Mengapa Deutsche Bank Menurunkan Novo Nordisk kepada “Jual” Walaupun Keputusan Suku Kedua Lebih Baik

Deutsche Bank menurunkan penarafan Novo Nordisk daripada Hold kepada Sell kerana bank itu melihat masalah pertumbuhan yang lebih mendalam daripada sekadar keputusan satu suku tahun. Sasaran harga turut dipotong 9%, daripada DKK 290 kepada DKK 265, susulan keraguan terhadap pemulihan pertumbuhan pada 2027, potensi terhad daripada preskripsi Medicare di Amerika Syarikat, kemunduran saluran penyelidikan serta risiko besar apabila paten utama tamat pada masa akan datang. 171819

Persoalan utama bagi Novo kini bukan lagi sama ada syarikat itu mampu mencatat satu suku tahun yang baik. Persoalannya ialah sama ada pil Wegovy, pengembangan antarabangsa dan produk pengganti boleh mengekalkan pertumbuhan yang menguntungkan apabila francais semaglutide berdepan persaingan yang semakin sengit dan tamat tempoh perlindungan paten.

Mengapa Deutsche Bank berubah lebih pesimis

Kebimbangan Deutsche Bank merentasi beberapa tahun, bukan hanya laporan pendapatan terkini. Penganalisis Emmanuel Papadakis menyatakan bahawa masih terdapat ketidakpastian tentang pemulihan yang benar-benar bermakna pada 2027. Menurut laporan mengenai penurunan penarafan itu, bank berkenaan turut mengurangkan unjuran hasil jangka sederhananya sebanyak peratusan satu angka tinggi. 1719

Saluran produk baharu Novo juga menjadi tumpuan. Ziltivekimab, calon ubat antiradang untuk penyakit kardiovaskular, gagal mengurangkan risiko serangan jantung atau strok dalam ujian peringkat akhir. Dalam penilaian Deutsche Bank, ubat itu kini “pada asasnya tidak lagi menjadi pilihan”. 17 Pelabur turut memberi reaksi negatif terhadap kemunduran berkaitan CagriSema, rawatan obesiti generasi seterusnya milik Novo, ketika tempoh pelaporan suku kedua syarikat itu. 1

Kemunduran ini penting kerana Novo memerlukan produk baharu untuk melengkapi atau akhirnya menggantikan pertumbuhan daripada ubat berasaskan semaglutide seperti Wegovy dan Ozempic. Jika saluran penyelidikan itu tidak sekuat yang diharapkan, Novo mungkin mempunyai lebih sedikit pilihan untuk mengimbangi pertumbuhan volum yang perlahan, harga yang lebih rendah dan kehilangan hak eksklusif pada masa depan.

Keputusan Q2 lebih baik, tetapi masih ada kelemahan

Angka suku kedua Novo menyokong hujah pihak yang optimis dan pesimis. Jualan terlaras meningkat 7% pada kadar pertukaran malar, manakala keuntungan operasi terlaras naik 11%. Syarikat itu turut menaikkan unjuran setahun penuh 2026, dengan menjangkakan pertumbuhan jualan dan keuntungan operasi terlaras antara 0% hingga -6% pada kadar pertukaran malar—lebih baik berbanding julat sebelumnya. 714

Namun, pelabur lebih menumpukan isyarat yang kurang memberangsangkan. Pil Wegovy mencatat jualan suku kedua sebanyak DKK 3.22 bilion, sedikit di bawah jangkaan penganalisis kira-kira DKK 3.27 bilion. 10 Perbezaannya kecil, tetapi ia menimbulkan persoalan tentang momentum pelancaran, penetapan harga dan sejauh mana pantasnya pil itu boleh mengimbangi tekanan di bahagian lain portfolio Novo.

Gabungan volum yang lebih tinggi dengan harga jualan sebenar yang lebih rendah juga penting. Novo melaporkan bahawa pertumbuhan Q2 sebahagiannya terjejas oleh harga yang lebih rendah, manakala keadaan harga dan akses di Amerika Syarikat terus menjadi cabaran. 14 Ini menyukarkan syarikat menukarkan pertumbuhan permintaan rawatan GLP-1 kepada pertumbuhan keuntungan yang berkekalan.

Mengapa pemulihan 2027 dipersoalkan

Novo mencatat jualan sebanyak DKK 309.1 bilion pada 2025. Anggaran luaran yang dipetik dalam liputan pasaran meletakkan hasil pada kira-kira DKK 299 bilion untuk 2026 dan DKK 304.25 bilion untuk 2027. Berdasarkan laluan itu, pemulihan pada 2027 masih akan meninggalkan jualan di bawah paras 2025—bukannya mengembalikan syarikat kepada trajektori pertumbuhan sebelumnya.

Angka ini bukan panduan rasmi Novo. Panduan syarikat bagi 2026 dinyatakan sebagai julat pertumbuhan pada kadar pertukaran malar, manakala unjuran konsensus boleh berubah dari semasa ke semasa. Namun, perbezaan tersebut membantu menjelaskan kebimbangan Deutsche Bank: pemulihan pertumbuhan mungkin kecil dan mengambil masa lebih lama daripada yang diharapkan.

China menawarkan peluang, tetapi Lilly sudah berada dalam perlumbaan

China boleh menjadi pasaran baharu untuk pil Wegovy. Pada Ogos, pengawal selia ubat China menerima permohonan pemasaran Novo untuk pil itu. Langkah tersebut membawa produk lebih jauh dalam proses kawal selia, tetapi bukan kelulusan atau tanda bahawa ia sudah dilancarkan secara komersial. 3

Peluangnya berpotensi besar. J.P. Morgan menganggarkan pasaran GLP-1 untuk pengurusan berat badan di China boleh mencecah 30 bilion yuan dalam tempoh lima hingga tujuh tahun, walaupun angka itu ialah unjuran luaran dan bukan hasil yang dijamin. 6

Novo tidak akan memasuki pasaran tanpa saingan. Eli Lilly juga telah mengemukakan permohonan untuk orforglipron, pil oralnya bagi obesiti dan diabetes jenis 2, di China. Syarikat Amerika itu berkata produk tersebut mungkin dilancarkan seawal akhir 2026 atau awal 2027. 34 Oleh itu, China mungkin menjadi peluang penting, tetapi pada masa sama boleh meningkatkan persaingan yang sudah menekan Novo di pasaran lain.

Apa yang akan diperhatikan pelabur selepas ini

Novo dijadualkan mengadakan Capital Markets Day pada 21 September 2026. Acara itu akan membincangkan strategi, penyelidikan dan pembangunan, operasi serta prestasi kewangan syarikat. Pelabur berkemungkinan menumpukan perhatian kepada empat persoalan praktikal:

• Bolehkah pil Wegovy mengekalkan permintaan tanpa mengorbankan terlalu banyak harga?
• Bilakah kelulusan dan pelancaran di China boleh mula menyumbang hasil yang bermakna?
• Adakah saluran produk Novo cukup berbeza dan menarik untuk bersaing dengan Eli Lilly serta pembangun GLP-1 lain?
• Bagaimanakah pihak pengurusan akan menggantikan hasil daripada semaglutide apabila perlindungan paten semakin lemah?

Kemerosotan harga saham semata-mata tidak membuktikan bahawa Novo pasti akan jatuh lebih jauh. Penarafan “Jual” Deutsche Bank mencerminkan penilaian yang lebih khusus: bukti yang ada masih belum cukup kukuh untuk menganggap pil Wegovy dan pengembangan ke China mampu menghasilkan pertumbuhan tahan lama sebelum persaingan, tekanan harga dan tamat tempoh paten mula menekan perniagaan teras syarikat.