Mengapa Pemberi Pinjaman Kredit Swasta Kini Menjauhi Syarikat Perisian

Sebesar Mana Dedahan Ini?

Anggaran berbeza bergantung pada takrifan 'perisian', namun jumlahnya sangat signifikan:

• Pinjaman tertunggak kepada firma SaaS meningkat daripada ~AS$8 bilion pada 2015 kepada lebih AS$500 bilion menjelang akhir 2025, merangkumi ~19% daripada jumlah pinjaman langsung . Kira-kira satu pertiga daripada semua dana kredit swasta telah memberikan pinjaman kepada sektor ini .
• Dedahan khusus BDC: Syarikat Pembangunan Perniagaan (BDC) — segmen paling telus dalam kredit swasta — telah meminjamkan kira-kira AS$115 bilion kepada firma perisian, iaitu kira-kira satu perlima daripada jumlah pinjaman BDC . Nama-nama perisian merangkumi lebih daripada satu perempat daripada semua syarikat yang berada di bawah tekanan kredit dalam portfolio BDC .
• Anggaran UBS menunjukkan 25–35% portfolio kredit swasta berdepan risiko gangguan AI yang tinggi .
• Pasaran kredit swasta global secara keseluruhan bernilai kira-kira AS$2.3–3 trilion dalam AUM setakat 2025–2026 .

Nota penting: KBRA menegaskan bahawa peminjam SaaS tulen hanya merangkumi ~8% daripada pinjaman kredit swasta baharu yang dijana pada 2025. Ini menunjukkan sebahagian daripada angka 'AS$500 bilion+' mungkin merangkumi perkhidmatan berkaitan perisian atau teknologi, bukan semata-mata SaaS klasik .

Tanda-Tanda Pengunduran

• Pengurus CLO melupuskan pinjaman perisian. Pengurus CLO (Collateralized Loan Obligations) telah menjual pinjaman perisian pada harga diskaun untuk mengurangkan dedahan . Jualan pinjaman perisian dalam pasaran leveraged loan, bon sampah, dan CLO semakin pesat pada 2026 .
• Lonjakan permintaan penebusan dan sekatan pengeluaran. Permintaan penebusan pelabur daripada kenderaan BDC separa cair melonjak pada akhir 2025 dan berterusan sehingga awal 2026 . Blue Owl menyekat penebusan dalam salah satu dana kreditnya; lima daripada enam dana kredit swasta utama menyekat pengeluaran pelabur pada Q1 2026 — gelombang 'gating' terbesar sejak 2022 .
• Pengumpulan dana mengecut. Ares Management terpaksa mengecilkan saiz dana yang dirancang, dan aliran masuk modal ke kredit swasta secara keseluruhan perlahan .
• Pemberi pinjaman beralih daripada perisian. PitchBook mencatatkan bahawa pemberi pinjaman kini aktif mengalihkan modal ke arah industri yang dilihat lebih kalis daripada perubahan teknologi pesat .
• Penanda tekanan meningkat. Menjelang Mac 2026, 10.6% daripada syarikat dalam portfolio BDC menunjukkan tekanan kredit, dengan perisian merangkumi bahagian terbesar nama tertekan . Pinjaman pasaran pertengahan bawah menunjukkan 13% pinjaman didagangkan di bawah 90 sen dolar — isyarat tekanan yang 'membimbangkan' .

Risiko Pembiayaan Semula Menjelang

• Tembok kematangan semakin hampir. Pembinaan besar pinjaman berorientasikan perisian dari 2019–2022 kini menghampiri tarikh matang. Syarikat yang meminjam pada penilaian puncak dengan andaian pertumbuhan tinggi mesti membiayai semula dalam pasaran di mana AI telah menjadikan model perniagaan mereka kurang pasti dan pemberi pinjaman sudah menarik diri .
• Jangkaan kadar pemulihan rendah. Voya Investment Management memberi amaran bahawa walaupun pinjaman perisian dilabel 'senior secured', ia berkemungkinan mempunyai kadar pemulihan yang sangat rendah dalam senario gangguan, kerana cagaran utama — aliran pendapatan berulang — mungkin merosot dengan cepat .
• Kadar kemungkiran diramal. Senario tekanan Moody's mengunjurkan julat kadar kemungkiran 8–13% untuk peminjam kredit swasta yang terdedah kepada AI . BIS (Bank for International Settlements) telah menandakan bahawa kerugian tertumpu dalam sektor perisian boleh merebak ke seluruh ekosistem kredit swasta jika tekanan penebusan memaksa penjualan aset ke dalam pasaran tidak cair .
• 'Amend-and-extend' menyembunyikan tekanan sebenar. Ramai pemberi pinjaman telah melanjutkan tempoh matang tanpa menandakan pinjaman kepada nilai pasaran, menangguhkan masalah pembiayaan semula ke tahun-tahun akan datang dan mewujudkan beban 'kemungkiran bayangan' .
• Risiko pasaran terbahagi. Pemberian pinjaman langsung institusi masih berfungsi, tetapi kenderaan BDC separa cair berhadapan runcit menghadapi krisis keyakinan struktur, menyukarkan peminjam perisian yang lebih kecil untuk memutar hutang .