Ekuiti Bertoken Cecah AS$2.8 Bilion — Tetapi Siapa Sebenarnya Pemiliknya?

Walaupun jumlah tepat berbeza, hala tujunya sama: ekuiti bertoken berkembang dengan cepat daripada asas yang masih kecil. Menurut data RWA.xyz yang dilaporkan, nilai teragih meningkat daripada AS$951 juta pada Mac kepada AS$1.89 bilion pada Julai.

Aktiviti dagangan pula meningkat lebih pantas daripada nilai aset yang masih beredar. Volum ekuiti atas rantaian blok mencecah AS$11.3 bilion pada Julai, naik 288% berbanding bulan sebelumnya. Invesco QQQ Trust bertoken sahaja menyumbang AS$9.27 bilion, menunjukkan bahawa angka besar itu sangat tertumpu pada beberapa produk.

Volum pemindahan RWA keseluruhan turut melonjak, dengan laporan menunjukkan peningkatan kepada sekitar AS$20 bilion pada Ogos berbanding AS$9 bilion pada bulan sebelumnya.

Ondo memimpin nilai, Binance menguasai campuran dagangan

Dalam gambaran RWA.xyz pada Ogos, Ondo menduduki tempat pertama dari segi nilai aset beredar dengan kira-kira AS$873 juta, diikuti xStocks pada sekitar AS$556 juta dan bStocks Binance sekitar AS$481 juta. Anggaran Ogos yang lain pula meletakkan bStocks di hadapan xStocks, menunjukkan betapa pantas kedudukan pasaran berubah apabila bekalan baharu masuk.

Ondo Stocks juga melaporkan lebih AS$1.01 bilion dalam jumlah nilai terkunci (TVL) dan AS$27 bilion dalam volum dagangan terkumpul dalam tempoh 10 bulan selepas pelancarannya pada September 2025. Jumlah itu merangkumi aktiviti di bursa berpusat, bursa terdesentralisasi serta proses pencetakan dan penebusan utama. Oleh itu, ia tidak boleh dibandingkan secara terus dengan angka dagangan atas rantaian daripada satu platform sahaja.

bStocks Binance pula pantas menjadi saluran penting untuk kecairan dan pengedaran. Pada Julai, bStocks menyumbang AS$9.41 bilion, atau 83.3%, daripada volum dagangan ekuiti bertoken yang dilaporkan. Hampir keseluruhan aktiviti itu datang daripada QQQ bertoken. Bezanya penting: kekuatan Binance lebih jelas dalam volum dagangan, manakala Ondo lebih konsisten mendahului dari segi nilai aset beredar dalam beberapa gambaran pasaran.

xStocks, yang dikaitkan dengan Backed Finance, menawarkan model atas rantaian yang bersaing dengan jumlah pemegang dan transaksi yang besar. Dalam perbandingan antara platform terdahulu, xStocks mempunyai lebih ramai pemegang dan lebih banyak dagangan berbanding Ondo, sementara Ondo mendahului dari segi TVL dan volum terkumpul di bursa terdesentralisasi.

Binance gabungkan produk bertoken dengan akses broker tradisional

Pengembangan Binance dalam ekuiti mempunyai dua lapisan yang berkaitan tetapi berbeza.

Bagi perkhidmatan saham konvensional, pesanan disalurkan melalui Nest Trading kepada Alpaca Securities. Alpaca mengendalikan pelaksanaan, penjelasan, penyelesaian, penjagaan aset, dividen dan tindakan korporat. Binance menyatakan bahawa ia sendiri tidak menjaga sekuriti tersebut.

Secara berasingan, bStocks menawarkan representasi bertoken bagi saham dan ETF Amerika Syarikat terpilih. Kemas kini produk Binance pada Ogos menambah carta K-line dengan sela masa daripada satu minit hingga satu bulan, tatalan mendatar, paparan peratusan, logaritma dan terbalik, pilihan untuk menghidupkan atau mematikan data dagangan semalaman, metrik kewangan seperti pendapatan dan margin, serta fungsi pemindahan saham.

Fungsi pemindahan itu menggunakan proses broker-ke-broker Depository Trust Company (DTC), iaitu sistem pemindahan sekuriti antara broker yang mengambil bahagian. Menurut dokumentasi sokongan Binance, permintaan diproses dalam kelompok harian pada hari bekerja dan boleh mengambil sekurang-kurangnya 14 hari bekerja, bergantung pada broker yang terlibat.

Ciri-ciri ini menjadikan aplikasi Binance kelihatan seperti terminal dagangan yang menggabungkan pasaran kripto dan pasaran saham. Namun, pengalaman pengguna yang seragam tidak menghapuskan perbezaan undang-undang antara pegangan saham melalui broker dengan token berasaskan rantaian blok.

Token sintetik bukan sama dengan memiliki saham

Istilah “saham bertoken” merangkumi beberapa struktur yang berbeza. Token sintetik boleh menjejaki harga sesuatu ekuiti tanpa mewakili saham yang direkodkan dalam daftar pemilikan rasmi penerbit. Ia mungkin menawarkan akses mesra kripto, pendedahan pecahan kepada saham dan dagangan yang lebih berterusan, tetapi pemegang token tidak semestinya mendapat hak mengundi, dividen secara langsung, maklumat penerbit atau tuntutan terhadap aset syarikat.

Model yang ditaja penerbit atau benar-benar asli dari segi undang-undang pula mengambil pendekatan berbeza. Platform seperti Securitize dan Superstate berusaha menawarkan sekuriti atas rantaian yang mewakili ekuiti yang diiktiraf dari segi undang-undang, dengan rekod pemilikan diselenggara melalui infrastruktur ejen pindahan yang dikawal selia. Struktur seperti ini direka untuk mengekalkan hak seperti dividen dan pengundian, tertakluk pada syarat tawaran serta sekatan pemindahan yang berkenaan.

Kenyataan Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa Amerika Syarikat atau SEC pada Januari 2026 menjelaskan perkara asas: mewakil sekuriti dalam rangkaian kripto tidak mengeluarkannya daripada undang-undang sekuriti persekutuan. Teknologi mungkin mengubah cara rekod pemilikan diselenggara, tetapi tidak memberikan pengecualian menyeluruh daripada peraturan sekuriti.

Pertukaran antara akses mudah dan hak pemegang saham

Produk sintetik dan berasaskan pembungkus mempunyai daya tarikan yang jelas. Ia lebih mudah diedarkan merentasi negara, menyokong penyelesaian transaksi dalam ekosistem kripto, boleh didagangkan di luar waktu pasaran biasa dan berpotensi diintegrasikan dengan aplikasi kewangan terdesentralisasi atau DeFi. Semua ciri ini boleh membantu menghimpunkan kecairan dan meluaskan akses.

Namun, kemudahan itu mungkin datang dengan kos dari segi kesetaraan undang-undang. Bergantung pada strukturnya, pemegang token mungkin hanya memiliki tuntutan kontrak terhadap perantara, bukannya status pemegang saham secara langsung. Mereka juga mungkin tidak mempunyai hak mengundi, perlindungan pendedahan berkanun atau tuntutan terus terhadap penerbit.

Saham atas rantaian yang diiktiraf secara sah menawarkan asas pemilikan yang lebih kukuh. Tetapi model ini perlu mematuhi undang-undang sekuriti, syarat kelayakan pelabur, kawalan pemindahan dan proses pematuhan. Kekangan tersebut boleh mengurangkan kebolehgabungan dengan aplikasi DeFi serta memecahkan kecairan berbanding dagangan kripto yang lebih terbuka.

Apa yang dibuktikan oleh 2026

Pasaran 2026 membuktikan bahawa pelabur mahukan akses atas rantaian kepada pendedahan ekuiti. Permodalan meningkat, volum dagangan mencatat rekod dan saham bertoken menjadi antara kategori RWA yang mencapai capaian dompet paling luas — walaupun nilainya masih hanya sebahagian kecil daripada keseluruhan pasaran RWA.

Namun, pasaran itu masih belum menentukan produk mana yang akan menjadi infrastruktur kewangan jangka panjang: token yang sangat mudah diakses dan hanya menjejaki harga saham, atau saham asli rantaian blok yang mengekalkan hubungan undang-undang penuh antara pelabur dengan penerbit.

Perbezaan itulah — bukan sekadar label “saham bertoken” — yang mungkin menentukan platform mana mampu bertahan.