Mengapa Vortexa Menganggap Pasaran Minyak Meremehkan Risiko Kekurangan Bekalan

Vortexa melaporkan jumlah minyak mentah yang sedang berada di laut merosot sekitar 200 juta tong dalam tempoh empat minggu, bersamaan kadar susut kira-kira 7.1 juta tong sehari. Satu hantaran Vortexa yang diterbitkan pada tempoh sama pula menyebut penurunan 175 juta tong bagi minyak mentah dalam perjalanan serta pengurangan 81 juta tong dalam inventori daratan.

Angka-angka ini tidak serupa sepenuhnya, tetapi kedua-duanya menunjukkan arah yang sama: stok minyak mentah yang bergerak dan yang disimpan sedang berkurangan dengan pantas. Bukti yang tersedia menyokong hujah bahawa inventori global semakin ketat, tetapi tidak mengesahkan secara khusus dakwaan asal mengenai kira-kira 80 juta tong stok dalam tangki berbumbung terapung atau bahawa dua pertiga daripada penurunan itu berlaku di Asia.

Mengapa pemulihan pada Julai kelihatan seperti harapan palsu

Aliran dari Teluk Parsi menunjukkan tanda pemulihan pada Julai, sekali gus meredakan kebimbangan terhadap kejutan bekalan yang lebih besar. Namun, pemulihan itu tidak bermakna keadaan telah kembali normal. Reuters melaporkan eksport minyak mentah dan kondensat dari rantau Teluk pada Julai masih kira-kira 40% di bawah paras sebelum perang.

IEA turut menyatakan pemulihan bekalan dari Teluk berbalik arah selepas perjanjian gencatan senjata Iran-Amerika Syarikat pada pertengahan Jun runtuh. Pengeluaran Teluk meningkat pada Julai, tetapi masih jauh di bawah paras sebelum perang, menyebabkan pasaran kekal terdedah sekiranya sekatan transit atau serangan baharu berterusan.

Sebab itu, peningkatan sementara dalam pergerakan kapal tangki tidak semestinya petanda yang meyakinkan. Pembukaan semula laluan untuk tempoh singkat mungkin hanya melepaskan kargo yang tertangguh, tanpa membuktikan bahawa keadaan pemuatan, insurans dan transit telah kembali seperti biasa.

Selat Hormuz mengubah isu bekalan menjadi masalah logistik

Selat Hormuz menjadi tumpuan risiko segera. Pada 18 Ogos, Iran berkata laluan air itu akan terus ditutup, manakala Amerika Syarikat menolak lanjutan gencatan senjata. Niaga hadapan Brent ditutup pada AS$91.02 setong dan West Texas Intermediate (WTI) pada AS$84.94, kedua-duanya paras tertinggi sejak 24 Julai.

Reuters menyifatkan pasaran semakin mengambil kira kemungkinan sekatan penghantaran melalui Hormuz berlanjutan selama berbulan-bulan, bukan sekadar kejutan sementara. Jangkaan itu membantu menjelaskan mengapa harga minyak mentah stabil sekitar AS$90 setong selepas sebahagian daripada premium panik pada peringkat awal berkurangan.

Bagi pasaran minyak fizikal, persoalannya bukan hanya berapa banyak minyak yang secara teori masih berada di bawah tanah. Persoalannya ialah sama ada minyak itu boleh dimuatkan, diinsuranskan, dihantar dan tiba di kilang penapis yang memerlukannya. Gangguan pada mana-mana peringkat boleh mengetatkan pasaran segera sebelum statistik pengeluaran tahunan mencerminkan sepenuhnya kehilangan bekalan.

Unjuran IEA menguatkan amaran Vortexa

Sokongan paling kukuh datang daripada anggaran bekalan dan imbangan pasaran IEA. Pemulihan bekalan global pada Julai tidak cukup untuk menutup jurang berbanding tahun sebelumnya, manakala unjuran terkini agensi itu menunjukkan kemerosotan bekalan yang lebih besar pada 2026 dan defisit pada suku ketiga.

Jika digabungkan dengan data eksport dan inventori Vortexa, angka IEA menunjukkan pasaran mungkin sedang menggunakan stok sedia ada untuk menampung jurang antara bekalan yang boleh diperoleh dan keperluan kilang penapis. Jika pengeluaran stok berterusan, penapis minyak perlu bersaing dengan lebih agresif untuk mendapatkan kargo segera. Keadaan ini lazimnya memberi tekanan menaik kepada harga dan boleh mengukuhkan spread harga jangka pendek, walaupun tindak balas sebenar bergantung pada permintaan serta seberapa pantas bekalan pulih.

Mengapa harga mungkin masih meremehkan risiko

Hujah bahawa minyak dinilai terlalu rendah berasaskan imbangan fizikal pasaran, bukannya sasaran harga yang pasti:

• Ketersediaan eksport daripada empat pembekal penting merosot serentak.
• Minyak mentah dalam perjalanan dan inventori daratan kedua-duanya dilaporkan susut.
• Eksport Teluk kekal jauh di bawah paras sebelum perang.
• IEA meramalkan defisit jangka pendek dan kemerosotan besar dalam bekalan tahunan.
• Pedagang semakin menganggap gangguan di Hormuz mungkin berpanjangan.

Harga boleh bertindak balas terlebih dahulu terhadap berita diplomatik, jangkaan pengalihan kargo atau ramalan permintaan yang lebih lemah. Namun, imbangan fizikal bertindak balas terhadap pemuatan sebenar, kapasiti transit dan perubahan stok. Amaran Vortexa ialah kedua-dua isyarat ini telah berbeza: data fizikal kelihatan lebih ketat daripada yang tersirat oleh harga sekitar AS$90 setong.

Ini tidak bermakna kenaikan harga mendadak pasti berlaku. Gencatan senjata, pemulihan penghantaran, laluan bekalan alternatif, pengurangan operasi kilang penapis atau penggunaan yang lebih lemah boleh meredakan tekanan. Amaran itu ialah penilaian bersyarat tentang apa yang mungkin berlaku jika gangguan berterusan.

China menjadi penampan utama

China berpotensi mengurangkan kesan kehilangan bekalan laut dengan mengurangkan import, menggunakan inventori atau memperlahankan pemprosesan di kilang penapis. Negara itu tidak mendedahkan jumlah minyak mentah dalam stok strategik dan komersialnya, tetapi Pentadbiran Maklumat Tenaga Amerika Syarikat (EIA) menganggarkan stok strategik China mencecah hampir 1.4 bilion tong pada Disember 2025.

Tebalnya penampan itu ialah salah satu sebab kejutan bekalan tidak semestinya diterjemahkan kepada kenaikan harga secara satu berbanding satu. Pembelian China yang lebih rendah mengurangkan persaingan untuk kargo di pasaran lain, manakala pengeluaran minyak daripada inventori boleh menggantikan import buat sementara waktu.

Namun, data stok yang tidak telus menyukarkan penganalisis luar untuk mengetahui jumlah yang boleh digunakan dengan segera dan kadar penggunaannya. Bahan yang tersedia menyokong peranan China sebagai penampan berpotensi, tetapi tidak mengesahkan setiap anggaran rizab atau dakwaan permintaan dalam soalan asal. Secara khusus, sumber yang diberikan tidak mengesahkan secara bebas julat 1.0 hingga 1.7 bilion tong, anggaran tepat eksport Iran sebanyak 294,000 tong sehari atau setiap insiden yang dilaporkan di Laut Hitam dan Teluk.

Kesimpulan: pasaran fizikal lebih ketat daripada yang disangka

Amaran Vortexa bertunjangkan gabungan empat isyarat: eksport yang sangat rendah daripada pembekal utama, kemerosotan pantas inventori minyak mentah, gangguan transit melalui Hormuz dan unjuran bebas IEA yang menunjukkan defisit bekalan. Gabungan ini lebih penting daripada mana-mana satu kiraan kapal tangki atau tajuk berita geopolitik.

Kesimpulan paling kukuh bukanlah harga minyak pasti naik pada kadar tertentu. Sebaliknya, pasaran fizikal kelihatan mengetat lebih pantas daripada yang diambil kira oleh harga pada 18 Ogos. Keupayaan China mengurangkan import dan menggunakan rizab, selain kemusnahan permintaan akibat harga tinggi, boleh mengehadkan kenaikan.

Tetapi jika sekatan di Hormuz dan kehilangan eksport berterusan, jumlah tong minyak yang tersedia untuk penghantaran segera akan terus mengecil. Dalam keadaan itu, terdapat asas yang munasabah untuk menjangkakan tekanan menaik selanjutnya terhadap harga minyak mentah.