Hasil Bon Perancis dan Jerman Mencatat Rekod Tertinggi: Apa Puncanya?

Menjelang pertengahan Ogos 2026, hasil bon kerajaan jangka panjang Perancis dan Jerman telah mencecah paras tertinggi dalam tempoh bertahun-tahun. Hasil bon Perancis 10 tahun melonjak ke 4.06% — paras tertinggi sejak 2008 — manakala Bund Jerman 10 tahun mencecah sekitar 3.00–3.20%, yang merupakan paras tertinggi sejak 2011 . Spread OAT-Bund 10 tahun, iaitu perbezaan hasil antara bon Perancis dan Jerman, melebar ke kira-kira 84 mata asas, hampir pada paras tertinggi dalam julat selepas 2024 . Kenaikan ini adalah hasil gabungan pencetus segera — seperti kejutan tenaga dan risiko geopolitik — serta faktor struktur yang lebih mendalam yang sedang membentuk semula pasaran bon zon euro.

Pencetus Segera pada Ogos 2026

Tiga faktor berbeza bergabung untuk mendorong hasil bon lebih tinggi pada Ogos 2026:

Kebimbangan inflasi didorong tenaga. Kenaikan mendadak harga minyak, yang dikaitkan dengan perang AS-Israel ke atas Iran dan kesan sampingannya, telah mendorong jangkaan inflasi yang lebih tinggi dan menyebabkan pasaran menjangkakan kadar faedah ECB akan dinaikkan lagi. Pada akhir Julai 2026, hasil Bund Jerman 10 tahun meningkat mendadak selepas lonjakan harga minyak, walaupun ECB mengekalkan kadar tanpa perubahan . Tinjauan Reuters pada 13 Ogos 2026 menunjukkan bahawa 83% ahli ekonomi menjangkakan ECB akan membuat satu lagi kenaikan kadar pada September .

Premium risiko geopolitik. Konflik di Timur Tengah terus mengekalkan premium risiko yang tinggi, mendorong kenaikan hasil bon Eropah secara meluas sepanjang musim bunga dan musim panas 2026 . Walaupun gencatan senjata telah diisytiharkan, hasil bon kekal jauh lebih tinggi berbanding sebelum konflik bermula .

Bekalan bon kerajaan Perancis yang banyak. Lelongan besar bon OAT (bon kerajaan Perancis) pada awal Ogos menambah tekanan ke atas hasil Perancis. Penganalisis Commerzbank, Rainer Guntermann, menyatakan bahawa "konsesi bekalan mungkin memainkan peranan" dalam pelebaran spread OAT .

Faktor Struktur di Sebalik Kenaikan Hasil Jangka Panjang yang Berterusan

Defisit Fiskal dan Kebimbangan Kemampanan Hutang

Nisbah hutang kerajaan zon euro kekal tinggi, dan kos pembiayaan yang lebih tinggi secara signifikan mengurangkan ruang gerakan fiskal . ECB sendiri membuat kesimpulan bahwa prospek hutang untuk kerajaan zon euro "kini kurang menggalakkan, kerana kos pembiayaan yang lebih tinggi meninggalkan kerajaan dengan ruang gerakan yang lebih sedikit berbanding apa yang ditunjukkan oleh jumlah hutang semata-mata" . Di Perancis, krisis politik yang berulang — termasuk beberapa undi tidak percaya, penurunan taraf kredit oleh Fitch (kepada A+) dan Morningstar DBRS — telah mengekalkan premium risiko yang berterusan ke atas hutang Perancis . Risiko belanjawan Perancis dan ketidakupayaan untuk membentuk kerajaan yang stabil dengan pelan penjimatan yang boleh dipercayai telah dikenal pasti sebagai kelemahan yang berterusan .

Bekalan Bon Kerajaan yang Memecah Rekod

Terdapat gelombang struktur penerbitan hutang kerajaan di seluruh ekonomi maju. "Bekalan bon yang besar akibat defisit yang berterusan tinggi" mengurangkan permintaan dan memerlukan hasil yang lebih tinggi untuk menarik pelabur . Penganalisis ING memberi amaran bahawa hasil mungkin perlu naik lebih tinggi lagi untuk menyerap bekalan rekod yang akan datang . Di zon euro, bekalan bon kerajaan bersih untuk 2026 diunjurkan sebagai yang terbesar pernah direkodkan, dengan penerbitan kasar menghampiri €1.4 trilion . Pengukuhan kuantitatif (QT) ECB yang berterusan memburukkan lagi kesan bekalan ini .

Kenaikan Premium Tempoh (Term Premium)

ECB dan LSEG mencatatkan keluk hasil yang lebih curam di hujung sangat panjang (30 tahun tolak 10 tahun) di zon euro, didorong oleh peningkatan dalam premium tempoh sebenar (real term premia), terutamanya pada bon pautan inflasi (linkers) Perancis . Pasaran telah "beralih" daripada memberi tumpuan kepada kadar jangka pendek ECB dan sebaliknya menilai semula hutang jangka panjang berdasarkan risiko fiskal dan dinamik bekalan . Oxford Economics menganggarkan premium tempoh ke atas Bund 10 tahun adalah sekitar 1.1% .

Ketidakstabilan Politik di Perancis

Perancis telah dilanda krisis politik yang berpanjangan sejak pertengahan 2024, dengan beberapa kerajaan tumbang atau berdepan undi percaya. Ini telah mematahkan penumpuan sejarah hasil bon Perancis dan Jerman dan mengekalkan spread secara struktur lebih luas . Robeco menyatakan bahawa spread Perancis pada satu ketika didagangkan di atas spread Itali — suatu penyelewengan luar biasa yang menandakan keresahan pasaran yang mendalam tentang tadbir urus fiskal Perancis . Hasil bon Perancis 30 tahun meningkat ke paras tertinggi sejak 2009 .

Perubahan Struktur dalam Permintaan

Tiga daya struktur dari sisi permintaan juga menyumbang kepada hasil jangka panjang yang lebih tinggi, seperti yang dikenal pasti oleh OMFIF: peningkatan penerbitan kerajaan untuk membiayai dasar fiskal ekspansionari dan pelaburan pertahanan; peralihan sistem pencen Belanda daripada faedah tertakrif (defined benefit) kepada caruman tertakrif (defined contribution), yang mengurangkan sumber permintaan semula jadi untuk bon Eropah jangka panjang; dan pengukuhan kuantitatif ECB yang berterusan . Deutsche Bank menyatakan bahawa pengurangan kunci kira-kira bank pusat yang berterusan telah menyumbang kepada peningkatan berterusan dalam premium tempoh .

Implikasi untuk Zon Euro

Kos Pinjaman Zon Euro

Hasil jangka panjang yang lebih tinggi secara langsung menaikkan kos pembiayaan kerajaan. Untuk Perancis, hasil bon 10 tahun melebihi 4% bermakna perkhidmatan hutang yang jauh lebih mahal ke atas stok hutang tertunggaknya yang besar . ECB menyatakan bahawa kos pembiayaan semula hutang telah meningkat secara material, dan penampan fiskal yang wujud pada 2022 telah sebahagian besarnya habis . Britain menjual jumlah rekod bon kerajaan 10 tahun pada hasil tertinggi sejak 2008 pada April 2026, menggambarkan trend yang lebih luas di seluruh ekonomi maju .

Dasar ECB

ECB menaikkan kadar depositnya sebanyak 25 mata asas kepada 2.25% pada 11 Jun 2026 — kenaikan pertama dalam setahun — sebagai tindak balas kepada inflasi berterusan yang didorong oleh harga tenaga . ECB kemudiannya mengekalkan kadar tanpa perubahan pada 23 Julai, tetapi meninggalkan ruang untuk pengetatan selanjutnya . Pasaran menjangkakan satu lagi kenaikan pada September 2026 sebelum jeda yang panjang . Dasar monetari ECB dengan itu berada dalam bias pengetatan, bertindak balas terhadap kejutan tenaga sisi bekalan dan bukannya permintaan dalam negeri yang terlalu panas .

Pinjaman Korporat

Keadaan pembiayaan korporat zon euro mula mengetat pada 2026. Kajian Kestabilan Kewangan ECB untuk Mei 2026 melaporkan bahawa bank telah mengetatkan piawaian kredit dan pinjaman baharu kepada syarikat bukan kewangan telah lemah . Kadar pinjaman bank untuk firma berada pada 3.6% pada awal 2026 . Persekitaran hasil jangka panjang yang lebih tinggi telah menjalar kepada hasil bon korporat yang lebih tinggi dan keadaan kewangan yang lebih ketat bagi syarikat yang mendapatkan hutang berasaskan pasaran .

Dinamik Politik

Kenaikan berterusan hasil Perancis berbanding Bund Jerman adalah isyarat politik itu sendiri: pasaran sedang menghukum Perancis kerana ketidakupayaannya untuk menyampaikan pelan konsolidasi fiskal yang boleh dipercayai di tengah-tengah parlimen yang berpecah . Ini mewujudkan gelung maklum balas — kos pinjaman yang lebih tinggi menjadikan pengurangan defisit lebih sukar, yang seterusnya mengekalkan spread yang tinggi. Krisis politik di Perancis kini menjadi faktor struktur dalam penetapan harga bon zon euro, bukannya peristiwa jangka pendek . Spread melebar mendadak pada akhir Ogos 2025 apabila Perdana Menteri Bayrou memanggil undi percaya, bergerak daripada 65 mata asas kepada 82 mata asas . Menjelang Oktober 2025, spread berada pada sekitar 86 mata asas selepas peletakan jawatan perdana menteri yang lain .