Yen Mencapai 160: Kenapa Keputusan Kadar September BOJ Adalah Ujian Terbesarnya Dalam Beberapa Dekad

Kenapa Yen Kembali Menuju 160

Kelemahan yen bukanlah kebetulan spekulatif; ia adalah struktur. Pemacu utamanya jelas:

• Perbezaan kadar faedah AS-Jepun yang kekal luas. Walaupun BOJ menaikkan kadarnya kepada 1% pada bulan Jun, jurang dengan kadar AS masih besar. Rizab Persekutuan AS (Fed) mengekalkan kadar dasarnya pada 3.5-3.75%, menjadikan yen sebagai mata wang pilihan untuk pembiayaan 'carry trade' global .
• Aliran 'carry trade' dan lindung nilai. Peningkatan saham Jepun memaksa pelabur asing untuk melindung nilai pendedahan mata wang asing (FX), yang melibatkan penjualan yen, menambah tekanan menurun .
• Dasar BOJ yang masih bersifat inflasi. BCA Research berhujah bahawa pendirian BOJ yang masih akomodatif — bukannya kedudukan fiskal Jepun — adalah punca utama kejatuhan yen .
• Defisit perdagangan struktur daripada kos import tenaga yang lebih tinggi juga membebankan mata wang .

Pasaran Meletakkan 76% untuk Kenaikan Kadar September

Pada 13 Ogos, pasaran meletakkan 76% kemungkinan kenaikan 25 bp pada mesyuarat 17-18 September, menurut data Tokyo Tanshi . Penetapan harga semula ini didorong oleh tiga faktor:

• Rumusan mesyuarat Julai yang hawkish, yang dikeluarkan pada 10 Ogos, menunjukkan semakin ramai ahli lembaga BOJ berhujah untuk kenaikan kadar yang lebih pantas sebagai tindak balas kepada peningkatan risiko inflasi .
• Semakan naik kepada unjuran ekonomi BOJ pada mesyuarat 31 Julai, yang secara eksplisit mengekalkan kemungkinan tindakan pada bulan September .
• Desakan langsung daripada Setiausaha Perbendaharaan AS, Scott Bessent, yang menggesa Tokyo untuk memadankan intervensi dengan asas dan dasar yang menyokong .

Sesetengah pasaran ramalan menunjukkan kemungkinan yang lebih rendah sedikit — sekitar 60–70% — tetapi trendnya adalah sama: penetapan harga semula yang mendadak ke arah tindakan September .

Penjajaran Politik Antara Kerajaan dan BOJ: Ianya Rumit

Penjajaran antara kerajaan Perdana Menteri Sanae Takaichi dan BOJ tidak sepenuhnya menyokong pengetatan. Isyarat bercampur-campur:

• Rangka tindakan ekonomi Julai Jepun secara rasmi menyatakan bahawa alat dasar monetari adalah untuk BOJ putuskan, mengukuhkan kebebasan bank pusat .
• Walau bagaimanapun, pentadbiran Takaichi telah mendorong untuk melantik penggubal dasar yang dovish di BOJ, dan rangka tindakan itu juga menggesa BOJ untuk menyelaraskan dasar dengan agenda pertumbuhan kerajaan — bahasa yang condong ke arah dovish .
• Tekanan politik yang semakin meningkat untuk menyokong pasaran bon apabila perbelanjaan kerajaan mendorong kenaikan hasil JGB (Japanese Government Bonds) mewujudkan ketegangan langsung dengan mana-mana kitaran kenaikan kadar yang agresif .
• Menteri Kewangan Katsunobu Kato secara terbuka menyatakan dasar monetari "terserah kepada BOJ," tetapi di belakang tabir, pembantu Takaichi memberi isyarat kebimbangan tentang kenaikan hasil bon, yang boleh mengekang seberapa pantas BOJ boleh mengetatkan dasar .

Kesannya: kerajaan secara amnya sejajar dengan normalisasi secara beransur-ansur untuk memerangi kelemahan yen, tetapi kebimbangan tentang kenaikan hasil JGB dan pelantikan politik 'doves' mewujudkan halangan sebenar .

Kenapa Intervensi Bersama AS-Jepun Hanya Berkesan Sementara

Intervensi 1-2 Ogos adalah bersejarah — Perbendaharaan AS menyertai Jepun membeli yen buat pertama kali dalam beberapa dekad, dengan Presiden Trump dan menteri kewangan Jepun mengesahkannya secara terbuka . Ia menghasilkan pemulihan awal yang mendadak dari 163.73 ke 157.57 . Tetapi dalam masa dua minggu, yen telah kehilangan separuh daripada keuntungan itu . Kenapa?

• Intervensi tidak boleh membetulkan pemacu asas. Perbezaan kadar, permintaan 'carry trade', dan penjualan yen struktur berterusan. Penganalisis di Commerzbank dan Institut Peterson berhujah bahawa intervensi tanpa dasar monetari yang menyokong adalah seperti "cuba menahan air pasang" .
• 'Firepower' yang terhad. Jepun telah membelanjakan jumlah rekod untuk intervensi FX sepanjang tahun lalu, dan rizab asing tidak terhad .
• Spekulator masuk semula dengan pantas. Pedagang melabur dalam kedudukan jual (short) yen sebelum intervensi, dan sebaik sahaja turun naik reda, mereka menyambung semula penjualan .
• Pasaran tahu bahawa laluan kadar BOJ adalah tuil sebenar. Intervensi jangka pendek membeli masa, tetapi hanya kitaran pengetatan yang boleh dipercayai dapat menyokong yen secara mampan .

Seorang bekas pegawai BOJ menggambarkan tindakan bersama itu sebagai "sangat berkesan dalam mewujudkan rasa berjaga-jaga" tetapi mengakui ia adalah 'backstop' sementara, bukan penyelesaian yang tahan lama .

Taruhannya untuk Mesyuarat BOJ 17-18 September

Mesyuarat ini membawa risiko yang sangat tinggi untuk kredibiliti BOJ. Berikut adalah dua senario:

Jika BOJ melaksanakan kenaikan 25 bp kepada 1.25%:

• Ini mengesahkan penetapan harga pasaran sebanyak 76% dan memberi isyarat bahawa BOJ serius untuk menormalkan dasar.
• Ia mungkin akan memberikan rangsangan jangka pendek yang bermakna kepada yen dan mengukuhkan isyarat daripada intervensi AS-Jepun.
• Ini akan sejajar dengan rumusan Julai yang hawkish dan desakan Bessent.

Jika BOJ tidak membuat sebarang perubahan:

• Kerosakan kredibiliti. Setelah membenarkan jangkaan pasaran melonjak dari 24% ke 76%, kemudian tidak berbuat apa-apa, akan menjejaskan kredibiliti komunikasi BOJ dengan teruk. Pasaran akan melihat BOJ sebagai tidak mahu atau tidak mampu untuk meneruskan .
• Kejatuhan yen yang baru. Commerzbank dan yang lain memberi amaran bahawa kegagalan untuk menaikkan kadar boleh menghantar USD/JPY dengan tegas melebihi 160, dan berpotensi kembali ke 163+, apabila keuntungan intervensi lenyap dan penjualan spekulatif jual singkat disambung semula .
• Melemahkan intervensi. Tujuan utama tindakan bersama AS-Jepun adalah untuk mewujudkan perancah dasar untuk yen yang lebih kukuh. Jika BOJ tidak menaikkan kadar, perancah itu runtuh, dan perbelanjaan intervensi trilion-yen-plus kelihatan sia-sia .
• Tekanan ke atas pasaran JGB. Keputusan tidak menaikkan kadar juga boleh mencetuskan penjualan bon jika pasaran mentafsirkannya sebagai BOJ tunduk kepada tekanan politik untuk memastikan hasil rendah, secara paradoksnya menaikkan hasil yang sama yang dibimbangkan oleh kerajaan .

Ketegangan utama: rumusan Julai BOJ sendiri menunjukkan lembaga yang condong ke arah hawkish, tetapi tekanan politik Takaichi untuk mengekang hasil JGB mungkin menyebabkan BOJ teragak-agak . Pasaran kini bertaruh bahawa BOJ akan mengutamakan kestabilan yen dan kawalan inflasi berbanding menenangkan pasaran bon — tetapi pertaruhan itu mungkin salah.