IPO Shein di Hong Kong Berdepan Susut Nilai 75% Ketika Pertumbuhan Perlahan

Angka kewangan menjelaskan mengapa pelabur berhati-hati

Prestasi kewangan terkini Shein memberi gambaran tentang tekanan yang dihadapi syarikat itu. Hasil meningkat 8% kepada AS$41.8 bilion pada 2025, tetapi keuntungan bersih jatuh 38.7% kepada AS$2.06 bilion. Pada suku pertama 2026, Shein mencatat kerugian bersih AS$99 juta. Keputusan itu dipengaruhi oleh jualan yang lebih perlahan selepas Amerika Syarikat menamatkan pengecualian duti bagi bungkusan kecil, selain caj perakaunan sekali sahaja yang besar.

Satu suku yang lemah tidak semestinya menjejaskan penilaian syarikat yang sedang berkembang pesat. Pelabur biasanya sanggup menerima tekanan sementara terhadap keuntungan jika mereka masih menjangkakan pengembangan yang pantas pada masa depan.

Namun, kelembapan yang dilaporkan di Shein menjadikan premium pertumbuhan itu lebih sukar dipertahankan. Kos penghantaran, pematuhan peraturan dan import semakin meningkat, sementara pelabur mempersoalkan sama ada syarikat itu mampu kembali kepada kadar pertumbuhan yang menyokong penilaian hampir AS$100 bilion pada 2022.

Peraturan perdagangan menghakis kelebihan penghantaran terus

Sebahagian besar daya tarikan antarabangsa Shein dibina melalui penghantaran produk murah terus kepada pengguna. Di Amerika Syarikat, perubahan terhadap layanan de minimis—iaitu pengecualian tertentu untuk barangan bernilai rendah yang dihantar dalam bungkusan kecil—telah menghapuskan sebahagian kelebihan kos model tersebut. Pemfailan pra-IPO syarikat menunjukkan hasil Shein di AS turut merosot selepas perubahan itu.

Eropah pula menambah satu lagi tekanan. Caj baharu ke atas import bernilai rendah meningkatkan kos untuk melayani pasaran penting tersebut dan menjadikan persaingan berasaskan harga paling murah semakin sukar. Reuters melaporkan bahawa pelabur menjangkakan bayaran baharu di Eropah akan menjejaskan pertumbuhan jualan serta keuntungan Shein.

Perubahan ini tidak semestinya membatalkan model rantaian bekalan Shein. Tetapi ia mengurangkan manfaat menghantar banyak pesanan kecil merentasi sempadan. Syarikat itu mungkin terpaksa menyerap kos tambahan, menaikkan harga, mengubah sistem penghantaran atau melabur lebih banyak dalam infrastruktur tempatan.

Hong Kong menjadi laluan baharu ke pasaran saham

Percubaan Shein untuk disenaraikan di New York dan London sebelum ini tidak diteruskan. Kelulusan Beijing yang dilaporkan pada Julai bagi penyenaraian di Hong Kong menghapuskan halangan kawal selia yang penting dan membuka jalan kepada tawaran tersebut, tetapi ia tidak menyelesaikan risiko komersial serta geopolitik syarikat berkenaan.

Laluan Hong Kong boleh memberikan Shein akses kepada kecairan pasaran saham dan modal baharu. Pada masa yang sama, status sebagai syarikat awam akan membawa penelitian berterusan daripada pelabur.

Penelitian itu bukan hanya tertumpu pada jualan. Pelabur juga akan menilai margin keuntungan, pendedahan kepada peraturan perdagangan, tumpuan rantaian bekalan, pematuhan kawal selia dan ketahanan permintaan pengguna.

Potensi pencairan saham perlu diberi perhatian

Prospektus Shein mendedahkan pengaturan yang mungkin mewajibkan syarikat menerbitkan saham tambahan kepada pelabur tertentu sebelum IPO sekiranya penilaian IPO jatuh di bawah ambang yang ditetapkan. Jika peruntukan itu tercetus, pemegang saham baharu daripada IPO boleh mengalami pencairan pegangan. Ini boleh menjadikan nilai sebenar tawaran kurang menarik berbanding penilaian utama yang dipaparkan.

Perkara itu amat penting dalam penyenaraian yang dibuat pada penilaian lebih rendah. Harga IPO yang lebih murah mungkin meningkatkan peluang tawaran itu berjaya, tetapi perlindungan untuk pelabur terdahulu boleh memindahkan sebahagian kos penilaian semula kepada pembeli baharu.

Perkara yang akan diperhatikan pelabur

• Bolehkah Shein memulihkan pertumbuhan? Hasil syarikat masih besar, tetapi Shein perlu membuktikan bahawa kelembapan itu hanya pelarasan sementara, bukan perubahan struktur perniagaan.
• Siapa yang akan menanggung kos perdagangan lebih tinggi? Jika kos dipindahkan kepada pengguna, kelebihan harga Shein mungkin terhakis. Jika syarikat menyerapnya, margin keuntungan pula boleh terus tertekan.
• Sejauh mana permintaan pengguna bertahan? Persaingan daripada platform e-dagang harga rendah lain, termasuk Temu, menambah kebimbangan terhadap kos mendapatkan pelanggan baharu dan keupayaan mengekalkan pelanggan sedia ada.
• Adakah tawaran akhir akan mendapat sambutan pada julat yang dilaporkan? Julat pemasaran dan kemungkinan debut pada Ogos bukan jaminan. Permintaan pelabur boleh mengubah masa, harga atau saiz IPO.
• Sejauh mana pencairan saham boleh berlaku? Peruntukan penerbitan saham yang didedahkan dalam prospektus boleh mempengaruhi nilai yang diterima oleh pembeli IPO.

Lebih daripada sekadar IPO fesyen

IPO Shein di Hong Kong lebih wajar difahami sebagai peristiwa penetapan semula nilai, bukannya sambutan biasa terhadap kisah pertumbuhan pesat.

Jika tawaran itu berjaya pada atau hampir julat yang dilaporkan, Shein akan memperoleh kecairan dan penilaian pasaran awam yang boleh digunakan untuk membina semula keyakinan pelabur. Sebaliknya, sambutan hambar, pemotongan harga selanjutnya atau prestasi debut yang tidak meyakinkan akan menguatkan pandangan bahawa ekonomi pertumbuhan lama Shein telah terjejas secara kekal oleh perubahan peraturan perdagangan, kos operasi yang lebih tinggi dan persaingan yang semakin sengit.

Persoalan utamanya kini bukan sekadar sama ada Shein boleh menjual lebih banyak pakaian murah. Persoalannya ialah sama ada syarikat itu masih mampu mengekalkan pertumbuhan dan keuntungan yang mencukupi selepas peraturan yang pernah menjadikan model rentas sempadannya begitu cekap kini menjadi kurang memihak.