Bagaimana Citadel Mengurus Jualan Terpaksa Portfolio AI Situational Awareness

Respons Citadel bukanlah pelaburan jangka panjang biasa. Ia lebih menyerupai operasi pantas untuk menyediakan kecairan dan mengawal risiko.

Sekitar 30 Julai 2026, firma yang diasaskan Ken Griffin membeli sebahagian besar portfolio saham awam Situational Awareness, yang bernilai kira-kira AS$16 bilion. Dana lindung nilai berfokuskan AI itu berada di bawah tekanan untuk menjual aset atau mendapatkan modal baharu. Urus niaga tersebut dilaporkan dibuat pada diskaun lebih 10%, tetapi sekuriti yang terlibat, harga sebenar dan syarat kontrak tidak didedahkan.

Perkara paling penting berlaku selepas pembelian itu. Pada 21 Ogos, Griffin berkata Citadel telah mengurangkan lebih 80% risiko agregat portfolio asal melalui hampir 100 dagangan blok, dengan jumlah nilai pasaran melebihi AS$4 bilion. Ini menunjukkan Citadel tidak sekadar menyimpan keseluruhan pendedahan saham AI yang bermasalah itu.

Mengapa Situational Awareness terpaksa menjual

Situational Awareness membina portfolio saham awam yang besar dan tertumpu pada syarikat AI serta teknologi. Pemfailan kawal selia menyenaraikan Sandisk, Micron Technology, Bloom Energy, Taiwan Semiconductor Manufacturing dan Nebius Group sebagai lima pegangan terbesar yang didedahkan pada akhir Jun. Kesemua pendedahan itu terjejas apabila saham berkaitan AI mengalami pembalikan mendadak pada Julai.

Pendedahan saham awam tersebut dilaporkan mewakili kira-kira dua pertiga portfolio dana dan menggunakan leveraj sekitar tiga hingga empat kali. Leveraj membesarkan kerugian, selain meningkatkan tuntutan cagaran daripada bank yang menyediakan pembiayaan. Reuters melaporkan portfolio itu merosot 67% pada Julai, menjadikan turun naik pasaran sebagai masalah kecairan yang mendesak.

Sumber yang tersedia tidak mendedahkan setiap pegangan, perjanjian pembiayaan atau paras margin sebenar. Namun, urutan peristiwanya jelas: pendedahan teknologi yang tertumpu jatuh dengan ketara, broker utama meminta cagaran tambahan, dan Situational Awareness memilih untuk mengurangkan pegangan pasaran awamnya sebelum berlaku pembubaran yang tidak terkawal.

Urus niaga Citadel yang diselesaikan dalam semalaman

Menurut surat kepada pelabur yang kemudiannya dilaporkan CNBC, Citadel memulakan perbincangan dengan Situational Awareness pada 29 Julai. Urus niaga itu diselesaikan dalam tempoh kurang 24 jam, dengan Citadel mengambil alih sebahagian besar pegangan tersenarai dana tersebut.

Laporan media menyifatkannya sebagai jualan tertekan pada diskaun lebih 10%. Diskaun itu memberi pampasan kepada Citadel kerana mengambil alih portfolio yang besar dan rumit ketika pasaran tidak menentu. Pada masa sama, ia memberi Situational Awareness laluan lebih pantas untuk mendapatkan tunai berbanding menjual setiap pegangan satu demi satu dalam pasaran yang sedang jatuh.

Namun, hasil kewangan tepat urus niaga itu masih tidak diketahui. Tiada angka awam yang muktamad menunjukkan keuntungan Citadel daripada dagangan ini sahaja, dan keuntungan tersebut tidak boleh dikira hanya berdasarkan kadar diskaun atau pergerakan harga saham selepas itu. Dana utama Citadel, Wellington, mencatat keuntungan 5.9% pada Julai, dan laporan mengaitkan sebahagian prestasi itu dengan pembelian pada harga diskaun. Tetapi angka tersebut merangkumi aktiviti dana secara keseluruhan, bukan dagangan ini semata-mata.

Cara Citadel mengurangkan pendedahan

Tindakan Citadel selepas pembelian memperlihatkan perbezaan penting dalam dagangan aset tertekan: membeli aset tidak semestinya bermaksud mengekalkan risiko pasaran asalnya.

Menjelang 21 Ogos, Griffin berkata Citadel telah melepaskan lebih 80% risiko agregat daripada portfolio Situational Awareness yang dibeli. Firma itu bekerjasama dengan rakan dagangan dan melaksanakan hampir 100 dagangan blok bernilai lebih AS$4 bilion.

Dagangan blok membolehkan pegangan besar dipindahkan atau dikurangkan bersama pihak institusi lain, tanpa menjual semuanya terus melalui pesanan pasaran biasa. Sumber awam tidak mengenal pasti setiap pembeli, lindung nilai atau keputusan pada peringkat pegangan. Oleh itu, mekanisme lengkap proses pelepasan itu tidak dapat disusun semula dengan tepat.

Strategi besarnya lebih jelas: Citadel mengambil alih portfolio dengan pantas, menilai risikonya, kemudian mengagihkan atau melindungi sebahagian besar pendedahan tersebut.

Peranan Bank of America, Goldman Sachs dan JPMorgan

Bank of America, Goldman Sachs dan JPMorgan Chase antara broker utama Situational Awareness. Mereka terlibat dalam proses pembiayaan dan cagaran apabila nilai pegangan dana itu merosot. Laporan turut menyatakan Goldman Sachs dan JPMorgan membantu memudahkan penjualan portfolio tersebut.

Broker utama menyediakan perkhidmatan seperti pembiayaan, penjagaan aset dan pelaksanaan dagangan kepada dana lindung nilai. Namun, risiko mereka meningkat apabila posisi pelanggan yang menggunakan leveraj jatuh nilainya. Dalam episod ini, tuntutan bank terhadap cagaran tambahan membantu mempercepatkan langkah untuk menjual portfolio secara teratur. Ketua Pegawai Eksekutif Bank of America, Brian Moynihan, kemudian menyifatkan hampir runtuhnya dana itu sebagai amaran tentang bahaya leveraj dalam pasaran kewangan.

Kesan terhadap Wall Street

Urus niaga Citadel dilihat secara meluas sebagai cara untuk mengeluarkan penjual terpaksa yang besar daripada pasaran yang sudah tertekan. Dengan mengambil alih sebahagian besar portfolio saham awam dalam satu urus niaga, Citadel membantu mengelakkan kemungkinan setiap pegangan dijual secara berasingan ketika saham AI mengalami kejatuhan.

Episod itu turut menunjukkan betapa saling berkaitnya dagangan teknologi yang menggunakan leveraj. Reuters melaporkan Jane Street mengalami kerugian AS$15 bilion pada Julai, berkaitan pendedahannya kepada Situational Awareness dan saham teknologi lain yang terjejas akibat jualan besar-besaran. Ini tidak bermakna keseluruhan kerugian itu berpunca daripada urus niaga Citadel atau satu dana sahaja. Sebaliknya, ia menunjukkan tekanan tersebut merebak merentasi rakan niaga dan posisi AI yang berkaitan.

Kerugian Situational Awareness yang dilaporkan mencecah AS$35 bilion disifatkan oleh sesetengah media sebagai rekod atau kerugian paling ekstrem dalam jualan pasaran itu. Label tersebut perlu ditafsir dengan berhati-hati kerana ia mungkin merujuk kepada ukuran berbeza, seperti nilai dolar, peratus kerugian atau kategori dana lindung nilai tertentu. Secara berasingan, data JPMorgan yang dipetik CNBC menunjukkan dana lindung nilai berfokuskan teknologi, tidak termasuk Situational Awareness, kehilangan 10.2% pada Julai.

Rancangan Aschenbrenner untuk membina semula dana

Laporan menyatakan Leopold Aschenbrenner sedang mencari modal baharu dan berhasrat membina semula dana itu selepas pembubaran portfolio saham awam. Situational Awareness juga dilaporkan masih memegang pelaburan persendirian.

Bagaimanapun, beberapa perkara penting masih belum disahkan. Sumber yang tersedia tidak menetapkan jumlah komitmen modal yang berjaya dikumpul, sasaran saiz dana baharu atau perubahan dasar leveraj yang jelas. Maka, episod ini memberikan gambaran tentang apa yang berlaku kepada portfolio saham awam asal, tetapi belum membuktikan bagaimana strategi masa depan akan diuruskan.

Pengajaran untuk pelabur

Pengendalian Citadel menunjukkan kelebihan kecairan dan kepantasan pelaksanaan apabila portfolio berleveraj perlu dilepaskan. Situational Awareness terpaksa menjual kerana pegangan teknologi yang tertumpu jatuh serentak dengan tuntutan pembiayaan. Citadel pula boleh tampil sebagai pembeli, mendapatkan harga tertekan dan mengurangkan risiko melalui dagangan blok institusi.

Pengajaran utamanya bukan bahawa setiap portfolio tertekan merupakan peluang murah. Sebaliknya, leveraj boleh menukar pembalikan pasaran sementara menjadi kehilangan kawalan secara paksa. Hasil yang dilaporkan Citadel datang daripada mengurus urus niaga dan risikonya selepas pembelian—bukan sekadar membuat pertaruhan besar tanpa lindung nilai terhadap saham AI.