Mengapa BIS Menganggap Stablecoin Belum Sesuai untuk Bayaran Harian Berskala Besar

Mesej Pablo Hernández de Cos di Jackson Hole bukanlah bahawa stablecoin tidak berguna. Hujahnya lebih khusus: reka bentuk stablecoin masa kini menjadikannya asas yang lemah untuk sistem pembayaran harian yang universal dan berskala besar.

Ketua Pengurus Bank for International Settlements (BIS), sebuah institusi yang menghimpunkan bank-bank pusat dunia, itu melihat deposit bank bertoken — yang berkait dengan bank komersial dan akhirnya diselesaikan dalam wang bank pusat — sebagai laluan yang lebih meyakinkan untuk memodenkan pembayaran tanpa mengorbankan kepercayaan terhadap wang. 2

Dua ujian utama untuk wang digital

De Cos membingkaikan perbahasan ini melalui dua ciri asas: unit akaun yang sama dan kesatuan wang (singleness of money).

Kesatuan wang bermaksud semua bentuk wang dalam mata wang yang sama sepatutnya boleh ditukar pada nilai muka yang sama, dengan penebusan muktamad kepada wang bank pusat. Penerima bayaran tidak seharusnya perlu menyemak siapa yang mengeluarkan instrumen tersebut sebelum menerima wang itu. 2 9

Dalam sistem perbankan sedia ada, perkara ini biasanya dianggap biasa. Deposit bank komersial boleh digunakan di seluruh ekonomi kerana infrastruktur penyelesaian bank pusat membolehkan deposit tersebut ditukar pada nilai setara kepada unit akaun berdaulat. Deposit bertoken cuba mengekalkan struktur ini sambil menambah ciri digital seperti pemindahan yang lebih pantas dan boleh diprogramkan. 10 12

Mengapa stablecoin sukar berkembang sebagai kaedah pembayaran utama

Token berbeza boleh memecahkan kesatuan wang

Stablecoin ialah tuntutan persendirian yang diterbitkan oleh entiti berbeza. Jika pembayar memiliki satu token tetapi penerima hanya menerima token lain, transaksi itu mungkin memerlukan pertukaran di pasaran sekunder — bukan pemindahan terus pada nilai muka.

Keadaan ini membuka ruang kepada perbezaan harga, kesukaran menebus token dan ketidakpastian sama ada satu dolar digital atau euro digital akan dilayan tepat sama seperti token lain. 2 10

Kebimbangan BIS bukan sekadar turun naik harga dalam jangka pendek. Persoalannya ialah sama ada token yang diterbitkan oleh pihak swasta mampu mengekalkan andaian asas sistem monetari bahawa wang boleh diterima secara meluas pada nilai setara. BIS sebelum ini memberi amaran bahawa stablecoin boleh menyimpang sedikit daripada nilai par dalam keadaan biasa dan menyimpang lebih ketara ketika pasaran tertekan. 5

Blockchain yang berasingan mengehadkan kesalingoperasian

Stablecoin juga beroperasi di rangkaian yang tidak semestinya berkongsi kecairan, penyelesaian transaksi atau piawaian teknikal. Token pada satu blockchain tidak secara automatik boleh digunakan pada blockchain lain.

Jambatan blockchain boleh menghubungkan rangkaian, tetapi ia menambah kebergantungan teknikal serta lapisan risiko baharu. Ia tidak semestinya mewujudkan kesalingoperasian yang lancar secara asal. 5 11

Bagi sistem pembayaran massa, pengguna perlu menghantar dan menerima wang merentas platform dengan keyakinan bahawa transaksi itu muktamad. Pemecahan rangkaian menjadikan pengalaman tersebut lebih menyerupai pertukaran aset antara rangkaian berbanding penggunaan satu sistem wang yang bersatu. 9

Pematuhan kewangan mungkin tidak seragam

De Cos turut membangkitkan kebimbangan berkaitan integriti kewangan pada blockchain awam tanpa kebenaran. Aktiviti menggunakan nama samaran, dompet kendiri dan pemindahan terus antara dompet boleh menyukarkan pelaksanaan kawalan antipengubahan wang haram (AML) dan pencegahan pembiayaan keganasan (CFT) secara konsisten berbanding sistem berasaskan akaun yang diselia. 2 7

Ini bukan bermakna setiap transaksi stablecoin adalah haram atau tidak boleh dipantau. Hujahnya ialah instrumen pembayaran yang mahu menjadi sebahagian daripada sistemik perlu mempunyai kawalan pematuhan dan daya tahan yang kukuh dalam reka bentuknya, bukan bergantung pada kawalan yang tidak seragam di hujung rangkaian.

Kebimbangan terhadap kedaulatan monetari

Stablecoin yang dipautkan kepada mata wang asing boleh digunakan secara meluas dalam ekonomi yang mata wang domestiknya kurang menarik atau kurang stabil. De Cos memberi amaran bahawa keadaan ini boleh menggalakkan pengguna meninggalkan unit akaun domestik dan melemahkan kedaulatan monetari sesebuah negara. 2

Kebimbangan ini amat berkait dengan token yang dipautkan kepada dolar AS. Penggunaannya yang lebih meluas boleh memperluas akses kepada pembayaran dalam dolar, tetapi pada masa sama menjadikan sistem monetari tempatan lebih bergantung pada mata wang asing serta aturan rizab dan penebusan penerbit swasta.

Di sinilah pendirian BIS berbeza daripada hujah dasar Amerika Syarikat yang lebih menyokong stablecoin. Setiausaha Perbendaharaan AS Scott Bessent berpendapat stablecoin dolar boleh mengukuhkan peranan antarabangsa dolar dan meningkatkan permintaan terhadap bon Perbendaharaan AS yang menjadi sandarannya.

De Cos mengakui stablecoin bersandarkan rizab berpotensi meningkatkan permintaan terhadap sekuriti kerajaan dan mengurangkan kos pembiayaan kerajaan. Namun, beliau menyenaraikan manfaat itu bersama risiko terhadap kedaulatan monetari dan kestabilan kewangan. 2

Pertukaran besar dalam sistem perbankan

Peralihan besar-besaran daripada deposit bank biasa kepada stablecoin boleh mengubah cara bank membiayai operasi mereka. Deposit ialah sumber pembiayaan yang agak stabil dan berkos rendah. Jika pelanggan memindahkan sejumlah besar wang ke stablecoin, bank mungkin berdepan kos pembiayaan yang lebih tinggi.

Kos tersebut seterusnya boleh diteruskan kepada isi rumah dan perniagaan melalui pinjaman yang lebih mahal atau kredit yang lebih tidak menentu. 2

Inilah pertukaran utama dalam perbahasan dasar. Stablecoin mungkin mewujudkan permintaan terhadap aset kerajaan yang selamat, tetapi penggunaan meluasnya juga boleh mengubah fungsi perantaraan bank dan bekalan kredit. Oleh itu, BIS melihat kesan ini sebagai perkara yang perlu dipantau — terutama ketika tekanan kewangan — bukannya keuntungan kecekapan yang mudah dan tanpa kos. 2

Bukan larangan, tetapi sistem dua peringkat

Cadangan De Cos lebih menyerupai pembahagian peranan, bukannya penghapusan stablecoin. Deposit bertoken akan mengendalikan sebahagian besar pembayaran umum dan harian dalam seni bina monetari dua peringkat sedia ada:

• bank komersial menyediakan wang kepada orang ramai;
• bank pusat menyediakan aset penyelesaian serta menjadi sauh monetari terakhir. 2 6

Stablecoin masih boleh digunakan untuk tujuan yang lebih khusus jika reka bentuknya sesuai dan peraturannya kukuh. Namun, pada pandangan BIS, sistem pembayaran teras perlu bergantung pada instrumen yang mengekalkan nilai setara, kemuktamadan transaksi dan kesalingoperasian yang luas.

Deposit bertoken juga belum bebas daripada masalah

Alternatif pilihan BIS bukanlah infrastruktur yang sudah tersedia sepenuhnya. Deposit bertoken sendiri perlu mengatasi platform yang berpecah-pecah, piawaian yang tidak seragam dan persoalan tadbir urus yang masih belum selesai.

Sistem yang berfungsi juga memerlukan peraturan undang-undang yang jelas tentang kemuktamadan penyelesaian, susunan data yang serasi serta akses yang boleh dipercayai kepada wang bank pusat melalui rangkaian yang boleh diprogramkan. 2 7

Perkara ini penting: perbahasan tersebut bukan sekadar memilih antara stablecoin dan pengganti yang sudah siap. Ia ialah pilihan antara beberapa seni bina monetari yang masing-masing masih memerlukan kerja teknikal, undang-undang dan kawal selia sebelum mampu menyokong pembayaran berskala besar.

Kesimpulan praktikal

Hujah De Cos boleh dirumuskan melalui satu prinsip: inovasi pembayaran perlu meningkatkan kelajuan dan kebolehprograman tanpa melemahkan ciri yang menjadikan wang boleh dipercayai.

Stablecoin membuktikan bahawa aset digital boleh menyokong fungsi pembayaran baharu. Namun, BIS berpendapat reka bentuk semasa belum menyediakan kesatuan wang, kesalingoperasian dan perlindungan integriti kewangan yang cukup konsisten untuk digunakan secara meluas. 2 7

Deposit bertoken dilihat sebagai asas yang lebih kukuh kerana ia boleh menggabungkan teknologi pembayaran yang boleh diprogramkan dengan wang bank komersial serta penyelesaian dalam wang bank pusat. Stablecoin mungkin wujud bersama sistem itu, tetapi dalam peranan yang lebih terhad.

Sama ada deposit bertoken benar-benar mampu memenuhi janji tersebut bergantung pada penyelesaian terhadap cabaran kesalingoperasian, tadbir urus dan kemuktamadan penyelesaian dari sudut undang-undang.