Mengapa Squeeze Tembaga London Semakin Hampir Mencecah Rekod

Mesej daripada perbezaan harga ini agak jelas: pembeli memberikan nilai jauh lebih tinggi kepada tembaga yang boleh dihantar serta-merta berbanding janji bekalan yang hanya tiba kemudian. Penjual yang mengambil posisi short bagi kontrak terdekat berdepan pilihan yang semakin sukar—mencari tembaga gred bursa untuk penghantaran atau membeli semula kontrak mereka. Kedua-dua tindakan itu boleh menyebabkan mereka bersaing dengan penjual short lain untuk mendapatkan bekalan yang sama.

Stok LME merosot, tetapi jumlah yang benar-benar tersedia lebih penting

Stok tembaga LME susut kepada 204,975 tan selepas 42 sesi penurunan berturut-turut, paras terendah sejak Februari menurut laporan pasaran yang dibekalkan. Hampir separuh daripada baki stok itu telah diperuntukkan untuk dikeluarkan, meninggalkan kira-kira 94,875 tan yang tersedia dalam sistem LME pada minggu 10 hingga 14 Ogos.

Perbezaan ini penting. Jumlah inventori bursa tidak semestinya sama dengan bekalan yang boleh digunakan untuk menyelesaikan kontrak terdekat. Sebahagian tembaga mungkin sudah ditempah untuk dikeluarkan walaupun masih dikira dalam jumlah stok gudang.

Pengeluaran berulang mengurangkan penampan yang menyokong kontrak penghantaran segera LME dan meningkatkan risiko berlakunya perebutan bekalan secara mendadak.

Kemerosotan itu juga berlaku dengan pantas. Stok LME telah jatuh lebih 40% sejak Mei, dengan beberapa ribu tan dikeluarkan daripada rangkaian gudang secara berkala. Penampan yang semakin kecil ini membantu menjelaskan mengapa perubahan yang agak sederhana dalam tekanan belian atau jualan kini menghasilkan pergerakan luar biasa besar pada perbezaan harga kontrak terdekat.

Jangkaan tarif AS mengalihkan tembaga, bukan semestinya mencipta permintaan baharu

Sebahagian besar tekanan semasa berpunca daripada faktor geografi. Pedagang menghantar tembaga ditapis ke Amerika Syarikat sebelum keputusan tarif yang berpotensi diumumkan, dengan harapan dapat menikmati premium jika import menjadi lebih mahal.

Import tembaga ditapis AS melebihi 200,000 tan pada Julai, paras bulanan tertinggi dalam tempoh 12 tahun menurut laporan yang dibekalkan.

Penghantaran ini boleh mengetatkan pasaran di luar AS walaupun ia tidak semestinya mencerminkan peningkatan segera dalam penggunaan akhir global. Tembaga yang telah dihantar ke pelabuhan AS kurang tersedia untuk pembeli di Eropah, China dan hab perdagangan lain, termasuk sistem gudang LME. Hasilnya ialah perpecahan serantau: inventori meningkat di AS, manakala stok yang tersedia di bursa di luar AS menyusut.

Namun begitu, keadaan ini juga mewujudkan risiko pembalikan. Jika jangkaan tarif semakin pudar, sebahagian tembaga yang dikumpulkan di AS mungkin kembali tersedia untuk pasaran lebih luas. Ini boleh mengurangkan premium tembaga penghantaran segera, walaupun masa dan skala pembalikan itu masih tidak menentu.

China turut berebut bekalan ketika peleburnya berdepan kekangan bahan mentah

China menambah satu lagi sumber tekanan kepada pasaran. Import tembaga ditapis negara itu mencecah paras tertinggi dalam tempoh sembilan bulan pada Jun, ketika bekalan domestik terjejas oleh kerja penyelenggaraan loji peleburan.

Premium import tembaga Yangshan—ukuran minat pembelian China—meningkat kepada paras tertinggi dalam tempoh empat tahun, iaitu AS$115 satu tan. Pada masa sama, inventori di Bursa Niaga Hadapan Shanghai merosot daripada 433,458 tan pada Mac kepada 69,610 tan menjelang akhir Julai.

Pelebur China juga berdepan akses yang semakin terhad kepada pekatan tembaga dan aliran sekerap yang terganggu. Satu ramalan dalam laporan yang dibekalkan menganggarkan pengeluaran tembaga ditapis pada Ogos sekitar 1.05 juta tan bagi pengeluar yang mewakili 81.97% kapasiti peleburan China—turun 2.83% berbanding setahun sebelumnya.

Tekanan itu berlaku dari dua arah: China menarik tembaga ditapis daripada pasaran antarabangsa, manakala sistem penapisannya sendiri terhad akibat kekurangan bahan mentah. Sekatan eksport pekatan tembaga dan kobalt yang dilaporkan dari Republik Demokratik Congo turut menambah tekanan terhadap bahan mentah, walaupun analisis Reuters yang dibekalkan menyatakan sekatan itu sahaja tidak akan mengubah imbangan tembaga global secara ketara. Kesan yang lebih besar mungkin dirasai dalam pasaran pekatan yang sememangnya sudah tertekan.

Mengapa penjual short boleh mempercepatkan kenaikan harga

Backwardation meningkatkan kos untuk mengekalkan posisi short sehingga kontrak tamat. Penjual short yang tidak mampu menyerahkan tembaga gred bursa mungkin perlu membeli semula kontrak atau mencari waran gudang dan logam fizikal daripada pemegang lain.

Jika beberapa peserta pasaran memerlukan tembaga penghantaran segera pada masa yang sama, pembelian mereka boleh menolak harga kontrak terdekat naik dengan lebih pantas berbanding kontrak niaga hadapan yang lebih jauh.

Inilah sebabnya squeeze fizikal boleh menghasilkan pergerakan tidak seimbang di bahagian hadapan keluk harga. Isu asasnya bukan sekadar sentimen bullish, tetapi saiz kumpulan logam yang terhad untuk memenuhi obligasi penghantaran segera. Laporan pasaran yang dibekalkan menggambarkan perbezaan harga terbaru sebagai yang terlebar sejak squeeze 2021, ketika keadaan serupa mendorong campur tangan bursa.

Apa yang boleh dikawal LME—dan apa yang tidak boleh diselesaikannya

LME mempunyai beberapa mekanisme untuk mengurangkan dagangan yang tidak teratur apabila stok tersedia dan posisi kontrak terdekat menjadi terlalu tertumpu. Peraturannya merangkumi keperluan pinjaman logam, kawalan backwardation bagi kontrak tom-next serta had backwardation. Dalam keadaan tertentu, bursa juga boleh menggunakan mekanisme penghantaran tertangguh.

Langkah ini boleh mengurangkan mekanik squeeze dengan menggalakkan peminjaman logam atau mengehadkan sejauh mana perbezaan harga kontrak terdekat boleh bergerak. Tetapi ia tidak mencipta tembaga baharu. Ia juga tidak boleh membalikkan penghantaran yang telah dihantar ke AS, mengisi semula gudang selepas pembatalan waran atau memulihkan pengeluaran peleburan China serta-merta.

Perbezaan ini penting kerana tekanan semasa mencerminkan gabungan posisi pasaran dan lokasi fizikal logam. Kawalan kawal selia mungkin mengurangkan risiko berlakunya penguasaan pasaran yang tidak teratur, tetapi pasaran masih boleh kekal ketat jika inventori yang boleh dihantar terus rendah.

Ujian seterusnya: penghantaran baharu atau pembalikan pantas

Petunjuk paling penting dalam tempoh terdekat ialah penghantaran baharu ke gudang LME, pembalikan waran yang telah dibatalkan dan tingkah laku perbezaan harga tunai berbanding kontrak tiga bulan apabila kontrak terdekat tamat.

Aliran logam baharu yang besar ke gudang LME akan mengurangkan risiko penghantaran. Sebaliknya, jika stok terus merosot dan penjual short masih memerlukan tembaga, squeeze itu boleh menolak harga LME melepasi rekod Januari.

Kemungkinan itu wujud, tetapi ia bukan sesuatu yang pasti. Rekod Januari ialah AS$14,527.50 satu tan, manakala laporan pasaran pada 17 Ogos meletakkan harga tembaga tiga bulan pada AS$14,396. Harga boleh memecahkan rekod jika keketatan fizikal dan pembelian semula oleh penjual short semakin hebat.

Namun, harga juga boleh jatuh dengan pantas jika jangkaan tarif AS berkurangan, pembelian China perlahan atau logam di gudang AS kembali ke pasaran. Berdasarkan bukti yang ada, pasaran kini lebih jelas menunjukkan keketatan bekalan jangka pendek yang serius berbanding kekurangan global kekal.