Selat Hormuz Terhalang, Pasaran Minyak Dunia Terjejas: Peranan China Sebagai Penampan

Kehilangan bekalan yang tidak pernah berlaku sebelum ini akibat gangguan Hormuz

Pada kemuncak gangguan, Goldman menganggarkan bahawa 14.5 mb/d pengeluaran mentah Timur Tengah telah hilang secara efektif daripada pasaran global, dengan aliran Teluk Parsi merosot daripada 80% paras normal kepada hanya 40% . Pada satu ketika pada bulan April, aliran Selat Hormuz hanya pada 10% daripada paras biasa . Skala kehilangan bekalan ini lebih besar daripada yang boleh digantikan oleh mana-mana pengeluar tunggal.

Kenaikan premium spot dan backwardation yang melampau

Ketepatan fizikal pasaran tercermin dalam strukturnya. Goldman menilai nilai saksama spot Brent pada kira-kira $80/tong pada awal Ogos, menunjukkan bahawa pasaran hanya mengambil kira premium risiko geopolitik yang sederhana walaupun terdapat ketidakpastian yang berterusan . Walau bagaimanapun, kekurangan jangka pendek yang melampau menunjukkan dirinya dalam backwardation – tong segera didagangkan pada premium yang curam berbanding kontrak hadapan. Pada satu peringkat, harga spot Dated Brent meningkat kepada premium lebih $25 setong berbanding kontrak niaga hadapan Brent bulan depan, bacaan yang menandakan kekurangan fizikal jangka pendek yang melampau .

Kemusnahan permintaan: dinamik dua sisi

Walaupun bekalan runtuh, permintaan minyak global juga mengalami kemerosotan yang tidak dijangka. Goldman menganggarkan 4–5 mb/d kemusnahan permintaan minyak global pada April 2026, didorong oleh harga tinggi dan perlambatan ekonomi, terutamanya di China dan Eropah Barat . Penurunan permintaan suku kedua sahaja dianggarkan sebanyak 1.7 mb/d . Hakisan permintaan ini cukup besar untuk mewujudkan "risiko dua sisi" kepada ramalan harga Goldman sendiri – kejutan bekalan menolak harga naik, tetapi kemusnahan permintaan secara serentak menariknya turun .

Amaran minyak $100–$120

Kes asas Goldman pada awal Ogos 2026 ialah Brent pada $80–$90 setong sehingga ada kejelasan sama ada mengenai perjanjian nuklear AS-Iran baharu atau peningkatan konflik yang ketara . Tetapi penganalisis bank itu menonjolkan beberapa senario yang lebih membimbangkan. Penganalisis Samantha Dart memberi amaran bahawa jika tiga krisis laluan sempit serentak – di Selat Hormuz, Laut Merah, dan Laut Hitam – berterusan, Brent boleh mencecah $120 menjelang S4 2026 . Kes menaik bank itu melihat minyak mentah melebihi $120 dalam jangka pendek dan purata $100 pada 2027 . Gencatan senjata dan perjanjian pembukaan semula Hormuz awal pada Jun 2026 sempat menurunkan ramalan Brent S4 2026 kepada $80, tetapi keadaan kekal rapuh .

Peranan China: Penyerap Kejutan Permintaan, Bukan Penguat Harga

Penimbunan sebelum perang

China meningkatkan pembelian minyak dengan ketara pada Januari–Februari 2026 sebelum konflik tercetus. Import meningkat sebanyak 15.8% dalam dua bulan pertama tahun itu berbanding tempoh yang sama pada 2025, ketika Beijing menambah rizab petroleum strategik yang dipercayai terbesar di dunia – memegang lebih satu bilion tong .

Kejatuhan import semasa perang

Sebaik konflik bermula, China – pengimport minyak terbesar dunia – memotong pembelian mentah sebanyak lebih satu pertiga. Pada Jun 2026, import jatuh kepada 7.12 mb/d, penurunan 41.3% tahun ke tahun dan volum bulanan terendah sejak Oktober 2016 . Pada bulan Mei, import jatuh ke paras terendah dalam lapan tahun . Pengurangan drastik dalam kuasa beli ini sendiri merupakan faktor utama dalam mengeluarkan permintaan daripada pasaran global.

Pengeluaran SPR yang sederhana

China menggunakan stoknya pada bulan Mei untuk memastikan kilang penapisan beroperasi – buat pertama kali dalam 14 bulan, penapis memproses lebih banyak mentah daripada yang tersedia daripada import dan pengeluaran dalam negeri . Tetapi pengeluaran itu "tidak sebanyak" yang ditunjukkan oleh kejatuhan import; pelepasan SPR yang tersirat adalah agak sederhana berbanding saiz stok .

Potensi penyambungan semula import Iran

Menjelang akhir Jun 2026, penapis milik kerajaan Sinopec dan PetroChina sedang mempertimbangkan untuk menyambung semula pembelian mentah Iran buat kali pertama sejak 2019, walaupun bekalan alternatif yang bersaing dan permintaan bahan api domestik yang menurun mengurangkan minat mereka . Menjelang Ogos, penapis bebas "teapot" di Shandong bersedia untuk meningkatkan pembelian minyak Iran apabila stok mereka sendiri mencecah paras terendah tahun ini .

Kesan bersih ke atas harga global

Tingkah laku China adalah deflasi untuk harga minyak mentah global dalam satu aspek dan menyokong dalam aspek lain:

Deflasi: Dengan memotong import lebih satu pertiga dan menggunakan SPRnya yang luas daripada bersaing untuk kargo spot yang terhad, China mengeluarkan sumber permintaan yang besar daripada pasaran fizikal. Ini mengurangkan harga tong marginal dan sebahagiannya mengatasi tekanan menaik daripada kehilangan bekalan Hormuz.

Menyokong pada masa depan: Kerajaan di seluruh dunia dijangka membeli berjuta-juta tong sehingga 2028 untuk membina semula rizab kecemasan yang habis digunakan semasa perang, yang akan menambah sokongan permintaan struktur . Keperluan pengisian semula SPR China yang besar bermakna ia akhirnya akan menarik tong keluar dari pasaran, mengekalkan lantai harga.

Kesimpulan mengenai peranan China

China tidak mengatasi tekanan harga dalam erti kata konvensional dengan meningkatkan import untuk mengisi jurang bekalan. Sebaliknya, ia bertindak sebagai penyerap kejutan permintaan – menggunakan stok sebelum perangnya untuk mengurangkan pembelian pasaran spot, yang melembutkan lonjakan harga berbanding apa yang akan berlaku sekiranya China terus membeli pada volum biasa. Walau bagaimanapun, penampan itu adalah terhad, dan kitaran pengisian semula SPR yang akan datang dijangka menjadi sumber tekanan harga menaik yang berterusan selama bertahun-tahun.

Pengambilan Utama

• Gangguan Selat Hormuz adalah pemacu dominan pengetatan pasaran minyak 2026, dengan aliran pada satu ketika jatuh kepada 10% paras normal dan kehilangan bekalan mencecah 14.5 mb/d.
• Goldman Sachs menonjolkan penurunan inventori rekod – pengeluaran 8.7 mb/d pada awal Mei, dua kali ganda kadar Mac – dan paras terendah lapan tahun dalam hari perlindungan hadapan.
• Kemusnahan permintaan sebahagiannya mengatasi kehilangan bekalan, dengan 4–5 mb/d permintaan global terhapus menjelang Jun, mewujudkan risiko dua sisi kepada ramalan harga.
• China bertindak sebagai penyerap kejutan permintaan, memotong import sebanyak satu pertiga dan menggunakan SPRnya yang melebihi 1 bilion tong dan bukannya menawarkan harga kargo spot yang lebih tinggi, yang melembutkan lonjakan harga.
• Kitaran pengisian semula SPR yang akan datang adalah menaik untuk harga, memandangkan kerajaan di seluruh dunia bersedia untuk membeli berjuta-juta tong sehingga 2028 untuk membina semula rizab kecemasan yang habis digunakan.