Keuntungan RM100 Bilion CXMT: Ledakan Memori AI Dorong Lonjakan Hasil 874%

ChangXin Memory Technologies (CXMT) menggunakan laporan kewangan pertamanya selepas penyenaraian IPO di Shanghai pada Julai untuk menunjukkan betapa kuatnya kitaran semasa industri cip memori. Pengeluar DRAM China itu mencatat hasil 150.31 bilion yuan (AS$22.4 bilion) pada separuh pertama 2026, meningkat 873.64% tahun ke tahun, manakala keuntungan bersih mencecah 77.6 bilion yuan. Angka itu menandakan perubahan besar daripada kerugian kira-kira 2.3 bilion yuan dalam tempoh sama tahun sebelumnya. 15

Keputusan tersebut jauh mengatasi unjuran CXMT sebelum IPO. Namun, di sebalik angka yang mengagumkan, pelabur berdepan persoalan yang lebih sukar: adakah prestasi ini mencerminkan pengembangan perniagaan yang berkekalan, atau sekadar durian runtuh hasil harga DRAM yang luar biasa tinggi ketika permintaan kecerdasan buatan (AI) mencetuskan kekurangan bekalan?

Hasil melonjak, keuntungan kembali positif

Hasil CXMT bagi enam bulan pertama tahun ini meningkat daripada kira-kira 15.4 bilion yuan dalam tempoh sama tahun lalu kepada 150.31 bilion yuan. Keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham pula berjumlah sekitar 77.6 bilion yuan, berbanding kerugian 2.33 bilion yuan dalam separuh pertama 2025. 15

Jumlah itu mengatasi panduan hasil pra-IPO sebanyak 110 bilion hingga 120 bilion yuan. Keuntungan juga melepasi julat 66 bilion hingga 75 bilion yuan yang dinyatakan dalam dokumen IPO CXMT. 3

Secara kasar, hasil sebenar adalah kira-kira 25% lebih tinggi daripada had atas ramalan syarikat, manakala keuntungan berada sedikit di atas julat sasaran. Saiz kejutan ini penting kerana panduan tersebut sendiri sudah mengambil kira pemulihan mendadak harga dan permintaan cip memori.

Bagaimana ledakan AI membantu perniagaan DDR CXMT

Pemangkin terdekat ialah kekurangan DRAM yang berlaku di seluruh industri. Pusat data AI memerlukan memori dalam jumlah besar, termasuk high-bandwidth memory (HBM), iaitu memori jalur lebar tinggi yang direka untuk beban pengkomputeran intensif. Samsung Electronics, SK Hynix dan Micron telah mengarahkan lebih banyak kapasiti serta pelaburan kepada HBM dan produk berkaitan AI yang menawarkan margin lebih tinggi. 16

Apabila kapasiti dialihkan kepada produk tersebut, bekalan DRAM konvensional untuk pelayan, komputer peribadi dan peranti pengguna boleh menjadi lebih ketat. Produk daripada siri DDR CXMT mendapat manfaat daripada keadaan ini, dengan syarikat mengenal pasti produk DDR sebagai pemacu utama hasilnya. 16

Maksudnya, CXMT tidak semestinya perlu menjadi peneraju pasaran HBM untuk meraih manfaat daripada ledakan AI. Permintaan terhadap infrastruktur AI telah meningkatkan harga di sebahagian besar pasaran memori, termasuk produk DDR yang menjadi tumpuan CXMT.

CXMT menjangka kekurangan DRAM global berterusan hingga separuh kedua 2026. Prospek ini menyokong pertumbuhan jangka pendek, tetapi bukan jaminan bahawa margin tinggi akan kekal selama-lamanya. Industri memori terkenal dengan kitaran naik turun yang ketara; bekalan boleh berubah apabila pengeluar menambah kapasiti atau mengalihkan pengeluaran antara kategori produk. 1

Enam bulan jualan sudah mengatasi keseluruhan 2025

Hasil CXMT bagi separuh pertama 2026 adalah lebih daripada dua kali ganda hasil sepanjang tahun 2025, iaitu 61.799 bilion yuan. 4 Perbandingan ini memperlihatkan dua sisi cerita semasa:

• Pengembangan syarikat: CXMT sedang meningkatkan pengeluaran dan membina skala dalam segmen yang penting secara strategik kepada industri semikonduktor China.
• Harga yang memihak: Harga serta permintaan DRAM meningkat dengan mendadak dalam kitaran naik yang berkait dengan AI.

Justeru, angka 2026 membuktikan momentum yang luar biasa, tetapi tidak wajar terus dianggap sebagai asas pendapatan tahunan biasa. Jika harga memori merosot, keuntungan CXMT boleh berubah dengan ketara walaupun jumlah cip yang dijual terus meningkat.

IPO mencetuskan jangkaan pasaran yang luar biasa

CXMT mengumpul 57.92 bilion yuan (AS$8.6 bilion) melalui IPO di STAR Market Shanghai. Sahamnya ditawarkan pada harga 8.66 yuan dan dibuka pada 49.50 yuan pada 27 Julai 2026. Saham itu ditutup pada hari pertama dagangan hampir 466% lebih tinggi daripada harga tawaran, melonjakkan nilai pasaran CXMT kepada kira-kira 3.3 trilion yuan dan menjadikannya syarikat paling bernilai yang tersenarai di tanah besar China pada ketika itu.

Tindak balas pasaran tersebut bukan hanya berdasarkan prestasi kewangan semasa. Pelabur turut menilai CXMT sebagai calon juara nasional dalam industri cip memori—sektor penting dalam usaha China mengurangkan kebergantungan kepada teknologi semikonduktor asing.

Rancangan penyenaraian di Shanghai oleh syarikat induk Yangtze Memory Technologies (YMTC), yang menyasarkan tawaran bernilai 33 bilion yuan (AS$4.9 bilion), turut menunjukkan tingginya minat pelabur terhadap syarikat memori China. 17

Pantas berkembang, tetapi belum setanding peneraju dunia

Nilai pasaran CXMT jauh lebih besar berbanding bahagiannya dalam pengeluaran DRAM global. Menurut angka Counterpoint yang dipetik CNBC, Samsung menguasai kira-kira 38% pasaran DRAM global, diikuti SK Hynix dengan 29% dan Micron dengan 22%. Bahagian CXMT pula sekitar 8%, atau 7.67% berdasarkan prospektus IPO.

Jurang ini penting. Kebangkitan CXMT menjadikannya syarikat memori utama China dan pemain keempat yang signifikan, tetapi ia masih belum menyamai tiga peneraju sedia ada dari segi bahagian pasaran, skala atau teknologi.

Kes pelaburan CXMT bergantung pada keupayaannya menggunakan dana IPO, permintaan domestik dan kuasa menetapkan harga semasa untuk terus mengecilkan jurang tersebut.

Penilaian kelihatan murah pada satu ukuran, mahal pada ukuran lain

Sebelum penyenaraian, Reuters memetik perbandingan yang meletakkan CXMT pada kira-kira 1.0 kali nilai buku anggaran 2027 Morningstar, berbanding sekitar 2.1 hingga 2.3 kali bagi pesaing global. 3

Namun, perbandingan itu perlu dibaca dengan berhati-hati. Laporan lain mengenai IPO CXMT menyatakan bahawa tawaran tersebut menilai syarikat pada kira-kira lima kali nilai bukunya pada 2025 dan lebih 300 kali keuntungan 2025. 2 Angka-angka itu menggunakan tempoh rujukan serta asas penilaian yang berbeza, maka ia tidak boleh dibandingkan secara terus.

Gambaran besarnya lebih jelas daripada mana-mana nisbah tunggal: harga IPO dibina atas jangkaan pertumbuhan pantas, manakala lonjakan selepas penyenaraian menolak nilai pasaran jauh melebihi penilaian tawaran asal. Ini menyebabkan pelabur sangat terdedah kepada persoalan sama ada keuntungan semasa ialah durian runtuh mengikut kitaran atau permulaan kepada asas pendapatan yang mampan.

Peluang dan risiko utama selepas ini

Peluang

CXMT menikmati beberapa kelebihan struktur. China mempunyai permintaan domestik yang besar terhadap produk memori serta dasar yang menggalakkan pembinaan rantaian bekalan semikonduktor yang lebih berdikari. Pengalihan kapasiti global kepada HBM juga membuka ruang kepada pembekal yang menumpukan produk DDR konvensional. 117

Dana daripada IPO memberi CXMT modal tambahan untuk mengembangkan kapasiti, memperbaiki campuran produknya dan bersaing dengan lebih berkesan dengan pembekal antarabangsa. Jika syarikat itu mampu menukar kuasa harga hari ini kepada skala pengeluaran serta hubungan pelanggan yang berkekalan, kitaran semasa boleh menjadi batu loncatan—bukan keuntungan sekali sahaja.

Risiko

Risiko terbesar ialah sifat kitaran industri memori. Harga tinggi mendorong pengeluar menambah kapasiti. Apabila bekalan baharu masuk ke pasaran, hasil dan margin boleh tertekan. Keuntungan separuh pertama CXMT begitu besar berbanding keputusan terdahulu sehingga menganggapnya akan berterusan tanpa perubahan adalah amat berisiko.

Kawalan eksport turut menambah ketidaktentuan. YMTC, pengeluar memori flash NAND terbesar China, sudah disenaraikan dalam U.S. Entity List, yang mengehadkan aksesnya kepada pembekal, perisian dan peralatan pembuatan dari Amerika Syarikat. Persekitaran geopolitik yang sama masih relevan kepada akses CXMT terhadap peralatan, komponen dan teknologi. 19

CXMT juga masih jauh lebih kecil daripada Samsung, SK Hynix dan Micron dari segi bahagian pasaran DRAM global. Keupayaannya untuk terus berkembang bergantung pada pelaksanaan teknologi, skala pembuatan, penerimaan pelanggan dan tempoh kekurangan bekalan semasa—bukan semata-mata keghairahan pelabur.

Kesimpulan

Laporan pertama CXMT selepas IPO itu sememangnya luar biasa: hasil mencecah 150.31 bilion yuan, pertumbuhan hampir 874%, manakala keuntungan bersih berubah daripada kerugian kepada 77.6 bilion yuan. Syarikat tersebut turut mengatasi panduan yang diterbitkan sebelum IPO. 13

Namun, laporan ini lebih tepat dilihat sebagai bukti momentum operasi yang luar biasa ketika kitaran DRAM berada pada tahap menguntungkan, bukannya bukti bahawa keuntungan puncak itu akan kekal. Permintaan AI, bekalan memori konvensional yang ketat dan usaha China memperkukuh keupayaan semikonduktornya menawarkan peluang besar.

Ujian sebenar ialah sama ada CXMT mampu mengekalkan pertumbuhan selepas harga memori kembali normal dan pesaing global menyesuaikan rancangan kapasiti mereka.