Mengapa Harga Tembaga Mencecah Rekod Hampir US$6.70: Di Sebalik Lonjakan Ogos

Lonjakan harga tembaga pada Ogos lebih tepat difahami sebagai kekurangan logam yang tersedia untuk penghantaran segera, yang berlaku serentak dengan pertumbuhan permintaan jangka panjang. Tembaga COMEX mencecah paras rekod sekitar US$6.70 sepaun pada awal Ogos, manakala harga tunai di Bursa Logam London (LME) menghampiri US$14,500 satu tan. Walaupun kemudiannya susut di bawah US$6.55, harga tembaga masih kira-kira 18% lebih tinggi berbanding awal tahun. Paras tertinggi berbeza mengikut kontrak dan masa dagangan, tetapi mesej pasaran jelas: tembaga untuk penghantaran segera menjadi amat mahal.

Bekalan segera menjadi masalah utama

Isyarat paling jelas datang daripada keluk harga hadapan LME. Kontrak Ogos pernah didagangkan sehingga US$370 satu tan lebih tinggi berbanding kontrak September—jurang sebulan terbesar sejak gangguan pasaran pada 2021. Tembaga tunai juga mencatatkan premium besar berbanding logam untuk penghantaran tiga bulan akan datang.

Keadaan ini dikenali sebagai backwardation: pembeli sanggup membayar jauh lebih tinggi untuk memiliki tembaga sekarang berbanding kemudian. Ia lazimnya menandakan tekanan fizikal terhadap bekalan, bukannya kenaikan yang didorong spekulasi semata-mata.

Pembeli AS turut menambah tekanan. Jangkaan bahawa kerajaan mungkin mengenakan tarif import mendorong syarikat membawa masuk logam lebih awal, sebelum keputusan dasar dibuat. Import tembaga AS dilaporkan mencecah kira-kira 200,000 tan pada Julai, sementara inventori di luar AS menyusut. Tindakan mengumpul stok itu mengalihkan unit yang tersedia ke AS dan mengurangkan kelonggaran bekalan di pasaran lain.

Gangguan lombong mendedahkan rantaian bekalan yang rapuh

Kesempitan bekalan bermula di peringkat huluan. Risiko pengeluaran dan gangguan di beberapa wilayah perlombongan utama, termasuk Chile dan Republik Demokratik Congo (DRC), menjejaskan prospek bekalan konsentrat—bahan separa diproses yang diperlukan oleh loji peleburan untuk menghasilkan tembaga bertapis. Penganalisis menyifatkan kenaikan pada awal Ogos sebagai pergerakan yang dipacu bekalan, walaupun pertumbuhan permintaan agak terhad, bukannya bukti bahawa semua sektor ekonomi dunia sedang berkembang serentak.

Caj rawatan dan penapisan tembaga, atau TC/RC, memberikan pengesahan yang amat jelas. Penanda aras tahunan 2026 jatuh kepada sifar dolar satu tan, manakala caj pasaran spot menjadi negatif. Secara praktikal, sesetengah loji peleburan membayar syarikat perlombongan untuk mendapatkan konsentrat. Ini memindahkan kuasa rundingan dan margin pemprosesan kepada pemilik lombong, selain menunjukkan kapasiti peleburan lebih banyak berbanding bahan mentah yang tersedia untuk diproses.

Caj sifar atau negatif tidak bermakna harga tembaga akan kekal tinggi selama-lamanya. Loji peleburan boleh mengurangkan pengeluaran, pengguna industri boleh menangguhkan pembelian, manakala pengeluaran lombong atau logistik boleh pulih. Namun, keadaan itu membuktikan bahawa kekangan pasaran bukan sekadar kekurangan kapasiti penapisan; ketersediaan konsentrat telah menjadi isu utama.

AI dan elektrifikasi menyokong paras permintaan

Faktor permintaan tetap penting. Pusat data AI memerlukan tambahan besar pada infrastruktur elektrik, termasuk sistem penghantaran dan pengagihan, penyejukan serta bekalan kuasa sandaran. Projek tenaga boleh baharu, pelaburan grid, kenderaan elektrik dan perkembangan elektrifikasi yang lebih meluas juga menggunakan peralatan berintensifkan tembaga. Trend ini membentuk paras asas permintaan yang kukuh dan mengehadkan keupayaan pembeli untuk menangguhkan pembelian apabila inventori semakin rendah.

Namun, ini tidak bermakna AI menjadi punca tunggal keseluruhan kenaikan harga. Laporan yang tersedia lebih konsisten dengan gambaran permintaan struktur yang bertembung dengan bekalan terganggu. AI dan elektrifikasi membantu pasaran menyerap harga yang tinggi, tetapi lonjakan paling mendadak pada Ogos berlaku apabila kekurangan fizikal, tindakan pembelian awal berkaitan tarif dan kebimbangan terhadap bekalan lombong muncul serentak.

Gangguan Selat Hormuz menaikkan kos sulfur dan logistik

Gangguan di Selat Hormuz menambah satu lagi lapisan tekanan. Masalah penghantaran menjejaskan ketersediaan sulfur dan asid sulfurik, yang penting dalam sebahagian proses perlombongan dan pelindihan tembaga. Satu analisis menganggarkan gangguan berkaitan Hormuz meningkatkan kos perlombongan tembaga sebanyak 5.1%, atau lebih US$0.10 sepaun, pada separuh pertama 2026. Kos bahan tindak balas—terutamanya input berkaitan sulfur—menyumbang sebahagian besar kenaikan itu.

Laporan lain mengaitkan gangguan tersebut dengan pengurangan besar penghantaran sulfur melalui laut dari Teluk Parsi. Asid sulfurik pula merupakan input penting bagi proses pengekstrakan pelarut dan pengeluaran elektrolitik, atau SX-EW, yang menyumbang bahagian ketara kepada pengeluaran tembaga global. Kesan sebenar terhadap bekalan masih tidak pasti, tetapi arahnya jelas: kekangan pengangkutan dan input menjadikan pengeluaran yang sudah terhad semakin mahal serta kurang boleh dipercayai.

Keadaan makroekonomi memperbesar kenaikan

Keadaan kewangan yang lebih menyokong turut membantu aliran modal ke dalam logam industri. Dolar AS yang lebih lemah, jangkaan kenaikan kadar faedah yang semakin reda dan selera risiko yang bertambah baik menyokong kompleks logam secara keseluruhan serta menjadikan komoditi berdenominasi dolar lebih menarik. Faktor-faktor ini memperbesar lonjakan dan menggalakkan pembelian sebagai lindung nilai inflasi, tetapi tidak mencipta kekurangan lombong dan konsentrat yang menjadi asas tekanan pasaran.

Apa maknanya untuk prospek tembaga?

Pasaran LME sudah mula menilai semula kelangkaan tembaga sebelum lonjakan kontrak hadapan AS. Harga LME pernah melepasi US$14,500 satu tan secara intrahari pada Januari, sebelum harga tunai menghampiri paras itu sekali lagi. Ujian berulang terhadap paras rekod menunjukkan pedagang bertindak balas terhadap masalah rantaian bekalan yang lebih luas, bukannya satu sesi dagangan yang luar biasa.

Kesimpulan paling munasabah ialah prospek tembaga positif secara struktur, tetapi rapuh dalam jangka pendek. AI, grid elektrik dan elektrifikasi menyokong penggunaan jangka panjang, manakala harga untuk tempoh terdekat bergantung pada beberapa perkara:

• Inventori di gudang LME dan bursa lain
• Keputusan tarif AS serta pembelian stok seterusnya
• Kebolehpercayaan lombong di Chile, DRC dan wilayah pengeluar lain
• Ketersediaan sulfur, asid sulfurik dan ruang penghantaran
• Pembelian China serta pengeluaran tembaga bertapis

Harga yang terlalu tinggi juga boleh melemahkan permintaan. Kelemahan pembelian China dan penurunan pengeluaran tembaga bertapis disebut sekitar penurunan harga pada Ogos, menunjukkan bahawa kenaikan itu sendiri sudah mula mencipta tekanan balas.

Ringkasnya, rekod tembaga tercetus apabila kisah permintaan jangka panjang yang kukuh bertembung dengan kekurangan akut logam yang boleh dihantar. Jika inventori segera kekal rendah dan gangguan lombong berlarutan, harga mungkin terus tinggi. Tetapi jika logistik kembali normal, loji peleburan mengurangkan pengeluaran, permintaan China semakin lemah atau lombong yang terganggu pulih, kenaikan yang sama boleh berundur dengan pantas.