Carry trade berasaskan dolar catat prestasi luar biasa hingga 2026

Carry trade pasaran sedang pesat membangun (EM) yang dibiayai dolar AS mencatat prestasi luar biasa pada 2025 dan kekal secara umumnya kukuh hingga 2026. Satu ukuran carry Bloomberg memberikan pulangan kira-kira 17% pada 2025 — prestasi terbaik sejak 2009 — manakala laporan terkini menyifatkan versi yang dibiayai dolar sebagai rentetan kemenangan terpanjang sejak 2008. 1012

Namun, ini bukan lagi strategi yang boleh dilaksanakan secara membuta tuli. Apabila dolar kembali mengukuh dan jangkaan pemotongan kadar faedah EM meningkat, pelabur semakin memilih negara dan mata wang tertentu, bukannya membeli keseluruhan bakul EM.

Mengapa strategi ini begitu lama mencatat keuntungan?

Carry trade pada asasnya melibatkan pinjaman dalam mata wang berkos rendah, kemudian dana itu digunakan untuk membeli mata wang atau aset yang menawarkan hasil lebih tinggi. Keuntungan datang daripada perbezaan kadar faedah — selagi penyusutan nilai mata wang yang dibeli tidak menghapuskan pulangan tersebut.

Beberapa faktor utama menyokong strategi ini:

• Jurang hasil yang besar: Perbezaan kadar faedah nominal dan, dalam beberapa kes, kadar faedah sebenar memberi ganjaran kepada pelabur yang meminjam dolar lalu membeli mata wang serta bon tempatan EM. Turki menjadi contoh ketara: kadar dasar dan hasil pasaran tempatan pernah berada sekitar paras 40%, walaupun inflasi serta risiko pengurusan mata wang bermakna hasil tinggi di atas kertas tidak semestinya membawa pulangan keseluruhan yang tinggi. 75

• Dolar yang lebih lemah pada sebahagian besar 2025: Kemerosotan dolar mengurangkan potensi kerugian pada bahagian pembiayaan, sekali gus menjadikannya mata wang sumber dana yang menarik untuk carry trade EM. 9

• Turun naik yang terkawal: Turun naik kadar pertukaran dan kadar faedah yang rendah, aktiviti ekonomi global yang masih berdaya tahan serta aliran dana ke dalam bon dan mata wang EM menjadikan pulangan carry kelihatan menarik berbanding risikonya. Persekitaran turun naik yang rendah turut menyokong strategi carry secara lebih meluas pada 2026. 104

• Sumber pembiayaan mula berubah: Pada 2026, strategi ini tidak lagi sekadar pertaruhan “jual dolar”. Apabila dolar mengukuh, pelabur semakin menggunakan euro dan dolar Australia sebagai mata wang pembiayaan alternatif untuk mengambil posisi dalam EM. 6

Apa yang boleh dijangka bagi baki 2026?

Pandangan institusi secara umum adalah berhati-hati tetapi masih membina, bukannya terlalu optimistik. Carry masih berpotensi menghasilkan pulangan jika inflasi EM kekal terkawal, pertumbuhan global tidak merosot dengan mendadak dan turun naik mata wang kekal rendah. Pengurus dana hutang EM menyenaraikan daya tahan ekonomi, turun naik yang lebih rendah dan pulangan carry sebagai sokongan, sambil menekankan bahawa risiko fiskal serta politik berbeza mengikut negara. 5

Ini lebih menyokong pendedahan terpilih kepada negara yang mempunyai:

• dasar monetari yang boleh dipercayai;
• kadar faedah sebenar yang positif;
• penampan luaran yang mencukupi; dan
• pasaran yang cukup cair untuk keluar masuk pelaburan.

Jangkaan bahawa bank pusat EM akan terus mengurangkan kadar faedah pada 2026 juga bermakna kelebihan hasil mungkin berkurangan secara beransur-ansur. Oleh itu, kestabilan mata wang akan menjadi semakin penting dalam menentukan pulangan sebenar. 14

Risiko yang boleh menamatkan rali

• Kejutan daripada Fed dan dolar: Rizab Persekutuan AS yang lebih hawkish, inflasi AS yang berlarutan, hasil Perbendaharaan yang meningkat atau lonjakan dolar boleh menaikkan kos pembiayaan dan menarik modal keluar dari EM. Sebaliknya, pemotongan kadar yang pantas oleh bank pusat EM akan mengecilkan penampan carry. 1114

• Lonjakan turun naik dan pengurangan leveraj: Strategi carry biasanya meraih keuntungan kecil tetapi konsisten. Namun, ia terdedah kepada kerugian besar dan mendadak apabila turun naik mata wang meningkat. Pada Ogos 2024, perubahan jangkaan kadar faedah dan peningkatan turun naik mencetuskan penutupan besar-besaran carry trade yen; Bank for International Settlements (BIS) mendapati tekanan pengurangan leveraj dan margin memburukkan lagi jualan pasaran. 74

• Risiko Jepun dan yen: Pengetatan dasar Bank of Japan atau langkah rasmi yang mengukuhkan yen boleh memaksa pelabur menjual pelbagai aset berisiko yang menggunakan leveraj. Ini boleh berlaku walaupun posisi asal dibiayai dolar, kerana portfolio lazimnya berkongsi leveraj, cagaran dan had risiko. Kenaikan kadar Jepun pada 2024 menjadi pencetus utama pembalikan sebelumnya. 78

• Geopolitik dan harga minyak: Konflik yang semakin meluas di Timur Tengah atau Teluk, serta lonjakan harga minyak, boleh meningkatkan inflasi, menjejaskan pertumbuhan dan melemahkan akaun semasa negara EM pengimport minyak. Bank pusat mungkin terpaksa mengetatkan dasar, bukannya melonggarkannya seperti yang diharapkan pelabur carry. 12

• Kejutan inflasi makanan: Fenomena El Niño yang berpotensi sangat kuat meningkatkan risiko harga makanan lebih tinggi dan pertumbuhan yang lebih perlahan di ekonomi EM yang terdedah. Reuters memetik kebarangkalian 81% untuk episod yang sangat kuat pada penghujung 2026. Kenaikan kos baja atau tenaga boleh menguatkan lagi tekanan harga makanan. 12

• Penilaian semula saham Asia berkaitan China dan AI: Pembalikan mendadak saham Asia yang dikaitkan dengan AI boleh mencetuskan sentimen mengelak risiko, mengetatkan keadaan kewangan dan mendorong aliran keluar dari EM. Ini ialah saluran penularan yang munasabah, tetapi bukti yang ada belum menunjukkan bahawa ia kini merupakan pemacu utama risiko carry EM.

• Risiko khusus Brazil: Ketidaktentuan pilihan raya dan kebimbangan terhadap kredibiliti fiskal menyebabkan sesetengah pelabur mengurangkan pendedahan kepada carry trade Brazil yang sebelum ini memberikan ganjaran lumayan. Penyusutan nilai real Brazil boleh menghapuskan hasil faedah yang dikumpul dengan cepat. 3

• Mata wang berkaitan komoditi: Harga komoditi yang lebih rendah — sama ada akibat permintaan China yang lemah, kelembapan global atau dolar yang lebih kukuh — akan menghapuskan salah satu penampan penting bagi mata wang seperti real Brazil, peso Colombia, rand Afrika Selatan dan beberapa mata wang pengeksport Asia. Risiko komoditi serta iklim kekal material sepanjang 2026–2027. 11

Pengajaran daripada episod lalu

Peristiwa 2008, “taper tantrum” 2013 dan pembalikan pada Ogos 2024 bukanlah kejadian yang sama. Namun, ketiga-tiganya berkongsi mekanisme asas: kos pembiayaan, prospek pertumbuhan atau toleransi risiko dinilai semula dengan pantas sehingga posisi berleveraj yang sesak ditutup serentak.

Rentetan yang sama boleh menjejaskan pasaran hari ini:

jurang hasil mengecil atau mata wang pembiayaan mengukuh → turun naik mata wang meningkat → henti rugi dan panggilan margin → jualan paksa mata wang serta bon EM.

Pelabur perlu memantau inflasi AS dan jangkaan kadar Fed, kekuatan dolar serta yen, turun naik tersirat mata wang EM, harga minyak dan makanan, aliran dana EM, perkembangan fiskal serta pilihan raya Brazil, dan sama ada mata wang berhasil tinggi terus menyusut kurang daripada pulangan carry yang ditawarkannya.