Tawaran Pengambilalihan Uber terhadap Delivery Hero pada Harga €41.50 Sesaham

Tawaran rasmi Uber untuk Delivery Hero ialah pengembangan besar-besaran dalam perniagaan penghantarannya secara tunai—bukan pengambilalihan yang telah selesai. Uber menawarkan €41.50 bagi setiap saham, manakala Delivery Hero masih beroperasi secara bebas sepanjang tempoh penerimaan dan proses kelulusan kawal selia. Jika semua syarat dipenuhi, urus niaga ini dijangka diselesaikan pada separuh kedua 2027. 5

Ringkasan tawaran

Tawaran pengambilalihan awam secara sukarela itu memberi pemegang saham Delivery Hero €41.50 secara tunai bagi setiap saham. Harga tersebut mewakili premium kira-kira 108% berbanding harga penutupan saham Delivery Hero yang tidak terjejas pada 8 Mei 2026, dan kira-kira 127% berbanding harga purata wajaran volum bagi tempoh tiga bulan sehingga tarikh berkenaan. 5

Tawaran itu memberikan nilai ekuiti tersirat sebanyak AS$14.8 bilion bagi 100% Delivery Hero. Selepas mengambil kira pembelian saham Uber sebelum ini, nilai efektifnya kira-kira AS$13.7 bilion. 9

BaFin, iaitu pengawal selia kewangan Jerman, telah meluluskan dokumen tawaran tersebut. Tempoh penerimaan berlangsung dari 27 Ogos hingga 5 November 2026. Pemegang saham perlu membezakan tarikh akhir menerima tawaran ini daripada tarikh penyelesaian: urus niaga masih tertakluk kepada syarat tambahan dan dijangka hanya diselesaikan pada separuh kedua 2027. 5

Apa yang perlu berlaku sebelum urus niaga selesai?

Tawaran ini memerlukan tahap penerimaan minimum sebanyak 50% ditambah satu saham, dikira mengikut peraturan yang ditetapkan dalam urus niaga dan termasuk saham sedia ada milik Uber. Ia juga memerlukan kelulusan kawalan penggabungan serta kelulusan kawal selia lain. 5

Sebelum tawaran rasmi dilancarkan, Uber sudah memegang 24.77% modal mengundi Delivery Hero dan mempunyai lagi 11.74% pendedahan ekonomi melalui derivatif ekuiti. Prosus pula telah memberikan komitmen tidak boleh ditarik balik bagi 16.68% saham. Berdasarkan terma yang diumumkan, jumlah kepentingan ekonomi Uber menjadi kira-kira 53%. 5

Kepentingan sedia ada ini menjadikan syarat penerimaan lebih mudah dicapai, tetapi ia tidak menghapuskan risiko kawal selia atau risiko pelaksanaan. Uber juga telah berjanji untuk tidak memasuki perjanjian penguasaan dan pemindahan keuntungan selama tiga tahun. Sehingga penyelesaian berlaku, Delivery Hero kekal bebas dari segi undang-undang dan operasi. 5

Mengapa Uber mahukan Delivery Hero?

Logik strateginya ialah skala dan capaian geografi. Platform gabungan itu dijangka beroperasi di 99 pasaran, manakala jumlah pasaran yang menawarkan kedua-dua perkhidmatan mobiliti dan penghantaran Uber akan meningkat daripada 34 kepada 58. Kedua-dua syarikat mengunjurkan tempahan kasar pro forma gabungan sebanyak AS$236 bilion bagi 2025. 5

Delivery Hero akan menambah jenama penghantaran tempatan yang sudah kukuh, hubungan dengan peniaga, rangkaian kurier dan operasi Quick Commerce, iaitu penghantaran barangan keperluan harian dengan pantas. Bagi Uber, daya tarikan urus niaga ini bukan sekadar jumlah pesanan yang lebih besar. Capaian penghantaran yang lebih luas boleh membuka lebih banyak peluang untuk menjual silang perkhidmatan serta meningkatkan kepadatan pengguna, peniaga dan kurier dalam satu platform mobiliti dan penghantaran. Namun, struktur urus niaga ini bermakna Uber tidak akan memperoleh semua bahagian portfolio geografi Delivery Hero yang ada sekarang. 9

Urus niaga ini juga berlaku ketika prestasi operasi Delivery Hero semakin baik. Syarikat itu menaikkan panduan pertumbuhan GMV setara asas bagi 2026 kepada 9%–11%, daripada 8%–10%, dan meningkatkan panduan EBITDA terlaras kepada €960 juta–€1.0 bilion. 2

Adakah prestasi Delivery Hero yang lebih baik menyokong tawaran lebih tinggi?

Delivery Hero melaporkan EBITDA terlaras sebanyak €427 juta bagi separuh pertama tahun ini, melebihi anggaran penganalisis sebanyak €396 juta yang dipetik dalam laporan. 1

Keputusan itu dan prospek yang dinaik taraf menjadikan hujah ekonomi untuk harga tawaran yang lebih tinggi munasabah sekiranya harga pasaran Delivery Hero terus berada jauh di bawah €41.50. Namun, perbezaan itu juga boleh mencerminkan nilai masa wang, tempoh panjang sehingga kemungkinan penyelesaian pada 2027, serta risiko syarat kawal selia atau syarat lain tidak dipenuhi. Oleh itu, jurang harga tersebut bukan bukti bahawa tawaran Uber tidak mencukupi—dan juga bukan petunjuk bahawa Uber akan menaikkan tawarannya. Tiada tawaran lebih tinggi diumumkan setakat ini. 15

Bagi pemegang saham, pertukaran utamanya jelas: €41.50 dalam bentuk nilai tunai kontrak sekiranya tawaran berjaya, berbanding terus terdedah kepada pertumbuhan dan prestasi Delivery Hero sebagai syarikat berdiri sendiri jika urus niaga gagal atau tidak selesai.

Persaingan dan langganan menjadi kunci kes pelaburan

Ketua Pegawai Eksekutif Delivery Hero, Niklas Östberg, menyifatkan persaingan di pasaran utama sebagai “agak sengit”. Beliau turut menekankan langganan sebagai sumber penting kesetiaan pelanggan: kira-kira separuh pelanggan di Korea Selatan dan sekitar 60% pelanggan di Arab Saudi merupakan pelanggan berlangganan. 2

Angka ini membantu menjelaskan nilai strategik ekosistem tempatan Delivery Hero. Asas pelanggan berlangganan yang luas boleh menyokong pesanan berulang dan menjadikan platform lebih sukar ditandingi. Pada masa yang sama, persaingan sengit boleh menekan margin serta memastikan perbelanjaan untuk mendapatkan pelanggan dan promosi kekal tinggi. Kekuatan pasaran yang menarik minat Uber itu juga mungkin memerlukan pelaksanaan yang besar dan berterusan selepas penyelesaian urus niaga. 2

Mengapa penjualan aset kepada SSW Partners penting?

Dalam urus niaga berkaitan pengambilalihan itu, Delivery Hero secara bersyarat bersetuju menjual operasi di 14 pasaran kepada SSW Partners dengan nilai kira-kira AS$1.6 bilion. Pasaran tersebut termasuk bidang kuasa yang mempunyai pertindihan antara Uber Eats dan Delivery Hero. Penjualan itu bergantung pada penyelesaian tawaran Uber serta syarat lazim lain. 9

SSW—bukan Uber—akan mengawal perniagaan yang dipindahkan dan dijangka mengendalikannya secara bebas sambil mencari rakan strategik. Penjualan aset ini boleh mengurangkan pertindihan langsung dan membantu menangani kebimbangan kawal selia, tetapi ia juga mengecilkan jumlah aset Delivery Hero yang akhirnya akan diperoleh Uber. 9

Kesimpulan

Tawaran Uber pada harga €41.50 sesaham memberikan premium yang besar kepada pemegang saham Delivery Hero dan menyediakan laluan jelas kepada Uber untuk membina rangkaian penghantaran global yang jauh lebih besar. Peluang strategiknya ketara: lebih banyak pasaran, lebih banyak jenama tempatan dan platform mobiliti serta penghantaran yang lebih luas.

Namun, tawaran ini masih bersyarat, tempoh penerimaan berakhir pada 5 November 2026 dan penyelesaian dijangka hanya berlaku pada separuh kedua 2027. Prospek 2026 Delivery Hero yang dinaik taraf menguatkan hujah bahawa syarikat itu mungkin mempunyai nilai lebih tinggi sebagai perniagaan berdiri sendiri. Pada masa yang sama, penjualan aset kepada SSW Partners dan keperluan mendapatkan kelulusan kawal selia menunjukkan mengapa keputusan akhir masih belum pasti.

Buat masa ini, perkara paling penting untuk diperhatikan ialah tahap penerimaan pemegang saham, kelulusan kawal selia, jadual penyelesaian dan sama ada Uber mengekalkan harga tawaran €41.50.