Mengapa Lars Klingbeil Berkata Perang Iran Menolak Hasil Bon Lebih Tinggi

Lars Klingbeil, menteri kewangan dan naib canselor Jerman, mempunyai penjelasan yang jelas: lonjakan hasil bon kerajaan di seluruh dunia baru-baru ini bukan semata-mata berpunca daripada isu bajet Jerman. Menurut beliau, konflik Iran yang dilancarkan pentadbiran Presiden Amerika Syarikat Donald Trump telah mencetuskan ketidaktentuan global, menaikkan kos tenaga dan menghidupkan semula kebimbangan terhadap inflasi. Tekanan ini boleh meningkatkan kos pinjaman di pelbagai pasaran. 14

Hujah Klingbeil menghubungkan tiga perkembangan utama—aliran minyak yang lebih ketat melalui Selat Hormuz, risiko inflasi yang berpanjangan dan jualan besar-besaran bon kerajaan jangka panjang. Konflik itu juga menambah tekanan terhadap prospek fiskal Jerman. Namun, terdapat satu pengecualian penting: risiko berkaitan perang memperhebat kebimbangan sedia ada mengenai defisit, hutang, bekalan bon, pertumbuhan ekonomi dan dasar monetari; ia bukan pengganti kepada semua faktor tersebut. 1

Bagaimana kejutan tenaga sampai ke pasaran bon

Selat Hormuz ialah laluan penting bagi penghantaran tenaga dari Timur Tengah. Apabila trafik kapal melalui selat itu merosot dan masa pembukaannya semula menjadi tidak menentu, pasaran minyak mula mengambil kira risiko gangguan bekalan yang berpanjangan. Reuters melaporkan bahawa aliran minyak mentah dan produk ditapis melalui Hormuz jatuh mendadak daripada purata sebelum perang, manakala harga Brent stabil sekitar AS$90 setong apabila pedagang menilai kemungkinan sekatan berlarutan selama berbulan-bulan.

Harga minyak dan bahan api yang lebih tinggi boleh meningkatkan inflasi keseluruhan serta jangkaan inflasi. Bagi pelabur bon, keadaan ini menimbulkan risiko bahawa bank pusat perlu mengekalkan kadar faedah lebih tinggi untuk tempoh yang lebih lama atau mempunyai ruang yang lebih kecil untuk menurunkannya. Bon jangka panjang amat terdedah kerana harganya bergantung pada jangkaan inflasi dan kadar faedah untuk tempoh bertahun-tahun.

Pergerakannya bersifat songsang: apabila pelabur menjual bon sedia ada, harga bon jatuh dan hasilnya meningkat. Hasil bon Perbendaharaan Amerika Syarikat 30 tahun mencecah paras tertinggi harian 5.321% pada 18 Ogos, iaitu paras tertinggi sejak Jun 2007. Di Jerman pula, hasil bon kerajaan 30 tahun mencapai 3.79%, paras tertinggi sejak 2011, menurut laporan yang memetik data pasaran. 1

Mengapa saham turut tertekan

Kejutan yang sama memberi kesan kepada pasaran saham melalui dua saluran. Kos tenaga yang lebih tinggi boleh mengecilkan margin keuntungan syarikat dan mengurangkan kuasa beli isi rumah. Pada masa yang sama, hasil bon yang meningkat menaikkan kadar diskaun yang digunakan untuk menilai keuntungan korporat pada masa hadapan, sekali gus menekan penilaian saham.

Kebimbangan itu terserlah apabila harga minyak meningkat dan Wall Street merosot kerana pedagang semakin kurang yakin terhadap perjanjian yang boleh menstabilkan rantau tersebut serta membuka semula Selat Hormuz. Saham Eropah dan kontrak hadapan turut berdepan tekanan apabila pelabur menilai semula prospek inflasi. 19

Sebab itu tindak balas pasaran lebih luas daripada sekadar pelarasan harga dalam pasaran bon. Pelabur pada masa yang sama menimbang pertumbuhan yang lebih lemah, kos input yang meningkat dan kemungkinan bank pusat mengekalkan dasar ketat lebih lama.

Dilema bank pusat: inflasi atau pertumbuhan?

Konflik itu mewujudkan pertukaran dasar yang sukar. Kejutan bekalan yang menaikkan harga bahan api biasanya mendorong bank pusat supaya berhati-hati dalam menurunkan kadar faedah kerana inflasi mungkin menjadi lebih berterusan. Tetapi kejutan yang sama boleh melemahkan penggunaan, sektor pembuatan dan pelaburan—faktor yang biasanya menyokong kadar faedah lebih rendah bagi membantu kegiatan ekonomi.

Gabungan pertumbuhan yang perlahan dan inflasi yang lebih tinggi sering disebut sebagai risiko stagflasi. Reuters melaporkan bahawa ketua bank pusat bertemu ketika Selat Hormuz berdepan penutupan berpanjangan, harga minyak mentah meningkat dan bon Amerika Syarikat jangka panjang mengalami jualan besar-besaran.

Bagi pembuat dasar, persoalan utama ialah sama ada kejutan tenaga itu bersifat sementara atau mula meresap ke dalam gaji, harga barangan dan jangkaan orang ramai. Laporan yang ada menunjukkan pasaran bimbang terhadap kemungkinan kedua, tetapi belum membuktikan bahawa konflik itu sahaja akan menentukan keputusan kadar faedah pada masa depan.

Mengapa prospek fiskal Jerman merosot

Klingbeil turut mengaitkan konflik itu dengan pertumbuhan Jerman yang lebih lemah dan unjuran kutipan cukai yang lebih rendah. Hubungan ini penting kerana sektor pembuatan Jerman banyak menggunakan tenaga. Bahan api dan elektrik yang lebih mahal boleh mengurangkan pengeluaran, keuntungan serta pekerjaan, lalu mengecilkan asas cukai negara. 37

Majlis penasihat cukai Jerman kemudiannya mengurangkan unjuran jumlah hasil cukai bagi tempoh 2026 hingga 2030 sebanyak €87.5 bilion berbanding ramalan sebelumnya. Majlis itu menjangkakan hasil kerajaan persekutuan pada 2026 berjumlah kira-kira €382 bilion, atau sekitar €9.9 bilion lebih rendah daripada anggaran terdahulu.

Laporan lain menganggarkan kekurangan hasil terkumpul kerajaan persekutuan sehingga 2030 sekitar €52.3 bilion. Perbezaan angka ini mencerminkan skop pengiraan yang berbeza—angka €87.5 bilion meliputi kerajaan persekutuan, negeri dan pihak berkuasa tempatan, manakala angka €52.3 bilion merujuk kepada kerajaan persekutuan.

Klingbeil menggunakan angka tersebut sebagai bukti kos ekonomi perang. Namun, semakan unjuran cukai bukanlah pengiraan tepat kesan satu peristiwa sahaja. Ia turut merangkumi andaian tentang pertumbuhan, harga tenaga, perdagangan dan keadaan ekonomi lain. Oleh itu, konflik Iran lebih wajar difahami sebagai kejutan tambahan yang besar, bukan semestinya satu-satunya punca kemerosotan fiskal Jerman. 1

Langkah Perbendaharaan Amerika Syarikat untuk meredakan hasil jangka panjang

Jabatan Perbendaharaan Amerika Syarikat bertindak balas terhadap jualan bon jangka panjang dengan meningkatkan pembelian semula sekuriti kupon nominal yang mempunyai tempoh matang lebih panjang. Saiz setiap operasi dinaikkan kepada sekurang-kurangnya AS$4 bilion, berbanding AS$2 bilion sebelum ini. Langkah itu dijangka menambah sekurang-kurangnya AS$14 bilion kepada pembelian yang dirancang bagi suku tersebut.

Pembelian semula boleh membantu kecairan pasaran dengan mewujudkan permintaan tambahan terhadap bon yang sedang cuba dijual oleh pelabur. Pengumuman itu pada awalnya menurunkan hasil bon jangka panjang global; hasil bon Amerika Syarikat 30 tahun jatuh kira-kira sembilan mata asas dalam tindak balas segera.

Namun, ia tidak menyelesaikan masalah asas. Hasil bon kembali meningkat apabila pelabur terus memberi tumpuan kepada inflasi dan jumlah pinjaman kerajaan yang besar. Tindak balas yang singkat itu menunjukkan perbezaan antara campur tangan untuk memastikan pasaran berfungsi dengan baik dan dasar yang benar-benar mengubah prospek fiskal atau inflasi jangka panjang.

Kesimpulan utama

Penjelasan Klingbeil membentuk satu rantaian penghantaran yang mudah difahami: konflik Iran mengganggu aliran tenaga, harga minyak yang lebih tinggi menghidupkan semula kebimbangan inflasi, pelabur menjual bon jangka panjang dan kos pinjaman meningkat. Jerman kemudian berdepan kesan fiskal peringkat kedua apabila pertumbuhan yang lebih lemah diterjemahkan kepada unjuran hasil cukai yang lebih rendah. 13

Namun, soal sebab-musabab tetap penting. Konflik itu nampaknya memperhebat tekanan yang memang sudah wujud dalam pasaran bon—termasuk kebimbangan mengenai hutang kerajaan, defisit dan kadar faedah masa depan. Pengumuman pembelian semula Perbendaharaan Amerika Syarikat boleh memperbaiki kecairan dan menurunkan hasil buat sementara waktu, tetapi tidak dapat menghapuskan risiko fiskal dan inflasi yang lebih luas. 1