Dana global berundur daripada saham cip ketika kebimbangan terhadap pembiayaan AI meningkat

Analisis Bank of America bertarikh 25 Ogos menunjukkan pelabur sedang mengurangkan risiko daripada pendedahan ekuiti AI yang paling sesak, bukannya meninggalkan pasaran saham secara keseluruhan. Pada masa sama, kemerosotan dalam kredit berkaitan infrastruktur AI menandakan kebimbangan terhadap penilaian syarikat dan beban pembiayaan projek AI yang semakin besar.

Namun begitu, bukti yang tersedia belum menunjukkan bahawa krisis kredit sistemik sedang berlaku.

Apa yang ditunjukkan oleh perubahan pegangan saham?

Dana long-only aktif menjual saham semikonduktor global bernilai AS$44.2 bilion pada bulan sebelumnya, kemudian mengalihkan AS$16.7 bilion ke sektor telekomunikasi—antara aliran masuk sektor terbesar yang direkodkan. 9

Peralihan ini boleh ditafsirkan sebagai langkah mengambil keuntungan selepas kenaikan besar saham cip, mengurangkan risiko tumpuan dan mencari syarikat yang lebih stabil dari segi aliran tunai. Telekomunikasi juga boleh dilihat sebagai penerima manfaat yang lebih defensif daripada pertumbuhan permintaan data, berbanding pertaruhan terus kepada perkakasan AI.

Tekanan jualan turut melangkaui saham cip. AI computing dan pengkomputeran kuantum dilaporkan antara tema yang paling banyak dijual sepanjang tahun lalu. Ini tidak semestinya bermaksud pelabur sudah menolak teknologi AI; sebaliknya, mereka mungkin sedang mengurangkan pendedahan kepada segmen yang penilaiannya tinggi atau yang masih belum membuktikan pulangan komersial yang sepadan.

Risiko itu lebih jelas kerana pegangan saham semikonduktor global sebelum ini sudah terlalu tertumpu. Dalam tinjauan Bank of America pada Julai, 82% pengurus dana menyifatkan posisi long global semikonduktor sebagai dagangan paling sesak dalam pasaran. 8

Bagaimanapun, data tinjauan Ogos menunjukkan keadaan itu bukanlah langkah risk-off yang menyeluruh. Peruntukan kepada ekuiti global berada pada bersih 56% overweight, manakala pegangan tunai hanya 3.5%. Saham semikonduktor global masih menjadi dagangan paling sesak, walaupun bahagiannya menurun berbanding bulan sebelumnya. 10

Bagi kedudukan serantau, bukti yang tersedia tidak mencukupi untuk mengesahkan semua angka aliran dana mengikut negara atau keseluruhan senarai sektor yang menjadi pilihan dan yang dikurangkan. Satu perkara yang disokong oleh laporan tinjauan Asia BofA ialah India menjadi pasaran paling underweight di Asia pada Ogos. 15

Mengapa perubahan ekuiti ini berkait dengan risiko kredit AI?

Perubahan pegangan saham berlaku ketika cara industri teknologi membiayai pembinaan infrastruktur AI turut berubah. Syarikat teknologi besar semakin banyak menggunakan hutang dan penerbitan ekuiti untuk membiayai pusat data serta perkakasan AI, berbanding bergantung terutamanya pada tunai yang dijana daripada operasi. 1

Amazon, Alphabet, Meta dan Oracle—yang sering digelar hyperscaler kerana mengendalikan platform awan berskala besar—telah menerbitkan kira-kira AS$194 bilion bon sehingga 7 Julai, meningkat 79% berbanding kira-kira AS$108 bilion sepanjang 2025. 4

Amazon pula berusaha mengumpul sekurang-kurangnya AS$25 bilion melalui penerbitan bon untuk menyokong pelaburan besar dalam AI. 5 Saiz penerbitan seperti ini menambah bekalan hutang teknologi yang perlu diserap oleh pelabur institusi.

Laporan pasaran menyifatkan keadaan itu sebagai “senak” dalam pasaran bon apabila permintaan pelabur mula diuji. Spread kredit teknologi—iaitu hasil tambahan yang diminta pelabur berbanding bon Perbendaharaan AS untuk memegang hutang korporat—semakin melebar. Spread yang lebih luas biasanya mencerminkan tuntutan pampasan yang lebih tinggi terhadap risiko. 2

Masalah asas: hutang perlu dibayar sebelum pulangan AI terbukti

Kebimbangan ekonomi utama ialah ketidakpadanan antara kos dan pulangan. Bayaran faedah serta prinsipal hutang bersifat kontrak dan perlu dipenuhi mengikut jadual. Sebaliknya, hasil, kadar penggunaan pusat data, kuasa menetapkan harga dan pulangan pelaburan AI masih belum pasti.

Jika aliran tunai daripada perkhidmatan AI tidak memenuhi jangkaan, dua tekanan boleh saling menguatkan:

• penilaian saham yang lebih rendah boleh meningkatkan tekanan pembiayaan syarikat;
• kos pinjaman yang lebih tinggi boleh mengurangkan pulangan yang dijangka daripada pusat data dan infrastruktur baharu.

Dalam situasi itu, syarikat yang berbelanja besar untuk AI tetapi masih belum mempunyai model pengewangan yang jelas akan menjadi paling terdedah. Begitu juga pembekal yang sangat bergantung pada perbelanjaan hyperscaler, perkakasan AI berharga tinggi dan hutang teknologi berjangka panjang.

Adakah ini petanda krisis kredit sistemik?

Pembetulan pasaran yang dipacu AI sememangnya boleh berlaku. Kedudukan pelabur sebelum ini tertumpu pada beberapa saham dan tema yang sama, sementara kitaran pembinaan infrastruktur semakin bergantung pada hutang.

Tetapi bukti yang ada belum membuktikan berlakunya peristiwa kredit sistemik. Goldman Sachs berpendapat limpahan daripada penerbitan hutang berkaitan AI ke pasaran hutang yang lebih luas masih terhad, walaupun pembiayaan AI merangkumi hampir satu perempat daripada penerbitan kasar bon bertaraf pelaburan. 3

Kesimpulannya, data BofA lebih tepat dibaca sebagai amaran tentang pengunduran daripada dagangan yang terlalu sesak dan pengetatan syarat pembiayaan AI, bukan pengesahan bahawa krisis kredit sudah bermula.

Pelabur perlu memerhatikan beberapa petunjuk seterusnya: spread kredit teknologi yang terus melebar, permintaan lemah atau konsesi hasil yang lebih besar dalam penerbitan bon hyperscaler baharu, pengurangan belanja modal AI, kadar penggunaan pusat data yang mengecewakan, kegagalan pengewangan AI dan jualan menyeluruh yang berterusan dalam saham semikonduktor.