IPO Shein di Hong Kong Jadi Ujian Terbesar Terhadap Kisah Pertumbuhannya

IPO Shein di Hong Kong bukan sekadar penyenaraian biasa. Ia menjadi ujian terbuka terhadap sejauh mana pelabur masih mempercayai kisah pertumbuhan syarikat fesyen pantas dalam talian itu selepas penilaian pasarannya dipotong dengan ketara.

Shein menyasarkan kutipan sehingga HK$13.86 bilion, bersamaan kira-kira AS$1.77 bilion, melalui penjualan 280 juta saham pada harga HK$47.60 hingga HK$49.50 sesaham. Pada paras tertinggi, tawaran itu menilai Shein sekitar AS$26.81 bilion — kira-kira 73% lebih rendah daripada penilaian AS$98.2 bilion yang diberikan dalam pusingan pembiayaan persendirian pada 2022. 216

Butiran utama IPO

• Saham ditawarkan: 280 juta saham Kelas B
• Julat harga: HK$47.60 hingga HK$49.50 sesaham
• Kutipan maksimum: HK$13.86 bilion, atau kira-kira AS$1.77 bilion
• Penilaian pada harga tertinggi: Sekitar AS$26.81 bilion
• Tarikh penetapan harga: 31 Ogos
• Jangkaan mula didagangkan di Hong Kong: 1 September

Tarikh dan terma ini berdasarkan prospektus tawaran, namun masih tertakluk kepada proses pembinaan buku pesanan dan penetapan harga akhir. 21

Mengapa penilaian Shein merosot begitu banyak?

Jangkaan terhadap nilai IPO Shein telah diturunkan secara berperingkat. Laporan terdahulu menyebut sasaran penilaian antara AS$30 bilion hingga AS$40 bilion — angka yang sudah jauh lebih rendah berbanding kemuncak pasaran persendiriannya pada 2022. Tentangan pelabur kemudian menyebabkan jangkaan itu bergerak ke lingkungan pertengahan hingga hujung AS$20 bilion. 137

Julat harga akhir meletakkan nilai Shein kira-kira satu perempat daripada penilaiannya pada 2022. Perbandingan itu bukan ukuran langsung prestasi operasi kerana pusingan pembiayaan persendirian dan penawaran awam menggunakan mekanisme penetapan harga yang berbeza. Namun, ia tetap menunjukkan skala penilaian semula yang sedang berlaku.

Persoalan utama pelabur ialah sama ada model pertumbuhan pantas Shein masih mampu menghasilkan keuntungan yang kukuh selepas kelebihan penghantaran rentas sempadan kos rendah — antara faktor yang membantu melonjakkan pertumbuhannya — semakin terhakis.

Isyarat amaran daripada prestasi kewangan

Dokumen penyenaraian draf Shein menunjukkan syarikat itu mencatat kerugian bersih AS$99 juta pada suku pertama 2026, berbanding keuntungan AS$395 juta setahun sebelumnya. Hasil meningkat hanya 1.1% kepada AS$9.05 bilion, menurut laporan mengenai pemfailan syarikat tersebut. Kerugian itu sebahagiannya berkaitan caj perakaunan sekali sahaja, tetapi kelemahan dalam jualan dan trend operasi tetap memberi tekanan terhadap penilaian IPO. 1719

Angka ini penting kerana pelabur awam lazimnya kurang bertolak ansur terhadap pertumbuhan yang perlahan apabila sesebuah syarikat meminta penilaian premium berbanding perniagaan runcit yang lebih mapan. Shein perlu meyakinkan pasaran bahawa kerugian suku tersebut bukan permulaan kepada kemerosotan keuntungan yang berpanjangan.

Kos perdagangan menekan model penghantaran terus Shein

Pemansuhan pengecualian de minimis Amerika Syarikat bagi bungkusan bernilai rendah telah meningkatkan kos penghantaran terus kepada pengguna di pasaran terbesar Shein. Pengecualian itu sebelum ini membolehkan bungkusan bernilai rendah tertentu memasuki AS tanpa duti import.

Dalam dokumen penyenaraiannya, Shein berkata ia bertindak balas dengan memperkenalkan prosedur kastam rasmi, pelarasan harga, inventori setempat serta perubahan kepada proses pemenuhan pesanan.

Kesatuan Eropah turut memansuhkan pengecualian duti kastam €150 bagi kiriman bernilai rendah, sekali gus menambah cabaran kos dan logistik. Jika kos itu dipindahkan kepada pembeli, kelebihan harga Shein mungkin terjejas. Jika syarikat menyerap kos tersebut, margin keuntungannya pula boleh terus tertekan.

Persaingan dan pendedahan kawal selia meningkat

Shein kini beroperasi dalam pasaran yang semakin sesak dan lebih diperhatikan pihak berkuasa. Temu, platform harga rendah milik PDD Holdings, telah meningkatkan persaingan untuk menarik pembeli serta kos mendapatkan pelanggan digital.

Pada masa yang sama, dokumen penyenaraian Shein menyebut siasatan Suruhanjaya Perdagangan Persekutuan AS, isu kawal selia di Eropah dan pertikaian undang-undang berterusan yang melibatkan Temu.

Kesemua isu ini mewujudkan beberapa lapisan risiko serentak — daripada kos pematuhan yang lebih tinggi dan kemungkinan sekatan terhadap amalan perniagaan, hinggalah kerosakan reputasi serta kesukaran mengekalkan harga rendah dan kepantasan operasi yang menjadi asas model Shein.

Siapa yang menyokong tawaran ini?

UBS Asset Management dilaporkan sebagai pelabur utama atau cornerstone investor, yang akan menjadi pelaburan pertamanya dalam Shein. 4 Laporan kemudian menamakan pemegang saham sedia ada Boyu Capital, Tiger Global dan General Atlantic sebagai antara pelabur utama yang melanggan saham bernilai kira-kira AS$383 juta.

Komitmen berpotensi daripada Tencent dan pelabur lain turut dilaporkan sepanjang proses pemasaran, tetapi perbincangan yang dilaporkan tidak seharusnya dianggap sebagai peruntukan akhir. Senarai pelabur utama yang disahkan serta jumlah peruntukan muktamad akan ditentukan melalui dokumen tawaran dan proses pembinaan buku pesanan.

Goldman Sachs, Morgan Stanley dan JPMorgan pula dilaporkan bertindak sebagai penaja bersama IPO tersebut.

Pemegang saham awam mempunyai pengaruh undi yang terhad

Shein menggunakan struktur undi berwajaran yang memberikan hak mengundi lebih besar kepada saham Kelas A. Struktur ini membolehkan pengasas mengekalkan pengaruh besar terhadap syarikat selepas penyenaraian, walaupun saham turut dijual kepada pelabur awam.

Struktur sedemikian boleh membantu pengurusan melaksanakan strategi jangka panjang tanpa terlalu terikat dengan tekanan pemegang saham jangka pendek. Namun, ia juga mengehadkan keupayaan pemegang saham biasa untuk mencabar keputusan besar syarikat.

Bagi pelabur yang menilai IPO Shein, tadbir urus korporat bukan sekadar nota kaki dalam prospektus. Ia merupakan sebahagian daripada risiko pelaburan itu sendiri.

Hong Kong menjadi pilihan selepas usaha di AS dan London tersekat

Penyenaraian di Hong Kong hadir selepas usaha terdahulu untuk memasuki pasaran awam Barat tidak berjaya. Cadangan penyenaraian Shein di AS berdepan penelitian politik dan kawal selia, manakala rancangan di London tertangguh susulan semakan terhadap risiko rantaian bekalan dan undang-undang. Suruhanjaya Pengawalseliaan Sekuriti China meluluskan penyenaraian di Hong Kong pada Julai 2026, sekali gus menghapuskan halangan utama kepada tawaran semasa.

Sejarah itu menjadikan penyenaraian Hong Kong penting dari sudut strategik. Ia menyediakan laluan kepada modal awam, selain menempatkan Shein dalam pasaran yang lebih biasa dengan syarikat yang diasaskan oleh usahawan China serta keperluan kawal selia bagi penyenaraian luar pesisir.

Mengapa IPO ini penting melangkaui Shein?

Shein ialah antara penyenaraian baharu Hong Kong yang paling diperhatikan sejak beberapa tahun kebelakangan ini. Tawaran tersebut juga menjadi ujian besar terhadap selera pelabur untuk syarikat pengguna global yang mempunyai akar pengasas dari China.

Keputusan IPO itu akan dinilai bukan hanya berdasarkan jumlah wang yang berjaya dikutip. Sambutan kukuh boleh menunjukkan bahawa pelabur masih sanggup menyokong capaian antarabangsa Shein walaupun pertumbuhan semakin perlahan, kos perdagangan berubah dan penelitian kawal selia meningkat.

Sebaliknya, sambutan hambar akan menguatkan mesej yang sudah tersirat dalam julat harga tersebut: pasaran awam tidak lagi sanggup menilai Shein seperti ketika ledakan pertumbuhan pasaran persendirian dahulu.

Bagi Shein, IPO ini bukan sekadar acara mendapatkan dana. Ia juga ujian kredibiliti. Syarikat itu perlu membuktikan bahawa rantaian bekalan, model harga dan pangkalan pelanggan globalnya mampu menyesuaikan diri lebih pantas daripada pertambahan risikonya.