Mengapa Pasaran Asia Melantun Selepas Perbendaharaan AS Menggandakan Pembelian Balik Bon Jangka Panjang

Pemulihan pasaran Asia itu pada asasnya ialah dagangan melegakan tempoh matang panjang (duration-relief trade). Apabila Perbendaharaan AS menggandakan sekurang-kurangnya saiz operasi pembelian balik bagi sekuriti Perbendaharaan berjangka panjang, kerajaan AS memberi isyarat bahawa wujud sumber permintaan rasmi baharu dalam segmen pasaran bon yang paling tertekan. Harga bon yang meningkat biasanya menyebabkan hasil bon menurun. Kejatuhan hasil bon jangka panjang itu kemudiannya mengurangkan tekanan kadar diskaun ke atas saham, terutama saham teknologi dan semikonduktor.

Pengumuman dibuat pada 19 Ogos, manakala operasi yang diperbesar dijadualkan bermula pada 9 September. Pasaran bertindak pantas kerana hasil bon Perbendaharaan AS 30 tahun sebelum itu mencecah 5.3371%—paras tertinggi sejak 2007—sebelum susut ke sekitar 5.18% dalam dagangan Asia.

Apa yang diubah oleh Perbendaharaan AS?

Perbendaharaan AS menaikkan saiz maksimum operasi pembelian balik sokongan kecairan bagi dua segmen bon: tempoh 10 hingga 20 tahun dan 20 hingga 30 tahun. Had setiap operasi meningkat daripada AS$2 bilion kepada sekurang-kurangnya AS$4 bilion. Perubahan itu berkuat kuasa sehingga 4 November, iaitu penghujung suku pembiayaan semula berkenaan.

Reuters menganggarkan operasi yang diperbesar itu akan menambah sekurang-kurangnya AS$14 bilion pembelian balik sepanjang suku tersebut. Jumlah ini kecil berbanding keseluruhan pasaran bon Perbendaharaan AS, tetapi pengumuman itu penting kerana ia menyasarkan isu kecairan serta ketidakseimbangan sementara antara penawaran dan permintaan bagi bon berjangka panjang.

Mekanismenya agak mudah:

1. Pembelian balik Perbendaharaan mewujudkan permintaan tambahan terhadap sekuriti lama yang disasarkan.
2. Permintaan itu menyokong harga sekuriti.
3. Harga dan hasil bon bergerak pada arah bertentangan, lalu hasil menurun.
4. Hasil penanda aras yang lebih rendah mengurangkan kos pinjaman dan kadar yang digunakan untuk menilai pendapatan korporat pada masa depan.
5. Pelabur menjadi lebih sanggup kembali kepada aset berisiko, termasuk saham dan saham pertumbuhan.

Mengapa langkah ini kelihatan seperti “Operation Twist”?

Tindak balas pasaran itu menyerupai logik “Operation Twist” oleh Rizab Persekutuan AS (Fed) kerana kedua-duanya memberi tumpuan kepada struktur tempoh matang hutang kerajaan dan cuba mengurangkan tekanan di hujung panjang keluk hasil. Namun, langkah Perbendaharaan ini bukanlah Operation Twist secara harfiah.

Perbendaharaan menyifatkan program tersebut sebagai sokongan kecairan, bukannya operasi dasar monetari. Tiada pembelian sekuriti jangka panjang oleh Fed yang dibiayai melalui penjualan sekuriti jangka pendek.

Perbezaan ini penting. Perbendaharaan boleh memperbaiki keadaan dagangan buat sementara waktu dan mengubah permintaan bagi tempoh matang tertentu, tetapi ia tidak mengambil alih peranan Fed dalam menetapkan dasar monetari.

Bagaimana kejatuhan hasil bon AS merebak ke Asia?

Bon Perbendaharaan AS ialah penanda aras utama untuk pasaran kewangan global. Apabila hasil bon jangka panjang AS melonjak, pelabur lazimnya menuntut pulangan lebih tinggi daripada bon kerajaan negara lain serta aset berisiko. Keadaan itu boleh meningkatkan kos pembiayaan syarikat, menekan penilaian saham dan menjejaskan perniagaan yang keuntungannya dijangka hanya direalisasikan pada masa depan.

Apabila hasil bon Perbendaharaan AS berundur, tekanan tersebut turut reda. Bon Asia mendapat manfaat daripada penurunan hasil jangka panjang global, manakala saham memulihkan sebahagian selera risiko yang hilang pada sesi sebelumnya. Satu laporan meletakkan kenaikan indeks saham MSCI Asia-Pasifik sekitar 0.8%. Nikkei 225 Jepun meningkat kira-kira 1%, manakala Topix naik 0.80% pada awal dagangan.

Korea Selatan mencatatkan pembalikan paling ketara. Kospi merosot 5.8% pada 19 Ogos apabila saham berkaitan kecerdasan buatan (AI) dijual secara besar-besaran. Pada 20 Ogos, laporan berbeza meletakkan kenaikan Kospi pada tahap berlainan bergantung kepada masa pengukuran: satu laporan merekodkan kenaikan intrahari 3.86%, manakala satu lagi melaporkan indeks itu ditutup 6.1% lebih tinggi.

Perbezaan itu menunjukkan bahawa angka tersebut diambil ketika pasaran masih bergerak, tetapi arah pergerakannya jelas: Kospi membalikkan sebahagian besar kejatuhan mendadak yang dipacu kejutan pasaran bon pada hari sebelumnya.

Pemulihan paling ketara berlaku dalam kalangan pengeluar cip. Samsung Electronics dan SK Hynix antara saham yang paling terdedah kepada kebimbangan mengenai pelaburan AI, kos pinjaman dan penilaian yang tinggi. Penurunan hasil bon jangka panjang memberi alasan kepada pelabur untuk menilai semula saham-saham tersebut dengan kurang pesimis.

SK Hynix membawa pemangkin tambahan

Pengumuman Perbendaharaan AS bukan satu-satunya sebab saham teknologi Korea Selatan pulih. Lembaga pengarah SK Hynix meluluskan rancangan membeli balik dan membatalkan saham sendiri bernilai 40 trilion won, bersamaan kira-kira AS$28.6 bilion hingga AS$28.9 bilion menurut laporan semasa. Program itu melibatkan kira-kira 24.07 juta saham, atau sekitar 3.3% daripada jumlah saham yang diterbitkan.

Pembelian balik menyokong harga saham dengan mewujudkan pembeli tambahan, manakala pembatalan saham mengurangkan jumlah saham yang kekal dalam pasaran. Jika pendapatan dan aliran tunai bebas tidak berubah, setiap saham yang masih ada mewakili tuntutan berkadar lebih besar terhadap syarikat.

Oleh itu, pengumuman SK Hynix menjadi isyarat langsung kepada pemegang saham pada masa yang sama hasil bon Perbendaharaan AS yang lebih rendah mengurangkan tekanan ke atas sektor teknologi. Saham syarikat itu melonjak, dengan laporan menunjukkan kenaikan antara kira-kira 7% hingga hampir 11%, bergantung pada ukuran dan masa dagangan. Langkah korporat berkenaan membantu menjelaskan mengapa SK Hynix mengatasi kenaikan pasaran yang lebih luas.

Mengapa pemulihan ini mungkin tidak berkekalan?

Langkah Perbendaharaan AS menghentikan seketika tekanan jualan, tetapi tidak menghapuskan punca yang mencetuskan kejatuhan tersebut.

Defisit fiskal dan penerbitan hutang masih tinggi

Pembelian balik yang lebih besar itu kecil berbanding jumlah hutang kerajaan yang belum dilunaskan. Ia boleh memperbaiki kecairan bagi tempoh matang tertentu, tetapi tidak menghapuskan keperluan untuk terus meminjam atau menyerap secara kekal bekalan bon yang terhasil daripada defisit fiskal besar. Penganalisis masih memberi amaran mengenai peningkatan hutang kerajaan walaupun hasil bon pulih.

Pinjaman korporat yang tinggi turut menambah bekalan instrumen berjangka panjang. Pembinaan pusat data dan infrastruktur AI memerlukan modal yang besar, menyebabkan syarikat teknologi semakin sensitif terhadap kos pembiayaan hutang. Jika hasil bon jangka panjang kembali meningkat, saham pertumbuhan yang mengetuai pemulihan ini boleh sekali lagi berada di bawah tekanan.

Inflasi dan harga minyak boleh menaikkan semula hasil bon

Niaga hadapan minyak mentah Brent ditutup pada AS$91.02 setong ketika jualan besar-besaran sebelumnya, di tengah-tengah ketegangan di Timur Tengah. Harga tenaga yang kekal tinggi boleh menguatkan kebimbangan inflasi dan mendorong pelabur menuntut pulangan lebih tinggi untuk memegang bon jangka panjang.

Inilah had pembelian balik tersebut: jika pelabur menjangka inflasi terus tinggi, kewujudan pembeli rasmi hanya mungkin memberikan kelegaan sementara tanpa mengubah tahap hasil bon yang akhirnya mereka tuntut.

Permintaan swasta terhadap bon jangka panjang masih diuji

Pembeli tradisional bon berjangka panjang semakin kurang konsisten. Oleh itu, lelongan bon Perbendaharaan menjadi ujian penting sama ada pelabur swasta sanggup menyerap penerbitan baharu tanpa menuntut hasil yang jauh lebih tinggi.

Permintaan terhadap hutang 20 tahun yang akan datang menjadi petunjuk praktikal sama ada langkah campur tangan itu benar-benar meningkatkan kapasiti asas pasaran, atau sekadar menenangkan keadaan untuk tempoh singkat.

Komunikasi Fed menambah ketidakpastian

Langkah Perbendaharaan itu turut menimbulkan persoalan tentang hubungannya dengan dasar monetari. Pelabur sudah pun memerhati panduan hadapan Pengerusi Fed Kevin Warsh yang lebih terhad dan menantikan simposium Jackson Hole untuk mendapatkan kejelasan lanjut.

Jika mesej dasar menyebabkan pasaran menjangka kadar faedah yang lebih tinggi, hasil bon jangka panjang boleh meningkat semula walaupun selepas sokongan kecairan Perbendaharaan diberikan.

Pasaran bon Jepun ialah risiko limpahan utama

Hasil bon kerajaan Jepun 10 tahun menghampiri 3%, iaitu paras yang tidak dilihat sejak beberapa dekad lalu. Jika hasil itu kekal melepasi paras tersebut, kos pembiayaan domestik boleh meningkat dan pelabur Jepun mungkin memilih untuk menyimpan lebih banyak modal di dalam negara berbanding membeli bon jangka panjang asing.

Perubahan itu akan mengurangkan salah satu sumber permintaan penting dalam pasaran bon global.

Pengajaran lebih besar untuk pasaran

Pemulihan pada 20 Ogos menunjukkan betapa pantasnya pasaran global bertindak balas apabila tekanan terhadap bon kerajaan jangka panjang berkurangan. Pembelian balik Perbendaharaan tidak secara langsung mencipta pendapatan baharu untuk syarikat Asia. Sebaliknya, ia mengubah latar belakang kadar faedah dan kecairan jangka pendek, lalu membolehkan pelabur menutup sebahagian posisi yang dibina ketika kejutan tempoh matang pada hari sebelumnya.

Justeru, langkah itu lebih tepat dilihat sebagai penstabil pasaran, bukannya penyelesaian kepada masalah asas. Defisit fiskal berterusan, pinjaman korporat berkaitan AI, harga minyak yang tinggi, ketidakpastian inflasi dan komunikasi bank pusat yang sukar dijangka semuanya boleh mencetuskan semula tekanan terhadap hasil bon jangka panjang.

Bagi pelabur, ujian sebenar ialah sama ada permintaan swasta dan lelongan bon yang akan datang mampu mengekalkan hasil lebih rendah selepas kesan awal isyarat Perbendaharaan AS mula reda.