan tentangan politik serta penelitian kawal selia di Amerika Syarikat, manakala rancangan London pula terbantut. 7

Hong Kong akhirnya menjadi tempat yang lebih praktikal dari sudut politik dan kawal selia. Pihak berkuasa sekuriti China dilaporkan bimbang pemfailan di luar negara boleh mendedahkan maklumat sensitif berkaitan rangkaian pembekal Shein yang berpusat di China. Penyenaraian di Hong Kong membolehkan syarikat mengakses pasaran awam dalam kerangka yang lebih boleh diterima oleh Beijing. 7

Prestasi perniagaan mula menunjukkan tekanan

Cabaran Shein bukan hanya berkaitan sentimen pasaran. Pertumbuhan hasilnya merosot kepada 8% pada 2025, berbanding 20.7% pada tahun sebelumnya. 910

Keuntungan juga menerima tamparan besar. Shein beralih daripada keuntungan AS$395 juta dalam tempoh sama setahun sebelumnya kepada kerugian AS$99 juta pada suku pertama 2026. Antara faktor yang dinyatakan ialah jualan yang lebih perlahan, penghapusan pengecualian duti import Amerika Syarikat untuk pakej bernilai rendah dan caj perakaunan sekali sahaja yang besar. 910

Perubahan dasar Amerika Syarikat amat penting kepada Shein kerana modelnya bergantung pada penghantaran terus barangan bernilai rendah kepada pengguna di seluruh dunia. Apabila kos import meningkat, kelebihan harga yang menjadi asas tarikan Shein turut tertekan.

Adakah penilaian kira-kira 15 kali pendapatan hadapan masih munasabah?

Pada sekitar 15 kali pendapatan hadapan, saham Shein tidak semestinya kelihatan mahal berbanding syarikat peruncitan yang benar-benar berkembang pantas. Namun, gandaan itu bergantung pada andaian bahawa Shein mampu memulihkan pertumbuhan dan margin keuntungannya selepas kejutan tarif. 19

Itulah sebabnya pelabur melihat IPO ini dengan penuh waspada. Untuk kembali berkembang, Shein mungkin perlu menyesuaikan model ultra-rendah harganya dan sistem penghantaran terus dari pembekal kepada pelanggan. Sebarang perubahan sedemikian boleh meningkatkan kos, memanjangkan masa penghantaran atau menghakis kelebihan harga yang selama ini membezakan Shein daripada pesaing.

Dengan kata lain, harga IPO yang lebih rendah bukan semata-mata mencerminkan pasaran yang lemah. Ia juga mencerminkan risiko pelaksanaan: adakah Shein mampu mengekalkan skala global sambil berdepan tarif, kos yang meningkat, persaingan dan penelitian kawal selia?

Kuasa pengasas dan risiko saham tambahan

Struktur kawalan turut menjadi perhatian. Pengasas Shein dilaporkan menguasai kira-kira 65% ekuiti dan hampir 90% kuasa mengundi, yang mengehadkan pengaruh pemegang saham minoriti.

Tempoh sekatan enam bulan untuk pelabur utama bukan satu-satunya perkara yang perlu diperhatikan. Risiko bekalan saham yang lebih besar mungkin muncul apabila sekatan ke atas pegangan pengasas tamat selepas 24 bulan, manakala sekatan pelabur lain dijangka berakhir sekitar Mac 2027. Apabila lebih banyak saham boleh dijual, tekanan bekalan berpotensi menjejaskan harga sekiranya permintaan tidak berkembang seiring.

Namun, tidak semua angka tepat berkaitan pemilikan dan tarikh tamat sekatan dapat disahkan sepenuhnya melalui sumber yang tersedia. Butiran tersebut wajar disemak dengan prospektus akhir syarikat.

Kesimpulan

Debut Shein di Hong Kong lebih menyerupai ujian realiti pasaran awam daripada pengesahan terhadap penilaian lamanya. Syarikat masih mempunyai skala besar dan jenama yang dikenali, tetapi pelabur kini mahu melihat bukti bahawa ia boleh menyesuaikan diri dengan tarif, pertumbuhan yang perlahan dan kos operasi yang meningkat.

Harga IPO sekitar AS$26.5 bilion memberi Shein ruang untuk membina semula keyakinan. Buat masa ini, bagaimanapun, kejatuhan lebih 7% pada hari pertama menunjukkan bahawa pasaran belum bersedia memberikan syarikat itu manfaat keraguan.