Risiko krisis tenaga Eropah meningkat, tetapi pasaran sahamnya belum runtuh

Konflik Iran meletakkan Eropah dalam keadaan lebih terdedah menjelang musim sejuk: simpanan gas berada pada paras luar biasa rendah, bekalan LNG dari Timur Tengah terganggu dan harga borong meningkat. Namun, bukti yang ada tidak menunjukkan Eropah mengalami keruntuhan pasaran kewangan secara menyeluruh pada pertengahan Ogos 2026. STOXX 600 berubah sedikit sahaja dan masih menghampiri paras rekod pada 10 hingga 13 Ogos.

Gambaran yang lebih tepat ialah tekanan terhadap keselamatan tenaga — bukan pengulangan panik pasaran 2022 yang telah disahkan.

Kejutan bekalan bermula dengan penutupan Selat Hormuz

Serangan Amerika Syarikat dan Israel ke atas Iran bermula pada 28 Februari di bawah nama operasi Amerika, Operation Epic Fury. Tindak balas Iran serta ancaman terhadap perkapalan kemudian menyebabkan trafik maritim melalui Selat Hormuz hampir terhenti. Congressional Research Service menyifatkan konflik itu sebagai perang serantau yang mengganggu pergerakan kapal melalui selat berkenaan.

Laluan ini amat penting kerana biasanya sekitar 20 juta tong minyak melaluinya setiap hari — bersamaan kira-kira satu perlima bekalan minyak dunia. Bank Pusat Eropah berkata rangkaian saluran paip Arab Saudi dan Emiriah Arab Bersatu membantu mengurangkan sebahagian kesan gangguan, tetapi menganggarkan kehilangan bekalan purata sekitar 14 juta tong sehari.

Hormuz juga merupakan laluan utama bagi gas asli cecair, atau LNG. Eropah menjadi lebih bergantung pada LNG selepas menggantikan sebahagian besar gas saluran paip Rusia, manakala Qatar — antara pengeksport LNG terbesar dunia — tidak beroperasi sepanjang konflik. Akibatnya, pembeli Eropah terpaksa bersaing untuk mendapatkan jumlah kargo yang lebih kecil, termasuk dengan permintaan Asia yang sedang pulih.

Eropah memasuki musim pengisian semula dengan penampan yang nipis

Kedudukan simpanan gas Eropah menjadi tanda tekanan yang paling jelas. Reuters melaporkan pada 6 Ogos bahawa kemudahan simpanan Kesatuan Eropah hanya terisi kurang daripada 58%, atau kira-kira 57% — paras terendah bagi tempoh tersebut dalam rekod sejak 2011 dan 12 mata peratusan lebih rendah berbanding tahun sebelumnya.

Jerman lebih terdedah. Menurut angka yang dipetik Reuters, ruang simpanan gas negara itu terisi 48% pada 9 Ogos, berbanding 64% setahun sebelumnya dan 59% bagi Kesatuan Eropah secara keseluruhan. Ketua eksekutif Uniper berkata harga gas perlu turun supaya simpanan Jerman dapat mencapai sasaran 70% menjelang November.

Angka ini tidak membuktikan bahawa Eropah akan kehabisan gas. Namun, ia menunjukkan rantau itu mempunyai masa dan ruang fleksibiliti harga yang lebih terhad untuk membina semula rizab sebelum cuaca menjadi lebih sejuk.

Harga TTF melonjak, tetapi perbandingan dengan 2025 masih tidak kukuh

TTF Belanda, penanda aras utama harga gas borong Eropah, meningkat sehingga €61.80/MWh pada 11 Ogos. Laporan sama menyebut simpanan gas EU hanya di bawah 57% kapasiti, jauh lebih rendah daripada purata lima tahun bagi pertengahan Ogos, iaitu kira-kira 71%. Persaingan antara Eropah dan Asia untuk kargo LNG pasaran segera turut semakin sengit.

Uniper pula menjangkakan harga gas Eropah kekal sekitar €50–60/MWh selagi Selat Hormuz ditutup.

Bukti yang dibekalkan tidak memberikan perbandingan setara yang boleh dipercayai dengan harga pada 2025 atau paras tepat sebelum krisis. Oleh itu, lebih selamat untuk menggambarkan pergerakan ini sebagai lantunan mendadak berkaitan konflik dan amaran terhadap kos musim sejuk — bukan mendakwa peratusan kenaikan tertentu berbanding tempoh terdahulu.

Mengapa pasaran saham tidak bertindak sedramatik risiko tenaga

Ketidaktentuan tenaga menyokong harga minyak dan membantu saham sektor tenaga, tetapi tidak menghasilkan kejatuhan besar-besaran saham Eropah seperti yang digambarkan dalam senario asal. Reuters melaporkan STOXX 600 berubah sedikit kepada 659.24 mata pada 13 Ogos selepas berundur daripada paras rekod. Indeks itu juga hampir tidak berubah dan kekal berhampiran rekod pada 10 dan 11 Ogos.

Beberapa faktor yang berlawanan membantu pasaran bertahan. Prestasi korporat yang kukuh serta kenaikan sektor defensif mengimbangi kebimbangan geopolitik, manakala harga komoditi yang lebih rendah menekan saham tenaga dan perlombongan pada 13 Ogos.

Sumber yang ada tidak mengesahkan pergerakan khusus DAX Jerman atau CAC 40 Perancis pada pertengahan Ogos. Ia juga tidak menyokong dakwaan bahawa saham Eropah telah memasuki kejatuhan umum. Isyarat pasaran lebih bercampur: pelabur mengambil kira risiko bekalan yang serius, tetapi belum meninggalkan saham Eropah secara menyeluruh.

Risiko inflasi dan dilema ECB

Kejutan tenaga yang berpanjangan biasanya menghasilkan dua tekanan yang bercanggah terhadap pembuat dasar Eropah. Harga gas dan minyak yang lebih tinggi boleh meningkatkan kos isi rumah serta perniagaan, lalu menghidupkan semula tekanan inflasi jangka pendek. Pada masa sama, tenaga yang mahal boleh melemahkan kegiatan perindustrian, kuasa beli pengguna dan pertumbuhan ekonomi.

Gabungan ini menyerupai risiko stagflasi yang diketengahkan dalam Chief Economists’ Outlook Forum Ekonomi Dunia pada Mei 2026. Laporan itu menyatakan Eropah berdepan pertumbuhan lebih lemah, kejutan tenaga dan risiko stagflasi yang meningkat.

Inflasi yang lebih tinggi akan menyukarkan Bank Pusat Eropah, atau ECB, untuk melonggarkan dasar monetari dengan pantas. Bagaimanapun, bukti yang dibekalkan tidak menunjukkan wujudnya konsensus pasaran yang kukuh mengenai kenaikan kadar ECB tertentu yang akan datang. Dakwaan tentang kenaikan kadar yang pasti wajar dianggap belum disahkan, bukan sebagai haluan dasar yang telah ditetapkan.

Amaran paras terendah 15 tahun ialah senario musim sejuk, bukan keputusan muktamad

Forum Ekonomi Dunia melaporkan bahawa kemudahan simpanan Eropah mungkin menamatkan musim pengisian semula April hingga Oktober pada paras hanya 76%, berdasarkan unjuran Wood Mackenzie. Jika berlaku, Eropah akan memasuki musim sejuk dengan stok gas pada paras terendah dalam 15 tahun, sekali gus berpotensi memaksa harga lebih tinggi untuk isi rumah dan perniagaan.

Perkataan yang digunakan penting: ini ialah ramalan dan amaran risiko, bukannya bukti bahawa simpanan telah pun mencapai paras terendah 15 tahun atau bahawa catuan musim sejuk tidak dapat dielakkan.

Suruhanjaya Eropah juga mencadangkan supaya peraturan penyimpanan gas dilanjutkan sehingga penghujung 2027, selain memberikan lebih banyak kelonggaran tentang masa negara anggota mengisi semula kemudahan masing-masing. Langkah itu menunjukkan usaha jangka panjang untuk menjadikan dasar penyimpanan lebih fleksibel, tetapi ia tidak menyelesaikan masalah segera bekalan LNG yang terhad dan harga yang tinggi.

Apa yang disokong bukti — dan apa yang belum terbukti

Bukti paling kukuh menyokong rangkaian peristiwa berikut:

1. Serangan pada 28 Februari dan tindakan balas selepasnya mengganggu perkapalan melalui Selat Hormuz.
2. Gangguan itu menjejaskan aliran minyak dan LNG. Kehilangan bekalan minyak tetap berlaku walaupun terdapat laluan saluran paip alternatif secara separa.
3. Eropah menghadapi kejutan tersebut ketika cuba mengisi semula simpanan daripada paras asas yang luar biasa rendah.
4. Harga TTF meningkat dengan ketara, menambah risiko bil tenaga musim sejuk yang lebih tinggi dan tekanan inflasi baharu.
5. Saham Eropah kekal agak teguh, bukannya memasuki kejatuhan besar-besaran yang telah disahkan.

Bahan sumber yang dibekalkan tidak menyokong secara boleh dipercayai dakwaan tentang sekatan khusus terhadap perkapalan di Rhine, pengurangan operasi loji nuklear akibat gelombang haba, sekatan tentera laut Amerika yang berkuat kuasa tanpa tempoh akhir, atau butiran rejim catuan bahan api di Slovenia. Dakwaan tersebut tidak wajar digunakan untuk menguatkan hujah melebihi apa yang disokong oleh data gas, perkapalan dan pasaran.

Kerentanan Eropah itu nyata: simpanan yang rendah, gangguan bekalan dari Timur Tengah dan persaingan mendapatkan LNG meninggalkan ruang yang lebih kecil jika musim sejuk menjadi sangat sejuk atau berlaku satu lagi gangguan. Namun, setakat pertengahan Ogos, bukti yang ada menggambarkan tekanan tenaga yang berbahaya dan senario risiko musim sejuk yang munasabah — bukan lagi krisis tenaga dan pasaran Eropah paling buruk sejak 2022.