Yen kembali melepasi ¥160: Mengapa campur tangan AS$98.7 bilion gagal bertahan?

Campur tangan besar, tetapi hanya menjadi pemutus litar

Yen kembali melepasi paras ¥160 bagi setiap dolar selepas Jepun membelanjakan jumlah rekod ¥15.4 trilion, bersamaan kira-kira AS$98.7 bilion, antara 30 Julai dan 26 Ogos. Operasi itu termasuk pembelian yen secara berkoordinasi dengan Amerika Syarikat—yang pertama antara kedua-dua negara sejak 1998. 34

Langkah tersebut berjaya menghentikan kejatuhan yen yang tidak teratur buat sementara waktu. Yen yang sebelum itu menghampiri ¥164 bagi setiap dolar melonjak ke sekitar ¥155. Namun, pemulihan itu tidak bertahan. Pasaran melihat campur tangan rasmi tersebut sebagai pemutus litar yang memperlahankan pergerakan mendadak, bukannya penyelesaian kekal kepada tekanan asas terhadap yen. 37

Ucapan Warsh menguatkan semula dolar

Pemangkin penting datang daripada ucapan Pengerusi Rizab Persekutuan Kevin Warsh di Jackson Hole. Nada beliau yang hawkish—termasuk penegasan bahawa sasaran inflasi perlu dicapai—meningkatkan jangkaan bahawa Fed mungkin menaikkan kadar pada mesyuarat September. 6

Jangkaan kadar AS yang lebih tinggi menaikkan hasil bon Amerika Syarikat dan menggalakkan pelabur membeli dolar. Dalam dagangan yang dikenali sebagai carry trade, pelabur biasanya meminjam dalam mata wang berkadar rendah seperti yen, kemudian membeli aset dalam mata wang yang menawarkan pulangan lebih tinggi seperti dolar.

Apabila jangkaan kadar AS meningkat, strategi itu menjadi lebih menarik. Pelabur mempunyai lebih banyak sebab untuk menjual yen dan membeli dolar, lalu menghakis keuntungan yang terhasil daripada campur tangan Jepun-AS. 6

Jurang kadar faedah ialah masalah sebenar

Isu utama bukan semata-mata jumlah wang yang digunakan untuk membeli yen, tetapi jurang pulangan antara aset AS dan Jepun.

Selagi kadar faedah Amerika Syarikat dijangka kekal tinggi sementara kadar Jepun masih lebih rendah, aset dolar menawarkan pulangan relatif yang lebih menarik. Campur tangan boleh menjadikan pertaruhan terhadap yen lebih berisiko untuk sementara waktu, tetapi ia tidak mampu mengubah perbezaan pulangan itu secara kekal.

Sebab itu penganalisis sebelum ini memberi amaran bahawa campur tangan sahaja tidak mencukupi. Yen memerlukan sokongan dasar monetari yang lebih ketat daripada BOJ untuk mengurangkan daya tarikan menjual yen dan membeli dolar. 27

Apa isyarat daripada Scott Bessent?

Komen Setiausaha Perbendaharaan AS Scott Bessent bahawa pergerakan yen masih “agak terkawal” dan bukannya tidak teratur menunjukkan Washington belum melihat keadaan kecemasan yang sama seperti sebelum operasi bersama pada Julai. 117

Bessent juga menekankan keperluan Jepun memperbaiki “dasar dan asas ekonomi”. Kenyataan itu secara meluas ditafsirkan sebagai sokongan supaya BOJ di bawah Gabenor Kazuo Ueda mengetatkan dasar monetari. Dengan kata lain, Washington nampaknya mahu Tokyo menggunakan dasar kadar faedah untuk menyokong yen, bukan bergantung segera pada satu lagi campur tangan bersama. 11112

Campur tangan berkoordinasi masih boleh berlaku jika jualan yen kembali menjadi pantas dan tidak teratur. Namun, berdasarkan kenyataan terkini Bessent, langkah sedemikian kelihatan kurang berkemungkinan tanpa kemerosotan pasaran yang lebih jelas. 81

Adakah ¥160 akan mencetuskan campur tangan baharu?

Paras ¥160 penting dari segi politik dan psikologi, tetapi ia bukan pencetus automatik untuk campur tangan. Pihak berkuasa Jepun biasanya turut melihat:

• kelajuan kejatuhan yen;
• tahap turun naik pasaran;
• sama ada pergerakan itu didorong oleh spekulasi; dan
• sama ada pasaran menjadi tidak teratur.

Anggaran pasaran menunjukkan pergerakan melepasi kira-kira ¥161 boleh meningkatkan risiko amaran rasmi. Jika yen bergerak pantas ke sekitar ¥162–¥163, kemungkinan campur tangan menjadi lebih tinggi. Kepulangan ke paras terendah sebelum ini, sekitar ¥164, pula akan memberikan alasan paling kuat untuk tindakan yang lebih tegas. 56

Namun, bekas pegawai pertukaran asing Jepun turut menegaskan bahawa campur tangan tidak semestinya berlaku tepat pada paras ¥160 atau ¥162. Masa dan bentuk tindakan bergantung pada keadaan pasaran, bukan satu nombor semata-mata.

Mengapa mesyuarat BOJ 17–18 September menjadi tumpuan?

Pasaran kini menunggu mesyuarat BOJ pada 17–18 September kerana kenaikan kadar boleh mengubah asas ekonomi yang selama ini menekan yen. Kebarangkalian kenaikan kadar Jepun dilaporkan sekitar 90% berdasarkan harga pasaran, sementara tinjauan Reuters turut menunjukkan majoriti ahli ekonomi menjangkakan kenaikan pada September. 31219

Kadar yang lebih tinggi akan meningkatkan hasil aset yen dan mengurangkan daya tarikan carry trade dolar-yen. Jika BOJ turut memberi isyarat bahawa kenaikan seterusnya akan menyusul, pemulihan yen mungkin mempunyai sokongan yang lebih kukuh berbanding kesan sementara daripada pembelian mata wang oleh kerajaan.

Kenaikan hasil bon kerajaan Jepun juga penting. Ia meningkatkan pulangan relatif memegang aset dalam yen, sekali gus boleh menggalakkan modal kekal di Jepun atau mengalir kembali ke negara itu. Tetapi pemulihan yang berkekalan masih bergantung pada dua perkara: sejauh mana BOJ benar-benar mengetatkan dasar dan sama ada jangkaan kadar AS mula menurun.

Peranan pertemuan G20

Pertemuan kewangan G20 di Amerika Syarikat menjadi satu lagi titik tumpuan kerana Menteri Kewangan Jepun Satsuki Katayama dan Gabenor BOJ Kazuo Ueda dijangka bertemu rakan sejawat AS. Pertemuan itu memberi ruang kepada Tokyo dan Washington menyelaraskan pendirian—sama ada secara terbuka atau melalui rundingan tertutup—mengenai keadaan kadar pertukaran dan langkah dasar seterusnya. 818

Persoalan besarnya ialah sama ada pertemuan itu menghasilkan isyarat dasar yang boleh meyakinkan pasaran bahawa yen akan disokong bukan sahaja oleh campur tangan, tetapi juga oleh kadar faedah Jepun yang lebih tinggi.

Kesimpulan

Yen kembali melepasi ¥160 kerana campur tangan AS$98.7 bilion itu tidak mengubah sebab asas pelabur memilih dolar: kadar dan hasil AS masih dijangka lebih tinggi berbanding Jepun. Nada hawkish Warsh menambahkan tekanan tersebut dengan menghidupkan semula jangkaan kenaikan kadar Fed pada September.

Pemulihan yen yang tahan lama memerlukan gabungan yang lebih kukuh—kenaikan kadar BOJ yang boleh dipercayai, hasil bon Jepun yang meningkat dan, idealnya, jangkaan kadar AS yang lebih rendah. Tanpa perubahan asas itu, campur tangan yen berskala besar berisiko hanya menangguhkan, bukan membalikkan, tekanan terhadap mata wang Jepun.