IPO Shein di Hong Kong teruskan perjalanan walaupun dikritik isu buruh paksa

Penyenaraian awam permulaan (IPO) Shein di Hong Kong masih berjalan seperti dirancang. Syarikat fesyen pantas dalam talian itu menawarkan hampir 280 juta saham Kelas B, manakala buku pesanannya dilaporkan sudah dipenuhi sepenuhnya. Dagangan dijangka bermula pada 1 September. Seruan anggota Kongres Amerika Syarikat, John Moolenaar, supaya tiga bank utama yang terlibat menarik diri setakat ini tidak menggagalkan urus niaga tersebut. 12

Butiran utama IPO

Shein menawarkan 279,992,500 saham Kelas B pada harga HK$47.60 hingga HK$49.50 sesaham. Kira-kira 10% diperuntukkan kepada pelabur Hong Kong, manakala baki 90% ditawarkan kepada pelabur antarabangsa, tertakluk kepada pengagihan semula dan opsyen lebihan peruntukan. 7

Pada harga tertinggi dalam julat itu, tawaran berkenaan boleh mengumpul HK$13.86 bilion, bersamaan kira-kira AS$1.77 bilion, dan menilai Shein hampir AS$27 bilion. Angka itu kira-kira 70% lebih rendah daripada penilaian hampir AS$100 bilion yang dicapai syarikat tersebut dalam pusingan pengumpulan dana persendirian pada 2022. 13

Laporan kemudian menyatakan harga akhir berkemungkinan ditetapkan berhampiran titik tengah julat, iaitu sekitar HK$48.56 sesaham. Ini akan mengumpul kira-kira AS$1.7 bilion dan memberikan penilaian sekitar AS$26.5 bilion.

Goldman Sachs, Morgan Stanley dan JPMorgan dikenal pasti sebagai penaja bersama serta penyelaras keseluruhan urus niaga. Shein turut memperluas kumpulan penaja jamin dengan beberapa institusi lain. Jumlah yuran penajaan jamin yang berpotensi dibayar kepada keseluruhan kumpulan itu boleh mencecah HK$306 juta, atau kira-kira AS$39 juta. 12

Buku pesanan yang “dipenuhi sepenuhnya” bermaksud minat pelabur yang direkodkan menyamai atau melebihi jumlah saham yang ditawarkan. Namun, ia bukan jaminan bahawa harga saham akan meningkat selepas penyenaraian, khususnya kerana terdapat mekanisme penstabilan harga sementara dan opsyen lebihan peruntukan. 2

Apakah yang dipersoalkan Moolenaar?

Moolenaar, pengerusi Jawatankuasa Pilihan Dewan Perwakilan AS mengenai China, meminta JPMorgan, Goldman Sachs dan Morgan Stanley menghentikan sokongan terhadap tawaran tersebut. Beliau mendakwa bank-bank itu membantu sebuah syarikat yang rantaian bekalannya dikaitkan oleh pengkritik dengan dakwaan buruh paksa di wilayah Xinjiang, China.

Penting untuk membezakan antara dakwaan politik dan keputusan rasmi: kenyataan Moolenaar ialah usaha advokasi oleh anggota Kongres, bukannya keputusan mahkamah, penemuan pengawal selia atau larangan automatik terhadap penglibatan bank-bank tersebut. Laporan yang tersedia juga tidak menunjukkan ketiga-tiga bank utama itu telah menarik diri; nama mereka masih tersenarai dalam struktur penajaan jamin IPO.

Kontroversi itu sebahagiannya tertumpu pada prospektus Shein di Hong Kong. Reuters melaporkan bahawa dokumen tersebut tidak menyatakan secara khusus risiko berkaitan dakwaan produk Shein mungkin mengandungi kapas dari Xinjiang. Pegawai AS dan pertubuhan hak asasi manusia mendakwa program buruh paksa yang disokong negara di wilayah itu menjejaskan masyarakat Uyghur dan kumpulan minoriti lain. Sebaliknya, prospektus berkenaan menggunakan bahasa umum mengenai risiko reputasi.

Ketiadaan penjelasan khusus itu kini menjadi isu penting dari sudut perlindungan pelabur dan hak asasi manusia. Penyokong pendedahan yang lebih menyeluruh berpendapat pelabur wajar mengetahui kemungkinan kesan undang-undang, komersial dan reputasi daripada pendedahan rantaian bekalan tersebut. Namun, pemfailan Shein di Hong Kong diteruskan tanpa bahasa khusus mengenai Xinjiang yang sebelum ini menyukarkan usaha penyenaraian di luar negara. 13

Mengapa Hong Kong, bukan New York atau London?

Tawaran di Hong Kong hadir selepas percubaan Shein untuk disenaraikan di New York dan London terbantut atau ditinggalkan. Kedua-dua usaha itu berdepan penelitian politik, halangan kawal selia serta persoalan mengenai pendedahan rantaian bekalan. 41518

Kelulusan China untuk penyenaraian di Hong Kong menghapuskan salah satu halangan terbesar. Pemilihan lokasi itu juga mencerminkan kedudukan korporat Shein yang rumit: syarikat beribu pejabat di Singapura, tetapi diasaskan di China dan masih mempunyai hubungan rapat dengan rangkaian pengeluaran China. Reuters menyifatkan kemunculan di Hong Kong sebagai hasil usaha Shein mengimbangi cita-cita antarabangsanya dengan akar Chinanya. 1824

Hong Kong memberikan Shein laluan ke pasaran modal awam selepas penyenaraian di Barat menjadi semakin sukar. Namun, lokasi baharu itu tidak menghapuskan persoalan asas mengenai piawaian buruh, kebolehkesanan rantaian bekalan dan tahap pendedahan yang patut diberikan kepada pelabur.

Mengapa penilaian lebih rendah itu penting?

Penilaian yang dicadangkan menandakan penetapan semula yang ketara berbanding kemuncak pasaran persendirian Shein. Diskaun itu dikaitkan dengan jangkaan pertumbuhan yang lebih perlahan, kos operasi dan import yang meningkat, risiko kawal selia serta ketidakpastian sama ada model fesyen berharga sangat rendah itu boleh dikekalkan pada skala yang sama. 110

Model perniagaan Shein turut berdepan tekanan di pasaran utama. Di Amerika Syarikat, perubahan terhadap layanan import bernilai rendah telah melemahkan kelebihan “de minimis”—pengecualian yang membantu menjadikan penghantaran terus kepada pengguna lebih murah. Shein berkata perubahan dasar itu menjejaskan jualan, manakala kos import yang lebih tinggi boleh menekan harga dan margin keuntungan. 1922

Bagi pelabur pasaran awam, persoalannya bukan sekadar sama ada Shein mampu melengkapkan penyenaraian. Persoalan yang lebih besar ialah sama ada syarikat itu boleh mengekalkan pertumbuhan sambil menanggung perubahan kastam, penelitian perlindungan pengguna, kemungkinan penalti dan kerosakan reputasi.

Risiko kawal selia dan kemampanan yang lebih luas

Shein mendedahkan bahawa operasinya di AS sedang disiasat oleh Suruhanjaya Perdagangan Persekutuan AS, atau FTC, dan syarikat itu mungkin berdepan denda besar. Shein turut berdepan kes kawal selia di Eropah, sementara siasatan dan denda terdahulu terus memastikan isu alam sekitar, sosial dan tadbir urus kekal dalam perhatian. 171923

Kebimbangan tersebut melangkaui dakwaan berkaitan Xinjiang. Pengkritik turut membangkitkan isu piawaian buruh, sisa tekstil, pelepasan, keselamatan produk, dakwaan alam sekitar serta kitar hayat pendek yang dikaitkan dengan fesyen ultra pantas. Risiko ini boleh memberi kesan melalui kos guaman, perbelanjaan pematuhan, perubahan tingkah laku pengguna dan sekatan terhadap operasi syarikat. 17

Kesimpulannya, IPO Shein sedang bergerak dari sudut operasi, tetapi naratif pelabur mengenainya masih dipertikaikan. Permintaan kukuh terhadap tawaran itu hanya menunjukkan pelabur sanggup membiayai Shein pada penilaian yang jauh lebih rendah; ia tidak menyelesaikan cabaran pendedahan, hak asasi manusia, kawal selia atau geopolitik yang dihadapi syarikat tersebut.