Alibaba Himpun AS$10.2 Bilion untuk AI: Peluang Besar, Risiko Pencairan

Alibaba sedang mengumpul HK$80 bilion (AS$10.2 bilion) melalui penempatan saham di Hong Kong bagi mempercepat strategi kecerdasaan buatan (AI). Syarikat itu berkata semua hasil bersih akan digunakan untuk membina keupayaan AI “hujung ke hujung” atau full-stack, termasuk infrastruktur dan pembangunan berkaitan. Langkah ini menunjukkan Alibaba sanggup mengutamakan kapasiti AI jangka panjang walaupun ia menekan keuntungan dalam tempoh terdekat. 1

Peluangnya besar, tetapi cabaran pelaksanaannya juga bukan kecil. Alibaba perlu menukar perbelanjaan untuk cip, pusat data, model AI dan kapasiti awan kepada hasil perusahaan yang berulang—dan melakukannya dengan cukup pantas untuk mengimbangi kesan penerbitan saham baharu. Pengurusan menganggarkan perbelanjaan modal berkaitan AI boleh mencapai titik pulang modal dalam kira-kira tiga tahun berdasarkan margin kasar purata semasa.

Mengapa Alibaba menerbitkan saham baharu?

Pengembangan AI memerlukan modal yang besar sebelum perkhidmatan yang dibina mencapai penggunaan penuh. Alibaba sebelum ini berjanji untuk melabur sekurang-kurangnya RMB380 bilion dalam infrastruktur AI dan awan sepanjang tiga tahun, termasuk untuk cip, pusat data dan pembangunan model bahasa besar. 56

Masa penerbitan ini turut mencerminkan tekanan terhadap prestasi semasa. Dalam suku terbaharu yang dilaporkan, keuntungan bersih Alibaba merosot 75% berbanding tahun sebelumnya, manakala perbelanjaan modal meningkat 75% ketika syarikat mempercepat pelaburan dalam infrastruktur AI. 6 Penerbitan ekuiti memberi Alibaba sumber dana tambahan tanpa bergantung sepenuhnya pada aliran tunai operasi ketika pelaburan besar sedang menekan keuntungan.

Alibaba menawarkan 710 juta saham baharu pada harga HK$112.70 sesaham, sekali gus mengumpul kira-kira HK$80 bilion. Urus niaga ini disifatkan sebagai penawaran susulan utama terbesar oleh syarikat yang disenaraikan di Hong Kong. 14

Ke mana dana AI itu akan disalurkan?

Pendekatan “full-stack” Alibaba merangkumi beberapa lapisan utama dalam perniagaan AI:

• Infrastruktur pengkomputeran dan pusat data: Kapasiti tambahan diperlukan untuk melatih serta menjalankan model AI, selain menyokong beban kerja perusahaan.
• Cip proprietari: Ketua Pegawai Eksekutif Eddie Wu berkata Alibaba berharap dapat menggantikan sebahagian cip komersial di pusat datanya dengan cip T-head milik syarikat. Jika berjaya digunakan pada skala besar, perkakasan sendiri boleh membantu memperbaiki ekonomi operasi, namun ia turut menambah kerumitan pembangunan dan pelaksanaan.
• Model dan aplikasi: Pelaburan Alibaba bukan hanya tertumpu pada infrastruktur, tetapi juga model AI dan aplikasi yang boleh ditawarkan melalui perniagaan awannya. 116
• Perkhidmatan awan untuk perusahaan: Matlamat komersialnya adalah menjual pengkomputeran dan perisian berasaskan AI kepada perniagaan, lalu menukar infrastruktur kepada hasil awan berulang.

Sudah ada petunjuk awal daripada permintaan pasaran: hasil Alibaba Cloud meningkat 45% dalam suku terbaharu yang dilaporkan. Pertumbuhan ini menyokong rasional strategik untuk menambah kapasiti, tetapi dengan sendirinya belum membuktikan bahawa perbelanjaan baharu itu akan menghasilkan pulangan yang tinggi.

Persoalan utama: bolehkah perbelanjaan AI menjadi menguntungkan?

Petunjuk kewangan paling penting daripada pengurusan ialah sasaran titik pulang modal. Wu berkata perbelanjaan modal berkaitan AI boleh mencapai titik pulang modal dalam kira-kira tiga tahun berdasarkan margin kasar purata semasa. Tempoh itu mungkin lebih singkat jika margin meningkat dan Alibaba menggunakan lebih banyak cip proprietari. 16

Sasaran tersebut mengubah cara pelabur perlu menilai penempatan saham ini. Ia bukan pemangkin keuntungan jangka pendek, sebaliknya ujian berbilang tahun yang bergantung pada tiga perkara:

1. Permintaan terhadap awan dan AI mesti terus berkembang.
2. Alibaba perlu meningkatkan kadar penggunaan infrastruktur yang sedang dibina.
3. Margin kasar perlu bertambah baik sehingga dapat menampung susut nilai, kos elektrik, cip dan perbelanjaan operasi lain.

Jika syarat-syarat ini tercapai, kutipan modal itu boleh membantu Alibaba membina platform awan yang lebih besar dan bersepadu. Jika tidak, syarikat mungkin terpaksa menanggung pangkalan kos yang tinggi tanpa penjanaan hasil yang mencukupi.

Apa yang perlu dikorbankan oleh pemegang saham sedia ada?

Kos paling segera ialah pencairan pegangan. Alibaba menerbitkan saham baharu, bukannya sekadar mengagihkan semula aset sedia ada. Oleh itu, setiap pemegang saham sedia ada akan memiliki peratusan syarikat yang lebih kecil selepas urus niaga tersebut. Saham itu ditawarkan pada HK$112.70, iaitu diskaun 8.4% berbanding harga penutup Hong Kong sebelumnya. 24

Reaksi pasaran menunjukkan mengapa pelabur memberi perhatian kepada pertukaran ini: saham Alibaba jatuh kira-kira 8% pada dagangan awal di Hong Kong selepas penjualan diumumkan. 2 Harga diskaun boleh memberi tekanan kepada saham dalam jangka pendek, manakala jumlah saham yang lebih besar bermakna Alibaba perlu menjana keuntungan masa depan yang lebih tinggi untuk menyokong keuntungan sesaham.

Namun begitu, penempatan itu dilaporkan menerima pesanan kira-kira AS$28 bilion. Ini menunjukkan permintaan institusi yang kukuh terhadap strategi AI jangka panjang Alibaba. Permintaan tersebut membuktikan minat pelabur, bukannya jaminan bahawa pelaburan itu akan berjaya. 2

Risiko utama pengewangan dan pelaksanaan

Pelanggan AI mungkin belum sanggup membayar dengan pantas

Permintaan AI yang tinggi tidak semestinya menghasilkan hasil margin tinggi. Pelanggan mungkin hanya bereksperimen dengan model dan perkhidmatan awan tanpa memindahkan beban kerja pada skala yang cukup besar untuk menampung kos infrastruktur. Alibaba memerlukan penggunaan komersial yang berterusan, bukan sekadar peningkatan aktiviti.

Kos infrastruktur boleh melambatkan pulangan

Pusat data, bekalan elektrik, cip dan susut nilai boleh menekan keuntungan sebelum kapasiti digunakan sepenuhnya. Alibaba sudah berdepan ketegangan ini: hasil awan berkembang pesat, tetapi peningkatan pelaburan berkaitan AI berlaku serentak dengan kemerosotan ketara keuntungan suku tahunan. 6

Persaingan boleh mengecilkan margin

Alibaba bukan satu-satunya syarikat yang melabur besar dalam AI. Jika penyedia awan dan model terus berbelanja secara agresif, mereka mungkin bersaing mendapatkan pelanggan melalui harga lebih rendah atau insentif besar. Keadaan ini boleh menyukarkan Alibaba untuk memperbaiki margin kasar walaupun hasil terus meningkat.

Cip proprietari membawa peluang dan risiko

Penggunaan cip T-head boleh mengurangkan kebergantungan kepada perkakasan komersial dan memperbaiki ekonomi operasi jika cip itu berprestasi baik pada skala besar. Namun, manfaat tersebut bergantung pada kejayaan pembangunan, penggunaan dan kadar pemakaiannya. Peralihan ini mungkin mengambil masa, dan Alibaba belum membuktikan bahawa ia akan mempercepatkan pulangan dalam semua keadaan.

Adakah saham Alibaba menarik untuk jangka panjang?

Kes pelaburan jangka panjang bergantung pada pelaksanaan, bukan penerbitan saham itu sendiri. Alibaba sudah memiliki platform awan yang besar, melaporkan pertumbuhan awan yang kukuh dan memperuntukkan modal yang besar untuk membina ekosistem AI bersepadu. 15 Faktor-faktor ini berpotensi mewujudkan kelebihan operasi jika beban kerja AI berkembang lebih pantas daripada kos syarikat.

Namun, hujah balasnya juga jelas: pemegang saham menanggung pencairan sekarang, sedangkan manfaat yang dijanjikan mungkin mengambil kira-kira tiga tahun untuk mencapai titik pulang modal. 216 Tekanan terhadap keuntungan jangka pendek, pengewangan yang belum pasti dan persaingan sengit boleh menghasilkan pulangan modal yang lebih rendah jika permintaan atau margin mengecewakan.

Kesimpulan paling munasabah adalah bersyarat. Penawaran ekuiti Alibaba mungkin menarik kepada pelabur yang sanggup menyokong pembinaan perniagaan AI dan awan untuk tempoh beberapa tahun, tetapi ia bukan pelaburan nilai berisiko rendah. Tesis ini hanya akan berjaya jika Alibaba dapat menukar perbelanjaan infrastruktur kepada hasil awan dan AI yang mampan serta menguntungkan sebelum kesan pencairan dan kos pegangan mengatasi manfaat strategiknya.