Bagaimana pinjaman besar-besaran untuk infrastruktur AI mempengaruhi hasil bon?

Mengapa hutang korporat boleh mempengaruhi hasil bon kerajaan?

Apabila lebih banyak bon korporat berkualiti tinggi ditawarkan, pelabur mempunyai alternatif selain bon Perbendaharaan AS dan sekuriti kerajaan lain—terutamanya pada tempoh matang yang panjang. Untuk menarik pembeli, penerbit korporat mungkin perlu menawarkan hasil atau spread yang lebih tinggi berbanding bon kerajaan setara.

Pada masa yang sama, kerajaan juga menerbitkan hutang dalam jumlah besar. Ketidaktentuan inflasi terus penting bagi bon jangka panjang, manakala hasil sebenar—iaitu pulangan selepas mengambil kira inflasi—di beberapa ekonomi utama telah mencecah paras tertinggi dalam lebih sedekad ketika pinjaman kerajaan dan AI meningkat serentak.

Hasil bon Perbendaharaan AS 30 tahun baru-baru ini melepasi 5.3%, hampir paras tertinggi dalam 19 tahun, ketika pasaran bon global mengalami jualan besar-besaran dan hutang negara AS menghampiri AS$40 trilion.

Namun, hubungan sebab-akibat perlu dinilai dengan berhati-hati. Hasil bon kerajaan turut dipengaruhi jangkaan inflasi, defisit fiskal dan bekalan hutang, pertumbuhan ekonomi, risiko geopolitik, jangkaan dasar bank pusat serta premium tempoh. Hutang hyperscaler berkemungkinan memburukkan ketidakseimbangan antara penawaran dan permintaan, tetapi bukti yang ada tidak menetapkannya sebagai punca utama kenaikan hasil bon kerajaan.

Penerbitan hutang AI semakin antarabangsa

Syarikat teknologi besar tidak lagi bergantung sepenuhnya pada pasaran dolar AS. Mereka menerbitkan bon dalam pelbagai mata wang untuk mempelbagaikan sumber dana, mendekati kelompok pelabur baharu dan mengurangkan risiko pasaran AS dibanjiri bekalan hutang.

Contoh terbaharu ialah penerbitan sulung Alphabet dalam dolar Australia. Syarikat induk Google itu mengumpulkan A$5.5 bilion melalui bon berjangka tiga, lima, 10 dan 20 tahun. Permintaan pelabur melebihi A$18 bilion. Urus niaga itu menjadikan Alphabet hyperscaler AI pertama yang meneroka pasaran bon dolar Australia.

Hasil bagi bon 20 tahun itu ditetapkan sekitar 6.98%, atau hampir 7%, menunjukkan bahawa syarikat yang mempunyai kedudukan kredit kukuh sekalipun mungkin perlu membayar kos yang jauh lebih tinggi apabila mempelbagaikan pembiayaan mengikut geografi dan mata wang.

Alphabet juga sudah menjadi antara peminjam korporat terbesar dalam pasaran euro, paun sterling, franc Swiss dan yen. Pada Mac, Amazon mengumpulkan €14.5 bilion melalui penerbitan lapan bahagian—urus niaga terbesar pernah direkodkan dalam pasaran bon korporat euro.

Angka A$5.5 bilion, bon 20 tahun dengan hasil hampir 6.9% dan permintaan melebihi A$18 bilion disokong oleh laporan yang tersedia. Namun, angka khusus yang mendakwa penerbitan asing di Australia mencecah kira-kira A$60 bilion, serta unjuran tepat AS$1.75 trilion daripada jumlah pembiayaan AS$3.2 trilion hingga 2028, tidak dapat disahkan secara bebas melalui sumber berkualiti tinggi yang diperoleh. Angka tersebut wajar dianggap sebagai anggaran sehingga sumber kajian asal dikenal pasti.

Apa maknanya untuk pelabur yang mencari pendapatan?

Pulangan nominal lebih menarik

Bon hyperscaler yang menawarkan hasil sekitar 4.75% hingga 8%, bergantung pada penerbit dan tempoh matang, boleh memberikan pendapatan nominal yang menarik berbanding bon kerajaan. Ia mungkin sesuai untuk pelabur yang sanggup menanggung risiko tempoh matang dan perubahan credit spread. Buku pesanan yang kukuh, seperti dalam penerbitan bon Alphabet di Australia, menunjukkan bahawa pelabur institusi masih berminat terhadap nama korporat yang dikenali.

Risiko kredit tidak sama

Bon Alphabet, Amazon dan Meta tidak boleh disamakan dengan hutang pemaju pusat data, pembekal peralatan, syarikat AI kecil atau kenderaan pembiayaan projek. Pelabur perlu meneliti sama ada bon itu merupakan tuntutan senior tanpa cagaran terhadap syarikat induk, hutang bercagar, hutang syarikat pegangan yang mempunyai kedudukan subordinat secara struktur, pajakan atau pembiayaan di luar kunci kira-kira.

Label “bon AI” dan hasil yang tinggi tidak dengan sendirinya membuktikan bahawa risiko tambahan telah diberi pampasan secukupnya.

Tempoh matang membawa risiko turun naik

Sebahagian daripada hasil menarik itu datang daripada bon berjangka panjang. Jika hasil meningkat lagi, harga bon boleh jatuh dengan ketara. Jika hasil menurun pula, kupon yang telah dikunci menjadi lebih bernilai, tetapi pendapatan daripada pelaburan semula pada masa hadapan mungkin berkurangan.

Hasil AI masih belum terbukti sepenuhnya

Hutang sedang ditambah sebelum hasil dan pulangan akhir daripada infrastruktur AI dapat disahkan. Jika pengewangan AI berkembang lebih perlahan daripada jangkaan, perbelanjaan modal kekal tinggi atau persaingan mengecilkan margin awan dan AI, nisbah hutang serta spread boleh merosot—termasuk bagi penerbit yang kini mempunyai kedudukan kewangan kukuh.

Pasaran mungkin tidak menyerap semua bekalan

Permintaan pelabur masih kuat, tetapi semakin selektif apabila jumlah penerbitan meningkat dan hasil bon bergerak lebih tinggi. Penganalisis memberi amaran bahawa pasaran bon bertaraf pelaburan mungkin tidak mampu menyerap semua keperluan pembiayaan hyperscaler yang dijangka. Ini boleh mengekalkan tekanan untuk menawarkan spread lebih luas dan kupon lebih tinggi, selain mendorong penggunaan kredit swasta, penerbitan ekuiti atau struktur pembiayaan yang lebih kreatif.

Kesimpulan

Pendekatan yang lebih munasabah bagi portfolio berpendapatan tetap ialah menganggap bon berkaitan AI sebagai sebahagian daripada peruntukan kredit yang dipelbagaikan—bukan pengganti bon Perbendaharaan. Pelabur wajar mengutamakan kekuatan kunci kira-kira dan kedudukan senioriti penerbit, menyusun tempoh matang secara berperingkat serta tidak mengejar hasil hampir 8% tanpa memahami risiko projek, leverage, kecairan, mata wang dan struktur pembiayaan yang menyertainya.