Emas Melepasi AS$4,600: Apa yang Mendorong Lonjakan dan Apa Seterusnya

Kenaikan emas melepasi AS$4,600 pada asasnya ialah rali makroekonomi dan aset selamat. Tekanan dalam pasaran bon Perbendaharaan Amerika Syarikat untuk tempoh matang panjang, kebimbangan terhadap pembiayaan fiskal serta dolar AS yang lebih lemah menyokong jongkong emas. Pada masa yang sama, data ekonomi yang lebih lembut mengurangkan jangkaan bahawa Rizab Persekutuan Amerika Syarikat (Fed) akan menaikkan kadar dalam masa terdekat. Oleh sebab emas tidak membayar faedah, pulangan tunai dan bon yang dijangka lebih rendah turut mengurangkan kos peluang untuk memegang emas.

Rali kukuh — tetapi bukan kenaikan mingguan kelima

Harga emas spot mencecah AS$4,631.99 pada 21 Ogos, paras tertinggi sejak 15 Mei, sebelum didagangkan sekitar AS$4,623.94. Emas berada di landasan untuk mencatat kenaikan mingguan ketiga berturut-turut, dengan peningkatan mingguan menghampiri 5% — bukannya kenaikan kelima berturut-turut.

Daripada kira-kira AS$4,055 pada 4 Ogos kepada sekitar AS$4,620 pada 21 Ogos, harga emas meningkat kira-kira 14%. Ini menjadikan pergerakan pada Ogos sangat ketara. Namun, laporan yang tersedia menggambarkan rali yang masih diuji oleh hasil bon, risiko inflasi dan jangkaan terhadap dasar Fed, bukannya trend menaik tanpa gangguan.

Mengapa tekanan pasaran bon membantu emas

Bon Perbendaharaan AS bertempoh lebih panjang mengalami jualan dan turun naik yang lebih besar apabila pelabur memberi tumpuan kepada kemampanan hutang serta keperluan pembiayaan kerajaan AS. Dalam keadaan itu, rancangan Perbendaharaan untuk memperluas pembelian semula bon bertempoh panjang ditafsirkan pasaran sebagai tanda sokongan terhadap keadaan pasaran bon yang tertekan. Pengumuman tersebut turut berlaku seiring dengan kelemahan dolar AS dan penurunan hasil bon jangka panjang — kedua-duanya membantu harga emas.

Mekanismenya penting. Emas berharga dalam dolar AS, jadi kelemahan dolar boleh menjadikan jongkong emas lebih murah bagi pemegang mata wang lain. Hasil bon yang menurun pula mengurangkan daya tarikan relatif aset yang membayar faedah, walaupun hasil yang kekal tinggi masih menjadi risiko kepada emas.

Jangkaan terhadap Fed berubah memihak kepada emas

Data pekerjaan, inflasi dan perbelanjaan pengguna yang lebih lembut melemahkan alasan untuk satu lagi kenaikan kadar dalam masa terdekat. Pada awal Ogos, pasaran masih memberikan kebarangkalian tinggi kepada kenaikan kadar pada September. Namun, data berikutnya mengurangkan jangkaan itu dan membuka ruang untuk aliran dana kembali ke logam berharga.

Penilaian semula itu menyokong emas melalui dua saluran. Ia mengurangkan jangkaan pulangan sebenar daripada tunai dan bon, selain menyumbang kepada kelemahan dolar AS. Oleh itu, rali ini mencerminkan perubahan jangkaan terhadap dasar monetari sama seperti permintaan tradisional terhadap emas sebagai lindung nilai geopolitik.

Risiko Timur Tengah menyokong emas — tetapi turut membawa komplikasi

Ketegangan berterusan di Timur Tengah mendorong sesetengah pelabur memegang emas sebagai perlindungan portfolio. Namun, risiko geopolitik tidak semestinya sentiasa menaikkan harga emas. Konflik yang menyebabkan harga tenaga meningkat boleh menghidupkan semula kebimbangan inflasi dan meningkatkan tekanan terhadap bank pusat untuk mengekalkan kadar faedah tinggi. Kadar yang lebih tinggi lazimnya menjadi tekanan kepada aset yang tidak menghasilkan pendapatan seperti emas.

Justeru, geopolitik ialah faktor sokongan, bukannya penjelasan lengkap untuk lonjakan pada Ogos. Pemacu yang lebih segera ialah dolar AS, keadaan pasaran bon Perbendaharaan dan perubahan jangkaan terhadap dasar Fed.

Adakah spekulasi COMEX dan aliran masuk ETF menjadi punca utama?

Pembelian spekulatif berkemungkinan membantu mempercepatkan penembusan harga selepas emas kembali melepasi purata bergerak 200 hari. Namun, data kedudukan yang tersedia tidak menunjukkan kemasukan besar-besaran tanpa mengira harga. Jumlah kedudukan bersih beli COMEX merosot 4.4% pada Julai kepada 542 tan, manakala pembelian oleh pengurus dana lebih daripada diimbangi oleh jualan pedagang lain yang dilaporkan.

Permintaan ETF semakin stabil, tetapi data Julai menunjukkan jumlahnya masih sederhana. ETF emas AS mencatat aliran masuk bersih sebanyak AS$44 juta, sementara purata volum dagangan ETF jatuh 29.1% berbanding bulan sebelumnya. Angka ini menunjukkan pemulihan permintaan dan pembelian taktikal, bukan kesimpulan bahawa spekulasi COMEX atau aliran ETF sahaja menyebabkan rali pada Ogos.

Mengapa Goldman Sachs melihat laluan melebihi AS$4,900

Goldman Sachs mengenal pasti risiko kenaikan melebihi ramalan akhir tahunnya pada AS$4,900 jika permintaan pelabur Barat kembali serentak dengan pembelian berterusan oleh bank pusat. Hujah bank itu ialah sumber permintaan tersebut mungkin lebih berkekalan berbanding kedudukan spekulatif jangka pendek, sekali gus meningkatkan paras asas harga pasaran.

Kedudukan dalam pasaran opsyen boleh menambah satu lagi lapisan momentum. Permintaan kukuh terhadap opsyen beli yang memihak kepada kenaikan boleh memaksa peniaga yang menjual opsyen tersebut membeli emas atau kontrak hadapan bagi melindung nilai apabila harga meningkat. Berhampiran harga pelaksanaan penting, proses lindung nilai ini boleh mempercepatkan kenaikan melebihi apa yang dijelaskan oleh berita asas semata-mata.

Proses yang sama juga boleh berlaku secara terbalik. Jika harga emas jatuh, peniaga mungkin menjual aset lindung nilai mereka, lalu menambah tekanan penurunan. Oleh itu, permintaan opsyen meningkatkan kemungkinan emas bergerak melepasi AS$4,900, tetapi pada masa yang sama meningkatkan risiko turun naik yang lebih tajam dalam kedua-dua arah.

Mengapa Jackson Hole menjadi pencetus utama seterusnya

Pengerusi Fed Kevin Warsh dijadual menyampaikan ucapan utama pada 28 Ogos sempena simposium Jackson Hole anjuran Federal Reserve Bank of Kansas City yang berlangsung dari 27 hingga 29 Ogos. Pelabur akan meneliti petunjuk mengenai keputusan kadar faedah September serta tahap toleransi Fed terhadap keadaan inflasi semasa.

Ucapan itu penting kerana input kewangan paling utama untuk emas sedang bergerak serentak: hasil bon Perbendaharaan, jangkaan kadar sebenar dan dolar AS. Mesej yang lebih dovish — atau cenderung menyokong dasar monetari longgar — boleh mengukuhkan rali Ogos dengan menurunkan jangkaan kadar dan melemahkan dolar. Sebaliknya, isyarat bahawa kenaikan kadar masih berkemungkinan boleh menolak hasil bon dan dolar lebih tinggi, sekali gus mencabar emas.

Kesimpulan praktikalnya: penembusan emas mempunyai asas makro yang munasabah, tetapi ketahanannya masih belum terbukti. Pasaran kini memerlukan bukti bahawa permintaan pelabur boleh berkembang melangkaui kedudukan taktikal — sambil menyerap ujian penting terhadap hala tuju dasar Fed di Jackson Hole.