Perang Iran, harga minyak dan amaran Warsh menekan pasaran bon dunia

Biasanya, kejutan geopolitik mendorong pelabur membeli bon kerajaan sebagai aset perlindungan. Namun, konflik Iran mencetuskan reaksi yang berbeza. Pertempuran yang kembali memuncak menolak harga minyak melepasi AS$90 setong, sekali gus menimbulkan kebimbangan bahawa kos tenaga akan mengekalkan inflasi pada paras tinggi dan memaksa bank pusat mengekalkan—atau malah mengetatkan—dasar monetari. Pelabur bertindak menjual bon kerajaan, menyebabkan harga bon jatuh dan hasil bon meningkat. 217

Jualan bon kali ini berpunca daripada kejutan inflasi

Pasaran tidak melihat konflik tersebut sebagai krisis geopolitik biasa yang lazimnya menguntungkan bon. Sebaliknya, tumpuan beralih kepada kemungkinan gangguan bekalan di Teluk dan kenaikan harga minyak yang boleh menambah tekanan terhadap inflasi keseluruhan.

Harga minyak mentah Brent meningkat kepada sedikit melebihi AS$92 setong selepas serangan Amerika Syarikat–Iran kembali berlaku. Dalam satu sesi dagangan pada akhir Ogos, harga minyak turut melonjak kira-kira 3%. 2

Perkembangan ini penting kerana hasil bon mencerminkan jangkaan pelabur terhadap kadar faedah, inflasi dan pampasan yang mereka perlukan untuk memegang hutang kerajaan bagi tempoh panjang. Jika kadar faedah dijangka kekal tinggi lebih lama, pelabur biasanya menuntut hasil lebih tinggi bagi bon matang panjang. Kesannya, harga bon sedia ada merosot dan kos pinjaman meningkat di seluruh pasaran.

Paras hasil bon utama yang dicapai

Pergerakan paling ketara berlaku pada bon Perbendaharaan Amerika Syarikat bertempoh panjang:

• Hasil bon Perbendaharaan 30 tahun mencecah kira-kira 5.32%, paras tertinggi sejak 2007. Laporan berbeza meletakkan paras tertinggi harian antara 5.321% hingga 5.327%. 317
• Hasil bon Perbendaharaan 10 tahun meningkat kepada kira-kira 4.78% pada awal September, paras tertinggi dalam hampir 20 bulan. 12
• Hasil bon kerajaan Jepun 10 tahun mencapai paras tertinggi dalam tempoh 30 tahun, manakala hasil bon dua tahun meningkat ke paras tertinggi dalam 31 tahun pada akhir Ogos. 1117
• Hasil bon Bund Jerman 10 tahun mencapai paras tertinggi sejak 2011, sementara hasil bon Perancis 10 tahun mencecah paras tertinggi dalam 17 tahun. 10

Perbandingan ini tidak sepenuhnya seragam kerana paras tertinggi tersebut dicatatkan pada hari yang berbeza dan melibatkan tempoh matang yang berlainan. Namun, gambaran besarnya jelas: tekanan jualan berlaku di peringkat global, khususnya terhadap bon kerajaan bertempoh panjang.

Mengapa mesej Kevin Warsh memberi kesan besar

Pengerusi Rizab Persekutuan Amerika Syarikat, Kevin Warsh, menguatkan kebimbangan pasaran bahawa inflasi—bukan pertumbuhan ekonomi yang lemah—akan menjadi faktor utama dalam keputusan dasar jangka pendek.

Dalam ucapannya di Jackson Hole, Warsh mengulangi komitmen Rizab Persekutuan terhadap sasaran inflasi PCE sebanyak 2% dan berkata paras harga yang tinggi harus menjadi tumpuan utama bank pusat itu. Kenyataan tersebut mendorong pelabur meningkatkan jangkaan bahawa kadar faedah Amerika Syarikat mungkin kekal tinggi atau meningkat lagi.

Data PCE terbaharu menjadikan mesej itu lebih penting. Inflasi PCE keseluruhan pada Julai berada pada 3.7% tahun ke tahun, manakala inflasi PCE teras—yang tidak mengambil kira makanan dan tenaga—berada pada 3.3%. Kedua-duanya masih melebihi sasaran 2% Rizab Persekutuan.

Data terdahulu menunjukkan masalah yang sama. Inflasi PCE meningkat 4.1% dalam tempoh 12 bulan hingga Mei, manakala harga tenaga PCE melonjak 24%. Oleh itu, kejutan baharu terhadap harga minyak berisiko memanjangkan masalah inflasi yang belum kembali ke sasaran, bukannya sekadar menghasilkan kenaikan harga sementara.

Eropah dan Jepun berdepan tekanan kadar yang baharu

Logik yang sama merebak ke Eropah dan Jepun. Harga minyak yang lebih tinggi meningkatkan risiko inflasi berpanjangan, sementara konflik itu mengurangkan keyakinan terhadap penyelesaian diplomatik dalam masa terdekat. Pelabur kemudian menilai semula kemungkinan bank pusat utama mengekalkan dasar ketat untuk tempoh lebih lama.

Di zon euro, jangkaan bahawa Bank Pusat Eropah mungkin mengetatkan dasar monetari lagi meningkatkan hasil yang diperlukan bagi memegang bon kerajaan, terutama bon bertempoh panjang. Jerman dan Perancis mencatatkan paras hasil tertinggi dalam beberapa tahun apabila pelabur mengambil kira risiko inflasi dan fiskal yang lebih besar. 410

Pasaran bon Jepun turut menerima tekanan. Kenaikan hasil di negara itu mencerminkan penilaian semula global terhadap inflasi dan kadar faedah, di samping jangkaan bahawa Bank of Japan akan terus beralih daripada dasar ultra longgar yang diamalkan sebelum ini. 1117

Pasaran saham turut terjejas

Hasil bon yang lebih tinggi menekan saham Eropah dan Amerika Syarikat. Mekanismenya agak mudah: kadar bebas risiko yang meningkat menaikkan kadar diskaun yang digunakan terhadap keuntungan korporat masa depan, lalu mengurangkan nilai semasa keuntungan tersebut.

Hasil lebih tinggi juga meningkatkan kos pembiayaan syarikat dan boleh menjadikan bon lebih menarik berbanding saham. Reuters melaporkan tekanan terhadap pasaran saham dunia dalam episod terdahulu konflik apabila harga minyak melepasi AS$90. Pada satu ketika pada Jun, peningkatan konflik turut bertepatan dengan kejatuhan 1.5% dalam indeks saham global MSCI. 57

Bukti yang tersedia tidak memberikan angka prestasi khusus yang disahkan bagi saham tenaga dalam episod ini. Pengeluar minyak secara teori boleh mendapat manfaat daripada harga minyak mentah yang lebih tinggi, tetapi suasana pasaran yang mengelak risiko boleh memberi kesan berbeza kepada sektor dan syarikat. Maka, tidak wajar untuk menganggap semua saham tenaga mencatat prestasi lebih baik.

Mengapa bon jangka panjang paling terdedah

Jualan bon turut mencerminkan kebimbangan terhadap pinjaman kerajaan. Pelabur bukan sahaja menilai inflasi dan dasar bank pusat; mereka juga mengambil kira jumlah hutang kerajaan yang perlu diserap pasaran serta hasil yang diperlukan untuk menarik pembeli.

Reuters menggambarkan kebimbangan terhadap ekonomi, perang dan kewangan kerajaan. Laporan lanjut pula mengaitkan hasil yang tinggi dengan kebimbangan mengenai pertambahan hutang kerajaan. 1

Keadaan ini boleh mencetuskan kitaran tekanan. Hasil yang tinggi meningkatkan kos membiayai semula hutang kerajaan yang matang. Bil faedah yang lebih besar menambah tekanan fiskal dan mungkin memerlukan lebih banyak pinjaman. Pelabur kemudiannya boleh menuntut premium lebih tinggi untuk memegang bon jangka panjang, terutama apabila hala tuju inflasi masih tidak menentu.

Bukti yang ada menyokong peningkatan kebimbangan terhadap pinjaman kerajaan dan hutang bertempoh panjang. Namun, ia tidak membuktikan bahawa krisis hutang kerajaan global akan berlaku dalam masa terdekat. Kesimpulan yang lebih berhati-hati ialah bekalan hutang, risiko inflasi dan kejutan harga minyak sedang saling menguatkan tekanan pada bahagian panjang keluk hasil bon.

Kenaikan hasil penanda aras juga lazimnya meningkatkan kos pembiayaan korporat dan boleh menekan syarikat yang memerlukan modal besar. Walau bagaimanapun, sumber yang tersedia tidak mengukur secara berasingan tekanan pembiayaan berkaitan pelaburan kecerdasan buatan atau membuktikan ramalan krisis hutang kerajaan yang menyeluruh.

Data pekerjaan dan harga minyak jadi penentu seterusnya

Dua perkembangan amat penting untuk pasaran pada awal September.

Pertama, laporan pekerjaan Amerika Syarikat yang dijadualkan pada Jumaat boleh mengubah jangkaan terhadap dasar Rizab Persekutuan. Data pekerjaan yang kukuh akan menguatkan pandangan bahawa kadar faedah boleh dikekalkan tinggi, sekali gus memanjangkan tekanan terhadap bon. Sebaliknya, kemerosotan ketara dalam pasaran buruh boleh menghidupkan semula jangkaan pelonggaran dasar dan memberi sedikit kelegaan kepada bon Perbendaharaan. 12

Kedua, hala tuju harga minyak dan perkembangan konflik kekal penting. Pada awal tahun, tanda-tanda kemajuan dalam rundingan damai serta data ekonomi yang lebih lemah pernah membalikkan lonjakan hasil bon dengan pantas. Ini menunjukkan betapa cepatnya pasaran bon boleh berubah apabila jangkaan inflasi reda. 6

Pertemuan kewangan G20 juga akan menjadi ujian terhadap keyakinan pasaran, khususnya berkaitan disiplin fiskal, penerbitan hutang kerajaan dan tindak balas terhadap risiko tenaga. Namun, kesannya akan bergantung pada isyarat dasar yang benar-benar dapat dipercayai, bukan sekadar kenyataan bersama.

Persoalan utama bukan sekadar sama ada konflik itu membawa risiko geopolitik. Persoalannya ialah sama ada konflik tersebut berubah menjadi kejutan harga tenaga yang berpanjangan ketika inflasi masih melebihi sasaran dan kerajaan terus menerbitkan hutang dalam jumlah besar.

Jika harga minyak kembali turun dan data ekonomi melemah, kejatuhan pasaran bon boleh berbalik arah. Jika harga tenaga kekal tinggi dan jangkaan dasar menjadi semakin agresif, hasil bon mungkin terus berada pada paras tinggi.