China pilih rangsangan berperingkat untuk menghidupkan semula permintaan domestik

Mengapa sokongan ditambah sekarang?

Data ekonomi Julai menunjukkan permintaan domestik masih lemah. Pengeluaran industri meningkat 4.5% berbanding setahun sebelumnya, di bawah jangkaan 4.8%. Jualan runcit — ukuran utama perbelanjaan pengguna — hanya tumbuh 0.6%, berbanding ramalan 1.5%. Pelaburan aset tetap bagi tempoh Januari hingga Julai pula merosot 6.7%.

Tekanan itu menyusuli pertumbuhan KDNK sebanyak 4.3% pada suku kedua, kadar terendah dalam lebih tiga tahun dan di bawah sasaran pertumbuhan tahunan rasmi China, iaitu 4.5% hingga 5%. Kelemahan penggunaan isi rumah dan pelaburan mengimbangi prestasi pengeluaran serta eksport yang lebih kukuh.

Kenapa bukan rangsangan besar-besaran?

Beijing cuba mengalihkan sumber pertumbuhan ke arah penggunaan tanpa mengulangi model lama yang terlalu bergantung pada hartanah, projek infrastruktur dan pengembangan kredit. Rangsangan besar mungkin memberikan kesan pantas, tetapi ia juga berisiko menambah beban hutang dan mengekalkan masalah lebihan kapasiti serta permintaan yang tidak seimbang.

Pada masa sama, kerajaan sedang membersihkan liabiliti kerajaan tempatan yang berada di luar penyata rasmi. Program pertukaran hutang bernilai 10 trilion yuan sebelum ini bertujuan menukar liabiliti luar penyata kepada bon kerajaan tempatan yang kosnya lebih rendah dan tempoh matang lebih panjang. Beijing juga menetapkan sasaran untuk menghapuskan kenderaan pembiayaan kerajaan tempatan — entiti yang sering digunakan untuk meminjam bagi pihak kerajaan — menjelang pertengahan 2027. Langkah ini mengehadkan keinginan untuk melancarkan gelombang pinjaman baharu di peringkat tempatan.

Ruang fiskal Beijing juga tidak tidak terhad

Defisit rasmi China bagi 2026 ditetapkan sekitar 4% daripada KDNK, bersamaan kira-kira 5.89 trilion yuan. Kerajaan tempatan pula mempunyai had 4.4 trilion yuan bagi penerbitan bon khas baharu.

Dalam keadaan ini, subsidi faedah dan program tukar beli boleh menjana permintaan dengan kos segera yang lebih kecil berbanding pemberian tunai secara menyeluruh atau satu lagi pakej mega infrastruktur. Sebahagian proses rangsangan juga disalurkan melalui bank, sekali gus mengurangkan keperluan kerajaan menanggung semua kos secara langsung.

Rangsangan ini sebahagian daripada reformasi lebih besar

Beijing bukan sekadar mahu menambah perbelanjaan untuk menampung kelembapan semasa. Pelan reformasi fiskal dan cukai hingga 2030, bersama ikrar untuk tidak mewujudkan hutang tersembunyi baharu di peringkat tempatan, menunjukkan usaha membina semula hubungan kewangan antara kerajaan pusat dengan kerajaan tempatan.

Sebab itu, gabungan sokongan kerajaan pusat, subsidi pengguna, kredit bank dan bank dasar serta percepatan projek infrastruktur terpilih lebih selari dengan matlamat tersebut berbanding rangsangan tanpa sasaran. Pendekatan ini membolehkan Beijing menyokong ekonomi sambil mengelak kerajaan tempatan yang sudah terbeban daripada dipaksa berbelanja lebih banyak.

Adakah pakej lebih besar akan menyusul?

Belum ada keputusan muktamad mengenai masa atau saiz sebarang sokongan besar tambahan. Prestasi pembuatan berteknologi tinggi dan eksport — yang turut disokong permintaan global terhadap infrastruktur kecerdasan buatan — memberikan sedikit penampan dan mengurangkan keperluan untuk tindakan kecemasan serta-merta.

Namun, sektor tersebut tidak menyelesaikan masalah penggunaan isi rumah yang lembap, pelaburan swasta yang lemah atau kemerosotan hasil kerajaan tempatan berkaitan hartanah. Langkah yang diumumkan menunjukkan Beijing bersedia bertindak, tetapi skala seterusnya kemungkinan bergantung pada sama ada petunjuk permintaan domestik terus merosot.