Saham ASML Merosot Walaupun Pendapatan Kukuh — Ini Puncanya

Saham ASML jatuh pada 18 Ogos apabila pelabur menilai semula risiko jangka panjang terhadap perniagaan syarikat itu di China. Pencetus utama ialah laporan bahawa usaha disokong kerajaan di Shanghai telah mula menghasilkan sistem litografi deep ultraviolet (DUV) jenis immersion secara tempatan.

ASML ditutup pada €1,541.80, susut €79.40 atau 4.90%, menurut laporan data pasaran. Kejatuhan itu tidak semestinya menunjukkan keputusan kewangan terbaharu ASML semakin lemah. Sebaliknya, pasaran sedang menimbang permintaan kukuh ketika ini dengan kemungkinan industri semikonduktor China mengurangkan kebergantungan kepada peralatan ASML bukan-EUV secara beransur-ansur.

Laporan DUV China menjadi kebimbangan strategik segera

Laporan pada penghujung Julai menyatakan China telah mula mengeluarkan mesin immersion DUV yang dibangunkan dalam negara — kategori peralatan pembuatan cip yang sekian lama didominasi ASML. Mesin itu dijangka dihantar kepada pembuat cip utama China, termasuk Semiconductor Manufacturing International Corp. (SMIC), Hua Hong Semiconductor dan ChangXin Memory Technologies.

Reuters melaporkan Shanghai Aishengna Electronic Technology Group mengetuai usaha pengeluaran tersebut selepas menggabungkan pasukan daripada beberapa syarikat pemula litografi China. Laporan lain menyebut sasaran awal kira-kira lima sistem pada 2026 dan sekitar 20 sistem pada 2027.

Jumlah itu masih kecil berbanding operasi global ASML. Namun, kepentingannya terletak pada kesan strategik: jika mesin China terbukti boleh dipercayai serta dapat dihasilkan dan disokong pada skala besar, pembuat cip tempatan mungkin akhirnya membeli lebih sedikit sistem DUV lama daripada ASML.

Mengapa DUV penting kepada prospek pelaburan ASML?

Peralatan DUV digunakan untuk mencetak corak pada wafer silikon dalam proses pembuatan semikonduktor. Ia berbeza daripada peralatan ultraviolet ekstrem, atau EUV, yang digunakan untuk menghasilkan lapisan cip paling maju.

Justeru, perkembangan China itu mencabar bahagian portfolio ASML yang lebih terdedah kepada penggantian tempatan — bukan secara langsung menjejaskan kedudukan syarikat dalam teknologi EUV.

Isu ini menjadi lebih sensitif kerana kawalan eksport telah mengehadkan keupayaan ASML menghantar sesetengah peralatan litografi canggih ke China. Sekatan tersebut juga boleh mendorong pembuat peralatan dan pengeluar cip China membangunkan rantaian bekalan yang lebih berdikari. Reuters menyifatkan ASML berada di tengah-tengah tekanan sekatan teknologi Amerika Syarikat-China dan usaha Beijing mengurangkan kebergantungan kepada pembekal asing.

Bagi pelabur, keadaan ini mewujudkan dua risiko berkaitan:

• Permintaan peralatan di China mungkin menurun: mesin tempatan boleh menggantikan sebahagian pembelian sistem ASML bukan-EUV.
• Naratif pertumbuhan jangka panjang boleh menjadi lebih lemah: walaupun pesanan semasa kekal kukuh, prospek pasaran China yang lebih kecil boleh mempengaruhi anggaran hasil, pertumbuhan pangkalan peralatan terpasang dan penilaian saham.

Oleh itu, reaksi pasaran lebih bersifat menjangka ke hadapan. Laporan yang tersedia belum membuktikan ASML telah kehilangan pesanan besar. Penganalisis pula menekankan bahawa prestasi, skala pengeluaran dan keupayaan mesin China untuk menyamai sistem ASML masih belum jelas.

Keputusan suku kedua yang kukuh belum menghapuskan risiko jangka panjang

Angka suku kedua ASML sememangnya kukuh. Syarikat itu mencatat jumlah jualan €9.3 bilion dan margin kasar 54%. ASML turut menaikkan unjuran jualan penuh tahun 2026 kepada €43 bilion hingga €45 bilion, berbanding julat sebelumnya €36 bilion hingga €40 bilion. Syarikat menjangkakan margin kasar 54% hingga 56%.

Unjuran yang lebih baik itu didorong permintaan kukuh daripada pelanggan yang meningkatkan kapasiti pengeluaran cip logik canggih dan memori, termasuk pelaburan berkaitan cip kecerdasan buatan.

Angka tersebut menyokong prospek pendapatan ASML dalam masa terdekat, tetapi tidak menghapuskan ancaman penggantian yang mungkin berlaku beberapa tahun akan datang. Sesebuah syarikat boleh mencatat pesanan semasa yang kukuh, namun harga sahamnya tetap jatuh jika pelabur percaya pasaran pentingnya bakal menjadi lebih kompetitif atau lebih sukar diakses.

Inilah perbezaan utama di sebalik reaksi saham ASML:

• Jangka pendek: pelaburan semikonduktor berkaitan AI dan pelaksanaan operasi yang baik menyokong jualan serta margin.
• Jangka panjang: program DUV tempatan China menimbulkan persoalan tentang sejauh mana ASML boleh terus berkhidmat kepada pasaran China.

Mengapa saham boleh jatuh lebih banyak daripada bukti segera?

Saham ASML juga telah menerima penilaian tinggi selepas kenaikan kukuh sebagai saham peralatan semikonduktor dan infrastruktur AI. Berita persaingan baharu boleh mendorong pelabur mengambil untung, mengurangkan pendedahan atau menurunkan gandaan penilaian yang sanggup dibayar untuk pertumbuhan masa depan.

Kelemahan dalam saham peralatan semikonduktor turut berpotensi membesarkan kejatuhan itu. Data pasaran pada 18 Ogos menunjukkan beberapa saham teknologi dan berkaitan cip turut merosot, termasuk ASM International dan Applied Materials. Namun, sumber yang tersedia belum dapat memisahkan dengan pasti kesan kebimbangan terhadap China, pengambilan untung, penyusunan semula portfolio dan kelemahan sektor secara umum.

Maka, faktor-faktor tersebut lebih wajar dilihat sebagai pendorong tambahan, bukannya diberikan bahagian khusus yang tepat terhadap keseluruhan kejatuhan saham ASML.

Perkara yang perlu diperhatikan pelabur selepas ini

Pengeluaran mesin DUV China merupakan perkembangan penting, tetapi istilah “pengeluaran besar-besaran” tidak semestinya membuktikan alternatif yang mampu bersaing sudah tersedia untuk kegunaan komersial secara meluas.

Persoalan utama ialah sama ada mesin tersebut boleh menawarkan ketepatan overlay, masa operasi, hasil pengeluaran dan sokongan servis yang setanding dengan sistem ASML. Pelabur juga perlu melihat sama ada pengeluaran boleh berkembang melebihi jumlah awal yang terhad. Ulasan penganalisis yang tersedia secara khusus menyenaraikan prestasi dan skala sebagai ketidakpastian utama.

Antara petunjuk penting ialah:

1. Penerimaan pembuat cip China: penghantaran awal kurang bermakna berbanding penggunaan mesin secara konsisten dalam beberapa barisan pengeluaran.
2. Kadar pengeluaran mesin China: hanya beberapa sistem akan memberi kesan kewangan yang terhad, manakala rantaian bekalan berskala besar boleh mengubah prospek persaingan.
3. Komen ASML tentang hasil dan pesanan dari China: sumbangan China yang menurun lebih membimbangkan jika berpunca daripada kehilangan permintaan, bukan sekadar sekatan eksport.
4. Permintaan terhadap sistem EUV dan bukan-EUV di pasaran lain: pertumbuhan kukuh di luar China boleh mengimbangi tekanan dalam pasaran tersebut.
5. Ketahanan perbelanjaan modal berkaitan AI: permintaan berterusan daripada pelanggan cip logik canggih dan memori kekal sebagai sokongan penting kepada prospek ASML.

Kesimpulan

Kejatuhan ASML pada 18 Ogos lebih tepat difahami sebagai pelarasan terhadap penilaian dan prospek pertumbuhan jangka panjang, bukannya penolakan terus terhadap prestasi suku tahunannya.

Kemajuan China dalam menghasilkan mesin immersion DUV menimbulkan kemungkinan pembuat cip tempatan akhirnya menggantikan sebahagian peralatan ASML, khususnya ketika kawalan eksport mengehadkan akses kepada sistem asing.

Pada masa sama, jualan suku kedua ASML sebanyak €9.3 bilion, margin kasar 54% dan peningkatan unjuran jualan 2026 kepada €43 bilion hingga €45 bilion menunjukkan permintaan jangka pendek masih kukuh.

Percanggahan inilah yang menjelaskan reaksi pasaran: keputusan kewangan yang kuat menyokong perniagaan ASML hari ini, manakala cita-cita China dalam teknologi DUV mencabar sebahagian premium pertumbuhan yang diberikan pelabur terhadap masa depan syarikat itu.