Gegaran Pasaran Kredit Global: Hutang AI Gergasi Teknologi AS$570 Billion Mula 'Menjangkiti' Syarikat Bukan Teknologi

Angka Di Sebalik Lonjakan

Penyelidikan Goldman Sachs mengesan hampir AS$500 billion dalam jumlah terbitan hutang berkaitan AI setakat tahun 2026, dengan lima gergasi 'hyperscaler' mewakili kira-kira 40% daripada jumlah tersebut . Morgan Stanley meramalkan jumlah terbitan hutang berkaitan AI global untuk tahun penuh mencecah kira-kira AS$570 billion, lebih dua kali ganda daripada tahun sebelumnya . Citadel Securities meramalkan menjelang tahun 2028, syarikat teknologi Amerika Syarikat akan menerbitkan lebih AS$500 billion hutang terkumpul merentasi pasaran awam dan swasta semata-mata untuk membiayai pembelian cip AI .

Laju penerbitan ini sungguh mengejutkan. Dalam lima bulan pertama 2026 sahaja, terbitan hutang berkaitan AI berjumlah hampir AS$236 billion — empat kali ganda jumlah yang diperoleh dalam tempoh yang sama tahun sebelumnya . Data UBS menunjukkan perbelanjaan modal (capex) terkumpul dalam kalangan 'hyperscaler' AI mungkin mencecah AS$770 billion pada 2026, 23% lebih tinggi daripada jangkaan awal, yang membayangkan peningkatan pinjaman sebanyak AS$40 billion hingga AS$50 billion .

Kenaikan Hasil dan Permintaan Yang Semakin Lembut

Pelabur mula menjadi lebih selektif. Nisbah liputan (coverage ratios) untuk bon 'hyperscaler' baharu semakin menurun, dan hasil (yield) bon semakin meningkat apabila pasaran menyerap banjir bekalan ini . Spread CDS 5 tahun Oracle menyentuh 75 mata asas (basis points) — paras tertinggi dalam 7 tahun — dan kini telah didagangkan hampir 200 mata asas; spread CDS Nvidia dan Meta juga melebar dengan ketara . CDS Oracle telah melonjak 70 mata asas pada tahun 2026 sahaja, mencecah sekitar 215 mata asas, peningkatan terbesar dalam kalangan syarikat teknologi utama yang dipantau .

Walaupun keadaan kelihatan membimbangkan, kebanyakan penganalisis menganggap kejadian kredit sistemik dalam masa terdekat adalah tidak mungkin. Reuters menyatakan bahawa ledakan lindung nilai CDS ini "sebahagian besarnya salah membaca isyarat" — kebarangkalian keingkaran sebenar oleh gergasi 'hyperscaler' masih rendah, dan pasaran CDS untuk teknologi masih agak kecil dan cair . Data DTCC menunjukkan bahawa pada suku kedua 2026, 16 syarikat teknologi mencatatkan purata jumlah dagangan harian CDS hanya AS$637.5 juta, kira-kira 4% daripada jumlah harian AS$16 billion merentasi semua penerbit korporat dan kerajaan .

Risiko Penilaian Semula Pasaran Bon Gred Pelaburan

Beberapa penganalisis strategi memberi amaran jika kadar ini berterusan, jumlah yang besar ini boleh memaksa penilaian semula struktur seluruh pasaran bon korporat gred pelaburan — walaupun spread agregat masih ketat berhampiran paras rendah selepas krisis kewangan . Pada pertengahan 2026, spread bon korporat gred pelaburan global adalah sekitar 80 mata asas, hanya kira-kira 6 mata asas di atas paras rendah selepas krisis kewangan yang dicapai awal tahun ini .

Bank for International Settlements (BIS) dan penyelidik akademik dari Oxford telah menimbulkan kebimbangan mengenai risiko penumpuan (concentration risk) dalam pasaran derivatif kredit yang rangka kerja kawal selia sedia ada tidak direka bentuk untuk menanganinya . Antara 2020 dan 2024, lima 'hyperscaler' AI utama menerbitkan purata tahunan AS$28 billion dalam bon korporat AS. Pada tahun 2025 sahaja, angka itu mencecah AS$121 billion .

Apa Maknanya Untuk Pelabur

Risiko sebenar adalah lebih kepada kesesakan pasaran, herotan penilaian, dan pengembangan spread berbanding kesusahan kewangan yang akan berlaku. Goldman Sachs menjangkakan kira-kira satu pertiga daripada perbelanjaan modal 'hyperscaler' akan dibiayai melalui hutang pada 2026, dan akan meningkat lagi pada 2027 . Kebimbangan utama adalah peralihan pembiayaan ke arah kredit swasta yang kurang telus dan struktur luar kunci kira-kira (off-balance-sheet), yang dianggarkan bernilai AS$800 billion untuk pusat data .

Bagi pelabur bon — termasuk dana indeks dan dana tarikh sasaran dalam akaun persaraan 401(k) biasa — pembinaan AI bukan lagi sekadar cerita saham. Ia kini menjadi kedudukan tunggal terbesar dalam pasaran kredit gred pelaburan . Persoalannya bukan sama ada ledakan pinjaman ini akan menyebabkan krisis keingkaran, tetapi sama ada ia akan mengubah secara kekal harga dan profil risiko pasaran bon korporat.