Gelombang Hutang AI $570 Bilion: Kenapa Pasaran Kredit Masih Tenang Walaupun Risiko Tersembunyi Mencecah $1.65 Trilion?

Kenapa Pasaran Kredit Tidak Meletakkan Premium Risiko Yang Lebih Tinggi — Dan Tanda-Tanda Ia Mula Berubah

Anggapan bahawa pasaran kredit tidak mengenakan sebarang premium risiko adalah kurang tepat pada pertengahan 2026. Inilah yang sebenarnya berlaku:

Di mana spread kekal rendah:

• Sebab utama spread bon tidak melebar dengan ketara adalah kerana hutang ini diterbitkan oleh nama-nama paling kukuh dari segi kredit di dunia — Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta — yang mempunyai penarafan AA atau A dengan kunci kira-kira yang kukuh mengikut metrik tradisional. Pelabur menganggap syarikat-syarikat ini sebagai kredit "selamat" di mana risiko kemungkiran (default) dalam tempoh 5–10 tahun adalah hampir sifar, walaupun AI tidak memberikan pulangan yang diharapkan . Permintaan kekal kukuh, terutamanya untuk terbitan dalam dolar AS, walaupun bank-bank menyatakan pasaran mungkin menghampiri had penyerapannya dalam mata wang lain .

Di mana premium risiko mula muncul:

• Kos insurans hutang (CDS) meningkat: Spread Credit Default Swap (CDS) untuk syarikat teknologi utama berkaitan AI telah meningkat secara mendadak, terutamanya bagi syarikat yang mempunyai kunci kira-kira yang lebih lemah seperti Oracle dan Broadcom .
• Permintaan bon mula lemah: Nisbah liputan (coverage ratio) untuk bon hiperskala semakin menurun, menunjukkan permintaan pelabur semakin lembut dan potensi untuk hasil bon (yield) yang lebih tinggi pada masa hadapan .
• Keletihan pasaran dolar AS: Goldman Sachs melaporkan "keletihan permintaan" dalam pasaran dolar AS. Bon Amazon dan Alphabet yang diterbitkan dalam euro menunjukkan prestasi lebih baik berbanding versi dolar AS, menandakan pelabur dolar semakin selektif .
• Amaran rasmi: Agensi penarafan Fitch secara rasmi memberi amaran bahawa pembetulan pasaran AI boleh menjadi risiko bermakna kepada pasaran kredit korporat .

Masalah Hutang 'Bayangan' Di Luar Kunci Kira-Kira

Ciri struktur yang paling membimbangkan adalah letupan liabiliti tersembunyi:

• Satu penyiasatan oleh Nikkei Asia mendapati bahawa lima syarikat hiperskala terkemuka (Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta, Oracle) menyimpan lebih daripada $1.65 trilion hutang di luar kunci kira-kira mereka, berbanding kira-kira $1.35 trilion liabiliti yang didedahkan secara rasmi .
• Bank for International Settlements (BIS) telah melabelkan kumpulan pesat pinjaman persendirian luar kunci kira-kira ini sebagai "pinjaman bayangan" (shadow borrowing), yang mengaitkan hiperskala dengan pemberi pinjaman bukan bank dan syarikat insurans dengan cara yang sebahagian besarnya tidak wujud sebelum 2024 .
• Goldman Sachs menganggarkan komitmen pajakan gabungan hiperskala untuk pusat data, kemudahan R&D, dan pejabat berjumlah kira-kira $800 bilion, yang kebanyakannya distruktur melalui usaha sama (joint ventures) dan kenderaan tujuan khas (special-purpose vehicles) yang melambatkan pengiktirafan kunci kira-kira .
• Struktur ini sah di bawah peraturan SEC, tetapi ia bermakna kunci kira-kira awam tidak lagi menceritakan kisah penuh tentang siapa yang menanggung risiko jika pulangan AI tertangguh atau gagal menjadi kenyataan .

Kesimpulan

Gelombang $570 bilion ini adalah tindak balas rasional terhadap permintaan modal AI yang tidak pernah puas daripada peminjam paling berkredibiliti di dunia. Walau bagaimanapun, tanggapan bahawa pasaran telah memberikan "tiada premium risiko" adalah palsu menjelang pertengahan 2026 — spread CDS meningkat, permintaan semakin lembut, dan Fitch, BIS, serta Rizab Persekutuan (Fed) semuanya telah menandakan kebimbangan sistemik. Risiko sebenar yang masih kurang dinilai adalah $1.65 trilion liabiliti luar kunci kira-kira dan rangkaian pinjaman persendirian, pajakan, dan usaha sama yang tidak telus. Ini boleh mengubah pembetulan AI menjadi satu peristiwa kredit yang memberi kesan kepada syarikat insurans, dana kredit persendirian, dan pelabur bon dengan cara yang tidak dapat ditangkap oleh analisis kunci kira-kira tradisional.