Novo Nordisk berdepan tekanan pertumbuhan, walaupun China membuka peluang baharu untuk Wegovy oral

Mengapa Deutsche Bank menjadi lebih pesimis?

Penurunan penarafan itu bukan semata-mata reaksi terhadap kejatuhan saham Novo Nordisk—yang dilaporkan susut kira-kira 70% daripada paras tertinggi pada 2025. Deutsche Bank melihat cabaran syarikat sebagai masalah struktur yang boleh menjejaskan prestasi dalam tempoh terdekat hingga sederhana.

Bank tersebut menurunkan penarafan Novo daripada Hold kepada Sell dan mengurangkan sasaran harga sebanyak DKK25, daripada DKK290 kepada DKK265. Penganalisis Emmanuel Papadakis berkata masih terdapat keraguan tentang kemampuan syarikat untuk kembali mencatat pertumbuhan yang kukuh pada 2027. Pada masa sama, Novo berdepan “tebing paten” semaglutide yang besar dalam jangka lebih panjang apabila perlindungan paten terhadap produk utama mula luput. 23

Pertumbuhan 2025–2027 dilihat hampir mendatar

Salah satu kebimbangan utama ialah hasil Novo mungkin tidak berkembang dengan ketara dalam tempoh beberapa tahun akan datang. Data ramalan yang dipetik dalam liputan pasaran menganggarkan hasil sekitar:

• DKK309 bilion pada 2025
• DKK299 bilion pada 2026
• DKK304.25 bilion pada 2027

Jika anggaran ini tepat, hasil syarikat pada 2027 masih lebih rendah berbanding 2025 dan hanya meningkat sedikit daripada 2026. Deutsche Bank menjangkakan pelaksanaan komersial yang lemah serta jangkaan pasaran yang semakin rendah boleh memaksa penganalisis membuat pemotongan lagi terhadap anggaran hasil jangka sederhana. 17

Saluran produk baharu belum mampu menggantikan semaglutide

Novo Nordisk memerlukan produk generasi seterusnya untuk mengambil alih peranan Wegovy, Ozempic dan Rybelsus apabila pertumbuhan francais semaglutide semakin matang. Namun, beberapa perkembangan terkini menimbulkan persoalan sama ada saluran produknya cukup kukuh.

Ujian peringkat akhir ziltivekimab gagal mengurangkan risiko serangan jantung atau strok, menyebabkan ubat itu dilihat hampir tersingkir daripada tesis pertumbuhan syarikat. 3

CagriSema pula memberikan keputusan yang mengecewakan berbanding Zepbound milik Eli Lilly. Prestasi tersebut melemahkan harapan bahawa CagriSema boleh menjadi pengganti yang meyakinkan kepada Wegovy atau membantu Novo merampas semula kepimpinan dalam pasaran ubat obesiti. Kemunduran R4 turut menambah tekanan terhadap unjuran masa depan syarikat. 1416

Di Amerika Syarikat, jualan Wegovy dalam bentuk pil juga sedikit tersasar daripada jangkaan. Jualan dilaporkan berjumlah sekitar DKK3.22 bilion, berbanding jangkaan penganalisis sebanyak DKK3.3 bilion. Semakan preskripsi pula menunjukkan momentum Wegovy oral terus perlahan berbanding anggaran pasaran. 210

Medicare dan persaingan Eli Lilly menjadi faktor tambahan

Deutsche Bank tidak menjangka peningkatan preskripsi melalui program Medicare Amerika Syarikat akan memberikan manfaat tambahan yang besar kepada Novo Nordisk. Ini mengehadkan salah satu potensi pemacu permintaan di pasaran terbesar syarikat. 3

Pada masa sama, Eli Lilly kekal sebagai pesaing utama dalam ubat obesiti suntikan. Syarikat Amerika itu juga berusaha membawa pil obesitinya, orforglipron, ke China. Ini bermakna Novo bukan sahaja perlu mengejar pertumbuhan di China, malah mungkin terpaksa bersaing dengan Lilly dalam kategori pil yang sama. 2

Hari Pasaran Modal 21 September menjadi ujian penting

Novo Nordisk dijadualkan mengadakan Capital Markets Day pada 21 September. Acara ini akan menjadi peluang penting untuk pihak pengurusan meyakinkan pelabur bahawa pemulihan 2027 benar-benar boleh dicapai. 3

Pelabur dijangka mahu melihat lebih daripada sekadar naratif strategi. Mereka memerlukan bukti tentang:

• laluan pertumbuhan yang jelas hingga 2027;
• produk pascasemaglutide yang berdaya saing;
• strategi menghadapi Eli Lilly;
• sasaran kewangan yang realistik; dan
• pelan untuk mengurangkan kesan tebing paten pada masa depan.

Kegagalan memberikan kejelasan mengenai perkara ini boleh mengukuhkan pandangan Deutsche Bank bahawa tekanan terhadap Novo bukan sementara.

China menawarkan peluang, tetapi masih bersyarat

Di sebalik sentimen negatif itu, terdapat satu perkembangan positif: pengawal selia ubat China, National Medical Products Administration (NMPA), telah menerima permohonan Novo Nordisk untuk memasarkan Wegovy dalam bentuk oral bagi pengurusan berat badan. Penerimaan ini bermakna permohonan tersebut memasuki proses kawal selia—bukan kelulusan pemasaran lagi. 217

Peluangnya tetap besar. J.P. Morgan menganggarkan jualan terapi GLP-1 untuk pengurusan berat badan di China boleh mencapai kira-kira CNY30 bilion dalam tempoh lima hingga tujuh tahun, berbanding anggaran semasa sekitar CNY3 bilion hingga CNY4 bilion. 17

Bagi Novo, pil yang lebih mudah digunakan berpotensi meluaskan akses kepada rawatan, mempelbagaikan sumber pertumbuhan di luar Amerika Syarikat dan meningkatkan jumlah pesakit dalam jangka panjang.

Mengapa China belum cukup untuk mengubah pandangan Deutsche Bank?

Peluang China boleh dianggap sebagai pilihan pertumbuhan yang menarik, tetapi nilainya masih bergantung pada beberapa perkara: bila kelulusan diberikan, harga ubat, tahap pembayaran balik, penerimaan pesakit, persaingan tempatan dan keupayaan Novo melaksanakan pelancarannya.

Tambahan pula, Eli Lilly turut mengejar peluang pil obesiti di China. Jadi, pasaran yang besar tidak secara automatik menjamin Novo akan memperoleh bahagian pasaran yang besar. 217

Kesimpulannya, penerimaan permohonan Wegovy oral meningkatkan pilihan strategik Novo Nordisk, tetapi belum menyelesaikan isu yang lebih segera. Deutsche Bank masih melihat pertumbuhan 2025–2027 yang lemah, saluran produk yang mengecewakan, persaingan sengit dan risiko tebing paten semaglutide sebagai cabaran yang lebih luas. China mungkin menjadi pemacu hasil yang penting pada masa depan—namun buat masa ini, ia masih peluang yang perlu dibuktikan, bukannya penyelesaian segera. 23