Mengapa Yen Kembali Menghampiri ¥159 Selepas Campur Tangan Jepun-AS?

Dengan ukuran lebih mudah, iaitu daripada ¥163 kepada ¥157, pembalikan itu kelihatan lebih kecil. Sebab itu anggaran berbeza-beza. Namun, gambaran umum pasaran ialah yen telah menyerahkan hampir separuh keuntungan yang diperoleh hasil campur tangan selepas USD/JPY kembali melepasi ¥159.

Bagaimana campur tangan itu berfungsi?

Dalam campur tangan membeli yen, Kementerian Kewangan Jepun menjual dolar daripada rizab tukaran asing dan menggunakan hasilnya untuk membeli yen. Permintaan yen yang meningkat secara mendadak boleh menolak USD/JPY lebih rendah.

Penyertaan Perbendaharaan AS menambahkan berat politik dan kredibiliti pasaran. Operasi itu disifatkan sebagai campur tangan bersama pertama Jepun-AS untuk membeli yen dan mengukuhkan mata wang tersebut sejak 1998. Kedua-dua negara juga memberi isyarat bahawa mereka tidak menolak kemungkinan tindakan bersama pada masa depan, sekali gus meningkatkan risiko kepada pedagang yang menguji paras ¥160.

Saiz sebenar operasi masih belum muktamad. Reuters melaporkan Jepun mungkin membelanjakan sehingga AS$36.58 bilion dalam campur tangan pertukaran asing terbaru. Anggaran berasingan—termasuk kemungkinan penjualan hampir AS$59 bilion dalam operasi sebelum tindakan bersama yang disahkan—adalah lebih tinggi. Namun, sumber yang ada tidak menetapkan satu jumlah rasmi untuk semua transaksi berkaitan.

Secara ringkas, campur tangan boleh:

• menghentikan pergerakan harga yang tidak teratur;
• memaksa pedagang yang bertaruh terhadap yen mengurangkan risiko; dan
• memberi isyarat bahawa pihak berkuasa bersedia menentang kelemahan yen yang berlebihan atau mengganggu kestabilan pasaran.

Apa yang tidak boleh dilakukan oleh campur tangan semata-mata ialah mengubah secara kekal pulangan relatif antara pasaran yen dan dolar.

Mengapa dagangan carry trade masih menjadi masalah utama?

Yen terus tertekan akibat jurang antara kadar dasar Jepun dan kadar AS yang lebih tinggi. Pelabur boleh meminjam atau membiayai posisi dalam yen yang menghasilkan pulangan rendah, kemudian melaburkannya dalam aset dolar yang menawarkan pulangan lebih tinggi. Jika kadar pertukaran kekal stabil atau dolar terus meningkat, strategi ini masih boleh menarik selepas mengambil kira risiko mata wang.

Insentif berterusan itu membantu menjelaskan mengapa keuntungan hasil campur tangan boleh pudar. Pembelian yen oleh kerajaan mencipta aliran dana yang kuat tetapi sementara, sedangkan carry trade disokong oleh dorongan pasaran yang berterusan. Reuters memetik penganalisis yang menyifatkan campur tangan sebagai usaha untuk memberi Bank of Japan (BOJ) lebih masa, bukannya menetapkan paras sokongan kekal untuk yen.

Pemulihan yen yang lebih berkekalan memerlukan gabungan beberapa faktor:

1. BOJ menaikkan kadar dengan lebih pantas atau memberi panduan yang lebih meyakinkan;
2. jangkaan kadar faedah AS menurun;
3. jurang hasil antara AS dan Jepun mengecil secara berterusan; dan
4. campur tangan tambahan jika pergerakan pasaran kembali tidak teratur.

Dalam tinjauan Reuters, hampir 95% responden berpendapat campur tangan sahaja tidak akan membendung kelemahan yen secara berkekalan. Hampir kesemua responden itu berkata BOJ juga perlu menaikkan kadar faedah.

BOJ menjadi penentu utama pasaran

Pasaran telah meningkatkan kebarangkalian kenaikan kadar BOJ pada September dengan ketara. Reuters melaporkan kebarangkalian itu sekitar 76% pada 13 Ogos, berbanding 24% pada 30 Julai. Laporan pasaran seterusnya meletakkan kebarangkalian tersebut hampir 80% bagi mesyuarat pada 17–18 September.

BOJ mengekalkan kadar dasarnya pada 1%, tetapi para pegawai mengakui risiko kenaikan inflasi asas. Sekurang-kurangnya tiga daripada sembilan ahli lembaga berpendapat bank pusat mungkin perlu menaikkan kadar dengan lebih pantas berbanding rentak semasa, iaitu kira-kira dua kali setahun.

Pasaran juga mengambil kira kira-kira tiga lagi kenaikan sebanyak 0.25 mata peratusan menjelang Julai 2027, walaupun jangkaan itu bukan komitmen rasmi bank pusat. Bagi yen, persoalan utama bukan sekadar sama ada BOJ menaikkan kadar sekali, tetapi sama ada bank itu boleh menyampaikan laluan dasar yang jelas ke arah kadar yang jauh lebih tinggi.

Masa sebenar kenaikan masih diperdebatkan. Sesetengah penganalisis menjangkakan langkah lebih awal, manakala ramalan lain menjangkakan kenaikan seterusnya pada penghujung 2026. Ketidakpastian ini mengehadkan sejauh mana yen boleh mengukuh sebelum BOJ memberikan panduan yang lebih jelas.

Pertumbuhan dan inflasi menarik dasar ke arah bertentangan

Ekonomi Jepun berkembang pada kadar tahunan 1.1% pada suku kedua, lebih lemah daripada jangkaan. Perbelanjaan isi rumah dan pelaburan perniagaan yang lesu menekan prestasi tersebut. Pertumbuhan yang lemah boleh menyebabkan BOJ lebih berhati-hati kerana kadar yang lebih tinggi berisiko mengekang permintaan domestik.

Inflasi pula memberi alasan untuk mengetatkan dasar. Yen yang lemah dan kos barangan import meningkatkan tekanan harga, manakala BOJ memberi amaran bahawa inflasi asas mungkin melebihi sasarannya. Bank pusat perlu menentukan sama ada tekanan itu berpanjangan dan disokong oleh pertumbuhan gaji, bukannya semata-mata berpunca daripada tenaga import dan kelemahan yen.

Inilah dilema utama BOJ: kenaikan kadar yang lebih pantas boleh menyokong yen, tetapi tindak balas agresif terhadap inflasi pula boleh menambah tekanan kepada ekonomi yang sudah perlahan.

Jangkaan Fed yang lebih lembut membantu yen—buat sementara waktu

Pemulihan sederhana yen di sekitar ¥159 turut dipengaruhi oleh kelemahan dolar. Pada 17 Ogos, niaga hadapan kadar dana Fed menunjukkan kebarangkalian 66.9% bahawa Rizab Persekutuan akan mengekalkan kadar pada mesyuarat seterusnya, ketika pedagang mengurangkan jangkaan kenaikan kadar AS.

Ini penting kerana yen tidak semestinya memerlukan perubahan besar daripada BOJ untuk mengukuh. Jika jangkaan kadar AS jatuh pada masa yang sama, kelebihan pulangan aset dolar akan mengecil dan sokongan kepada USD/JPY akan berkurangan.

Sebaliknya, data AS yang lebih kukuh, jangkaan baharu terhadap kenaikan kadar Fed atau hasil bon Perbendaharaan AS yang meningkat boleh mengembalikan kelebihan dolar—walaupun pasaran masih menjangkakan BOJ akan menaikkan kadar.

Simposium Jackson Hole pada 27–29 Ogos menjadi antara pencetus penting seterusnya. Sebarang perubahan dalam pandangan terhadap kadar AS boleh menggerakkan yen dengan mengubah jurang kadar faedah yang tidak disentuh oleh campur tangan mata wang.

Adakah USD/JPY boleh mencecah ¥170?

Pergerakan ke arah ¥170 ialah senario risiko, bukannya ramalan yang pasti. Ia menjadi lebih munasabah jika Fed terus mengekalkan dasar ketat, BOJ menangguhkan atau tidak memenuhi jangkaan kenaikan kadar, dan campur tangan Jepun terbukti tidak konsisten atau kurang berkesan.

Sebaliknya, pengukuhan yen yang berpanjangan lebih mungkin berlaku jika BOJ menaikkan kadar pada September dan memberi isyarat kenaikan tambahan, jangkaan kadar AS menurun, serta pihak berkuasa campur tangan semula apabila pergerakan kadar pertukaran menjadi tidak teratur. Mitsuhiro Furusawa, bekas pegawai tertinggi Jepun dalam urusan mata wang, berkata campur tangan bersama boleh berlaku “pada bila-bila masa”, sambil menegaskan bahawa kenaikan kadar BOJ yang lebih pantas juga penting.

Pengajaran daripada operasi terbaru itu agak jelas: campur tangan boleh menghentikan kejatuhan yen yang tidak teratur dan memberi masa kepada pembuat dasar, tetapi ia tidak boleh menentukan nilai jangka panjang yen secara bersendirian. Untuk yen kekal kukuh, pasaran perlu melihat perubahan yang berkekalan dalam hubungan dasar dan hasil antara Tokyo dengan Washington.