Pertumbuhan China Susut Bawah Sasaran, Data Julai Dedah Krisis Permintaan Domestik

China memasuki suku ketiga dengan jurang yang semakin besar antara sasaran pertumbuhan rasmi Beijing dan momentum sebenar ekonomi domestiknya. Goldman Sachs menganggarkan pertumbuhan tahun ke tahun pada awal suku ketiga sekitar 4%, berbanding pertumbuhan rasmi 4.3% pada suku kedua dan sasaran setahun penuh Beijing sebanyak 4.5%–5%. 711

Data Julai menjelaskan mengapa penganalisis kini menjangkakan sokongan dasar tambahan. Penggunaan, pelaburan, aktiviti hartanah dan pekerjaan belia semuanya merosot, manakala eksport serta sektor pembuatan kekal lebih berdaya tahan. Penilaian Goldman Sachs menunjukkan bahawa kelemahan itu terutama didorong oleh permintaan yang lemah. 17

Petunjuk utama Julai menunjukkan kelemahan menyeluruh

Kelembapan itu dapat dilihat melalui beberapa ukuran bulanan dan kumulatif tahun semasa:

• Pengeluaran industri: Pengeluaran kilang meningkat 4.5% tahun ke tahun pada Julai, turun daripada 5.3% pada Jun dan lebih rendah daripada unjuran pasaran sebanyak 4.8%. 2
• Jualan runcit: Jualan runcit hanya meningkat 0.6%, perlahan daripada 1% pada Jun dan jauh di bawah unjuran 1.5% yang dipetik CNBC. 26
• Pelaburan aset tetap: Pelaburan aset tetap bandar merosot 6.7% dalam tujuh bulan pertama tahun ini, berbanding penurunan 5.7% bagi tempoh Januari hingga Jun. 2
• Pelaburan hartanah: Pelaburan hartanah kekal dalam keadaan sangat lemah, dengan Wall Street Journal melaporkan penurunan 19% tahun ke tahun. 1
• Pengangguran belia: Kadar pengangguran yang diukur melalui tinjauan bagi golongan berusia 16 hingga 24 tahun, tidak termasuk pelajar, meningkat kepada 17.9% pada Julai daripada 14.9% pada Jun.

Secara keseluruhan, angka ini menunjukkan masalah China bukan sekadar pengeluaran kilang yang lebih perlahan. Perbelanjaan isi rumah yang lemah dan pelaburan yang menguncup menunjukkan bahawa pengguna serta syarikat masih berhati-hati untuk mengeluarkan wang. Kemerosotan sektor hartanah pula terus menekan keyakinan dan aktiviti ekonomi.

Sejauh mana pertumbuhan berada di bawah sasaran Beijing?

Ekonomi China berkembang 4.3% pada suku kedua — kadar suku tahunan terlemah dalam tempoh lebih tiga tahun menurut laporan CNBC berdasarkan data rasmi. Angka itu sudah berada di bawah paras terendah sasaran tahunan kerajaan, iaitu 4.5%–5%. 11

Goldman Sachs kini meletakkan anggaran pertumbuhan pada awal suku ketiga sekitar 4%. Anggaran beberapa bank global lain yang dipetik dalam liputan pasaran sedikit lebih tinggi tetapi masih di bawah julat sasaran: Macquarie sekitar 4.2% dan BNP Paribas sekitar 4.1%. Perbezaan antara ramalan ini mencerminkan ketidakpastian tentang seberapa pantas sokongan dasar dan perbelanjaan fiskal dapat sampai kepada ekonomi sebenar — bukan petanda bahawa pertumbuhan sudah kembali ke sasaran. 79

Perbezaan penting terletak pada sumber pertumbuhan. Eksport yang kukuh, termasuk aktiviti berkaitan pembuatan berteknologi tinggi dan infrastruktur kecerdasan buatan, boleh membantu menyokong angka output. Namun, ia tidak semestinya memulihkan keyakinan isi rumah, permintaan terhadap rumah atau penggunaan secara meluas.

Mengapa penganalisis menjangkakan lebih banyak sokongan dasar?

Kelemahan pada Julai mengukuhkan alasan untuk langkah yang boleh memperbaiki kecairan dan mengelakkan kelembapan ekonomi daripada menjadi semakin sukar dipulihkan. Antara instrumen yang mungkin digunakan ialah:

Pengurangan nisbah rizab berkanun

Pengurangan nisbah rizab berkanun atau RRR — iaitu bahagian deposit yang perlu disimpan oleh bank sebagai rizab — akan membebaskan lebih banyak dana untuk pinjaman. Langkah ini dilihat lebih berkemungkinan berbanding pengurangan kadar dasar secara serta-merta. Goldman Sachs sebelum ini membincangkan kemungkinan pengurangan RRR sebanyak 50 mata asas, bersama pengurangan kadar faedah 10 mata asas jika momentum terus merosot.

Bagaimanapun, pengurangan RRR hanya membantu keadaan kredit. Ia tidak menjamin pinjaman akan meningkat kerana data Julai menunjukkan bahawa permintaan yang lemah, bukan semata-mata kekurangan kecairan bank, merupakan teras masalah.

Subsidi pinjaman bersasar dan sokongan kepada pengguna

Subsidi faedah pinjaman serta langkah bersasar lain boleh mengurangkan kos pinjaman bagi isi rumah atau perniagaan tertentu. Pendekatan ini lebih terarah berbanding peluasan kredit secara menyeluruh dan boleh digunakan untuk menggalakkan pembelian tanpa menghidupkan semula masalah hartanah serta hutang berlebihan yang timbul dalam kitaran rangsangan terdahulu.

Perbelanjaan fiskal dan pembiayaan bank dasar yang lebih pantas

Beijing sebelum ini memberi isyarat bahawa ia lebih cenderung mempercepat penggunaan dana infrastruktur dan bon kerajaan yang telah diluluskan, berbanding mengumumkan pakej rangsangan besar yang baharu. Pendekatan itu membolehkan kerajaan menyokong aktiviti ekonomi melalui projek yang sudah dimasukkan dalam belanjawan sambil menunggu lebih banyak petunjuk daripada data Ogos dan September.

Seruan Perdana Menteri Li Qiang supaya dasar sedia ada digunakan dengan lebih berkesan dan langkah tambahan yang praktikal dirangka telah meningkatkan jangkaan terhadap tindakan kerajaan. Namun, ia bukan janji untuk melancarkan rangsangan besar-besaran bagi meningkatkan permintaan.

Mengapa Beijing mungkin memilih rangsangan “sekadar mencukupi”?

Penganalisis menjangka Beijing kekal berhati-hati atas sebab-sebab struktur. Usaha menyelamatkan sektor kredit atau hartanah secara menyeluruh boleh menambah beban hutang kerajaan tempatan dan pemaju, menghidupkan semula kegiatan spekulatif serta mengekalkan lebihan kapasiti tanpa menyelesaikan masalah asas permintaan isi rumah.

Cabaran dasar Beijing adalah untuk menstabilkan pertumbuhan tanpa mengulangi ketidakseimbangan yang boleh mencetuskan masalah pada masa depan. Justeru, sokongan yang dijangka lebih bersifat bertahap dan berorientasikan penawaran — termasuk infrastruktur, naik taraf peralatan, pembuatan strategik, pembiayaan bank dasar dan insentif penggunaan terpilih.

Ahli ekonomi Macquarie menyifatkan pendekatan ini sebagai peraturan “Just Enough”, atau “sekadar mencukupi”: melakukan cukup untuk mencapai sasaran pertumbuhan, tetapi tidak lebih daripada itu. 10

Strategi berkenaan mempunyai kelebihan jangka pendek. Eksport yang masih berdaya tahan menyediakan penampan sementara pihak berkuasa menggunakan instrumen fiskal sedia ada. Namun, kekuatannya juga terbatas kerana eksport tidak boleh menggantikan permintaan domestik yang sihat selama-lamanya.

Jualan runcit yang merosot, pasaran hartanah yang menguncup dan kadar pengangguran belia yang tinggi semuanya menunjukkan masalah keyakinan. Masalah itu memerlukan lebih daripada sokongan kepada kilang dan projek infrastruktur.

Isyarat dasar yang perlu diperhatikan seterusnya

Ujian paling penting ialah sama ada data Ogos dan September menunjukkan pemulihan sebenar dalam penggunaan dan pelaburan. Jika tidak, kemungkinan pengurangan RRR, subsidi bersasar atau sokongan pembiayaan tambahan akan meningkat. Jika eksport dan perbelanjaan kerajaan terus mengekalkan aktiviti utama, Beijing mungkin kekal dengan campur tangan kecil yang disasarkan.

Bukti semasa lebih menyokong jangkaan pelonggaran dasar yang terukur, bukannya “bazuka” rangsangan besar. Pertumbuhan China berada di bawah sasaran rasmi, tetapi pembuat dasar masih mempunyai alasan untuk bergerak secara beransur-ansur — dan data Julai belum menunjukkan bahawa langkah tambahan kecil akan mencukupi untuk memulihkan permintaan domestik dengan sendirinya.