Rali Bitcoin 26%: Kesan bon Perbendaharaan AS, short squeeze dan aliran ETF

Kenaikan Bitcoin kira-kira 26% daripada paras terendah pada pertengahan Ogos bukanlah hasil satu berita tunggal. Ia berlaku melalui tiga peringkat: kelegaan daripada faktor makro, short squeeze dalam pasaran derivatif dan kemudiannya kemasukan modal yang besar ke dalam ETF Bitcoin spot.

Persoalan paling penting sekarang ialah sama ada permintaan sebenar di pasaran spot mampu menyerap bekalan penjual yang banyak antara AS$81,000 hingga AS$86,000—atau rali ini sekadar sambungan kepada short squeeze yang digerakkan secara mekanikal. 212

1. Pencetus makro: Perbendaharaan AS besarkan pembelian balik bon

Pada 19 Ogos, Jabatan Perbendaharaan Amerika Syarikat mengumumkan bahawa saiz pembelian balik yang dirancang bagi sekuriti kupon nominal bertempoh 10 hingga 30 tahun akan dinaikkan daripada AS$2 bilion kepada sekurang-kurangnya AS$4 bilion bagi setiap operasi. Perubahan itu berkuat kuasa dari 9 September hingga 4 November. 2

Pengumuman tersebut pada awalnya menekan turun hasil bon kerajaan AS bertempoh panjang. Satu laporan merekodkan hasil bon 30 tahun pada 5.21%, berbanding 5.31% pada penutupan sebelumnya. Hasil yang lebih rendah lazimnya membantu meredakan tekanan kecairan dan memperbaiki sentimen terhadap aset berisiko, termasuk mata wang kripto. 25

Kesan langsung pembelian balik itu terhadap saiz keseluruhan pasaran hutang AS masih kecil. Namun, isyarat dasar dan penurunan hasil bon mencukupi untuk mengubah sentimen pasaran dalam jangka pendek.

2. Bitcoin memecahkan julat dan mencetuskan short squeeze

Sebelum lonjakan itu, Bitcoin bergerak dalam julat kira-kira AS$62,500 hingga AS$65,000 selama sekitar enam minggu. Apabila harga menembusi julat tersebut, Bitcoin terlebih dahulu naik ke sekitar AS$69,500 hingga AS$70,000, sebelum kemudiannya didagangkan sekitar AS$80,700 hingga AS$81,000. 414

Kenaikan awal itu berlaku ketika ramai pedagang berada dalam posisi short, iaitu pertaruhan bahawa harga akan jatuh. Apabila harga bergerak bertentangan dengan pertaruhan mereka, posisi tersebut terpaksa ditutup atau dilikuidasi, sekali gus menambah tekanan belian dan mempercepatkan kenaikan.

Anggaran pembubaran posisi short berbeza mengikut platform dan tempoh pengukuran. Satu ukuran 24 jam menganggarkan pembubaran short sekitar AS$3 bilion, berbanding kira-kira AS$263.5 juta bagi posisi long. 19 Ukuran lain merekodkan sekitar AS$1.74 bilion pembubaran short berbanding AS$173 juta posisi long dalam tempoh berkaitan. 5

Dengan kata lain, sebahagian daripada rali itu didorong oleh pedagang yang terpaksa membeli semula Bitcoin untuk menutup posisi short mereka—bukan semata-mata oleh pembeli baharu yang masuk secara sukarela.

3. Permintaan ETF spot kemudian menyokong rali

Selepas pergerakan awal yang dipacu oleh pasaran derivatif, permintaan pasaran spot turut kelihatan semakin kukuh. ETF Bitcoin spot yang disenaraikan di AS dilaporkan menerima kira-kira AS$2.23 bilion aliran masuk bersih dalam tempoh tujuh hari, dengan IBIT sebagai penyumbang utama. 16

Data aliran harian yang dilaporkan secara berasingan menunjukkan IBIT menerima AS$501.6 juta pada 25 Ogos, dalam satu hari yang mencatatkan jumlah aliran masuk ETF sekitar AS$662.1 juta. 6

Perkara ini penting kerana penciptaan unit ETF spot lazimnya mencerminkan permintaan tunai terhadap Bitcoin di pasaran asas. Ia berbeza daripada rali yang hanya disokong oleh posisi niaga hadapan, leverage dan pembubaran paksa.

Apa yang perlu diperhatikan menurut rangka kerja Glassnode?

Zon AS$81,000–AS$86,000 ialah tembok bekalan

Glassnode mengenal pasti zon AS$81,000 hingga AS$86,000 sebagai kawasan bekalan utama, bukannya sekadar sasaran harga. Beberapa struktur rintangan bertindih dalam kawasan ini:

• Pemegang jangka panjang yang hampir mencapai harga pulang modal mungkin mengambil peluang untuk menjual.
• Kecairan pesanan jual di bursa telah meningkat semula.
• Struktur pembubaran dan kedudukan pasaran tertumpu di kawasan berkenaan.

Sebab itu, lonjakan sementara dalam sehari ke zon tersebut kurang meyakinkan berbanding harga yang berjaya bertahan di atasnya. 1215

AS$82,300–AS$83,300 menjadi kawasan penentu

Kawasan sekitar AS$82,300 hingga AS$83,300 mungkin penting dari sudut struktur pasaran. Gamma dealer yang dilaporkan negatif berhampiran AS$82,300 boleh membesarkan pergerakan harga dalam kedua-dua arah apabila pembuat pasaran melaraskan lindung nilai mereka. 116

Penutupan harga yang berterusan di atas kira-kira AS$83,300, bersama aliran masuk ETF yang berterusan, akan menjadi petunjuk lebih kukuh bahawa bekalan penjual sedang diserap. Jika Bitcoin gagal bertahan di atas paras itu, rali mungkin mudah berbalik. Tafsiran gamma dealer dan paras penutupan ini ialah analisis struktur pasaran, bukan jaminan arah harga.

Aliran pesanan menjadi petunjuk amaran terdekat

Peningkatan pesanan jual dan kemerosotan pesanan beli ketika Bitcoin menghampiri AS$81,000 hingga AS$86,000 boleh menandakan pengagihan serta permintaan marginal yang semakin lemah. Sebaliknya, pembelian ETF yang berterusan dan bidaan spot yang kekal kukuh ketika harga bertahan di atas AS$83,300 akan lebih menyokong tafsiran bahawa penembusan itu mempunyai asas permintaan sebenar. 1215

Paras sokongan jika rali gagal

Kehilangan paras sekitar AS$77,293 boleh membuka ruang kepada kelompok pembubaran yang lebih hampir. Kawasan bawah yang lebih penting pula berada sekitar AS$60,500 hingga AS$62,400, berhampiran zon pengukuhan harga sebelum ini.

Kos asas pemegang jangka pendek sekitar AS$70,000 juga menjadi ukuran sokongan dan sentimen yang penting. Selagi Bitcoin berada di atas paras tersebut, ramai pembeli terbaharu masih berada dalam keadaan menguntungkan. Penurunan berpanjangan di bawahnya pula boleh meningkatkan risiko mereka menjual.

Paras pembubaran tidak bersifat tetap kerana kepentingan terbuka dalam pasaran derivatif berubah secara berterusan. Oleh itu, angka tersebut wajar dianggap sebagai anggaran yang boleh berubah, bukannya tahap sokongan yang pasti.

Leverage lebih reda, tetapi momentum tidak semestinya berterusan

Kepentingan terbuka niaga hadapan yang semakin reda serta kadar pembiayaan yang neutral hingga negatif mengurangkan risiko pembubaran besar-besaran posisi long yang terlalu sesak. Keadaan ini masih memberi ruang kepada kenaikan jika permintaan spot terus bertahan. 16

Namun, ia juga bermakna dorongan kenaikan sebelumnya tidak boleh dianggap akan berterusan secara automatik selepas sebahagian besar posisi short telah dibersihkan.

Pasaran opsyen pula boleh menambah turun naik dan tekanan untuk harga berlegar berhampiran tahap tertentu. Laporan mengenai tarikh luput opsyen Bitcoin pada 28 Ogos meletakkan nilai nosional sekitar AS$6.44 bilion, dengan anggaran harga “kesakitan maksimum” sekitar AS$70,000. 11

Anggaran lain merangkumi kompleks beberapa tarikh luput dengan nilai sekitar AS$18.6 bilion. Angka agregat sekitar AS$24 bilion dan julat tersirat kira-kira AS$69,000 hingga AS$89,700 bagi 25 September bergantung pada model serta bursa yang digunakan. Justeru, angka tersebut lebih sesuai dibaca sebagai gambaran kedudukan pasaran, bukan ramalan harga. 25

Kesimpulan

Pencetus makro daripada pengumuman pembelian balik bon Perbendaharaan AS membantu memperbaiki sentimen, manakala penembusan teknikal mencetuskan short squeeze yang besar. Selepas itu, aliran masuk ETF Bitcoin spot memberikan sokongan permintaan yang lebih nyata. 2516

Namun, tafsiran Glassnode kekal bersyarat: Bitcoin perlu bertahan secara konsisten di atas kira-kira AS$83,300 dan terus menerima aliran masuk ETF spot untuk membuktikan bahawa bekalan penjual dalam zon AS$81,000 hingga AS$86,000 telah diserap. Jika gagal, rali yang bermula dengan short squeeze itu boleh susut semula ke sekitar AS$77,293, AS$70,000 atau, dalam keadaan penyahleveraj yang lebih mendalam, AS$60,500 hingga AS$62,400. 1215